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新兴市场投资策略新兴市场固定收益年中展望:最糟糕的时期已经过去

新兴市场投资策略新兴市场固定收益年中展望:最糟糕的时期已经过去

1新兴市场固定收益中期展望摩根士丹利国际有限公司詹姆斯·K·罗德战略家最糟糕的已经过去了资产类别面临多重不利因素,但我们对全球货币、债券和利差的预测表明,新兴市场固定收益投资者最糟糕的时期已经过去。然而,由于政策收紧和增长冲击应会在短期内保持高波动性,因此完全看涨还为时过早。外汇和新兴市场策略:我们认为美元将很快见顶,我们的 12 个月回报显示新兴市场货币上涨。同样,随着许多市场的政策限制和全球需求放缓,我们认为本币债券收益率在未来 12 个月也将走低。各国央行正越来越多地转向平衡增长和通胀风险。菲利普·丹切夫战略家帕斯卡·N·博德战略家内维尔·Z·曼迪米卡战略家摩根士丹利有限公司西蒙·韦弗战略家约阿娜·赞菲尔战略家吉尔伯托·埃尔南德斯-戈麦斯战略家+44 20 7677-3254+44 20 7677-3166+44 20 7425-3282+44 20 7425-2509+1 212 296-8101+1 212 761-4012主权信用策略:我们预计债券将在年底前恢复,EMBIG-D 利差收于 420 个基点。然而,反弹的时机非常艾玛·C·塞尔达战略家+1 212 296-8940鉴于新兴市场仍面临多重不利因素,这很困难。就目前而言,它使我们保持中立,而不是像我们对未来一年的展望那样看跌,更高的收益率和低困境的现金价格有所帮助。我们已经建议偏爱 HY 而不是 IG。在这两个方面,我们还确定了一篮子十个我们认为会跑赢大盘的低价美元债券。总体而言,我们的配置也偏向石油出口商而非进口商。今天关键的高收益多头包括阿根廷、巴林、多米尼加共和国、厄瓜多尔、莫桑比克、尼日利亚、南非和赞比亚。在 IG 内部,我们也喜欢阿布扎比、智利和墨西哥。另一方面,我们不喜欢的国家包括哥斯达黎加、肯尼亚、摩洛哥和土耳其,它们都应该与更高的商品价格作斗争。在拉丁美洲,我们也不喜欢巴西、秘鲁和乌拉圭,而在中东和北非,我们不喜欢沙迦。我们预计表现优于其主权国家的准主权国家包括 PEMEX 和 ARAMCO,而 MUMTAK 和 OMAOIL 则落后。拉丁美洲宏观策略:我们对外汇保持谨慎的偏见,而在本地利率方面,我们等待加息周期结束以增加前端接收者,但寻找长期利率的相对价值交易。我们添加多头 CAD/MXN 并获得 10 年 TIIE,而不是支付 10 年美国 IRS。我们做空 PEN/CLP,做多 USD/COP,并继续支付 10 年期 COPxIBR。我们关闭我们的 2s10s TIIE 压平机。摩根士丹利亚洲有限公司戴民战略家吉登丘战略家马丹·雷迪战略家张佳丽战略家+1 212 761-2344+852 2239-7983+852 3963-0303+852 2239-1792+852 3963-0668亚洲宏观策略:我们保持防御性投资组合。在外汇领域,我们更关注相对价值交易。我们做多新元/离岸人民币,因为只要受基本面驱动,中国人民银行对人民币走弱感到满意。我们做空 CNH/INR,做空 THB/PHP 和做空 MYR/IDR。在利率方面,我们喜欢在中国接受 1 年期和在韩国接受 1y1y 期。我们还坚持印度的资产互换收紧政策。CEEMEA 宏观战略:我们对外汇持谨慎态度,并偏好相对价值交易,例如多头 PLN/SEK。分歧正在形成,我们对南非保持建设性,并保持我们的 1s5s ZAR 压平机以及长期 SAGB 2040s。在捷克共和国,我们建议接受 5 年期捷克克朗 IRS,而不是支付 5 年期欧元 IRS。在以色列,我们添加了 2s10s 压平机。我们标记了匈牙利的近期风险,并将 HUF 视为不喜欢。摩根士丹利与摩根士丹利研究涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此,投资者应注意该公司可能存在可能影响摩根士丹利研究的客观性的利益冲突。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。有关分析师证明和其他重要披露,请参阅本报告末尾的披露部分。= 非美国关联公司雇用的分析师未在 FINRA 注册,可能不是会员的关联人士,并且可能不受 FINRA 在与目标公司的通信、公开露面和研究分析师账户持有的证券交易方面的限制。格林威治标准时间 2022 年 5 月 13 日晚上 10:00 2外汇和新兴市场策略:黎明前的黑暗詹姆斯·洛德需要耐心,但光明的日子即将到来最近与投资者的谈话并没有让人愉快地倾听。围绕新兴市场的情绪与我们记忆中的一样悲观,而且基础广泛。一些人谈到持续疲软的回报对资产类别的长期回报前景造成永久性损害的风险。鉴于我们所处的宏观经济环境和 2022 年迄今为止的回报,尤其是过去十年在当地市场的回报,不难理解这种情绪。今年,美元对新兴市场投资者不利,美国国债收益率对新兴市场投资者不利,在许多(如果不是大多数)经济体中,自下而上的基本面故事仍然像以往一样具有挑战性。逆风来自四面八方。现在,我们面临着试图为资产类别提供长期预测的挑战。在最好的情况下,这一挑战是困难的。如今,影响前景的新信息曝光的速度和频率使得预测过程非常脆弱,市场从业者可能很快就会偏离轨道。那么,我们的预测在哪里稳定呢?鉴于我们已经看到了严重的抛售,我们很想将我们对新兴市场金融/外汇的中性立场调整为看涨。我们不赞同新兴市场固定收益回报率呈不可逆转下降的说法。事实上,我们 12 个月的回报预测确实表明我们可能会看到正回报,尤其是在本地市场。然而,时机很棘手,尽管这种年中展望是试图预测长期观点,但我们不希望投资者将积极的回报预测解释为立即购买的建议。下面,我们概述了为什么我们认为新兴市场本币政府债券将在 12 个月的时间框架内复苏,以及我们正在寻找什么来触发买入建议。有关我们对新兴市场主权信贷的看法,请参阅主权信贷策略:便宜但不愉快。 39495969798990001020304050607080910111213141516171819202122 年初至今22 财年图表 1:我们的总回报预测为正,但近期面临很大的不确定性图表 2:我们认为本币债券收益率接近见顶12%10%8%6%4%2%0%-2%5月22日9 月 22 日 1 月 23 日5月23日Sov Credit (Excess Return) Sov Credit (TR)8.007.507.006.506.005.505.004.504.003.503.007.47.26.85.8本地债券 (TR -$)外汇现货外汇TR资料来源:摩根士丹利研究预测6 月 12 日 12 月 13 日 6 月 15 日 12 月 16 日 6 月 18 日 12 月 19 日 6 月 21 日 22 年 12 月新兴市场本地债券收益率 (%) MS预报熊牛资料来源:彭博、摩根士丹利研究预测图表 3:全年 EMBI 回报率达到 -10%EMBIG-D 年度回报40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图表 4:本地市场回报预测本地市场回报 20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 * 22美国科技大学退货新兴市场过剩退货历史回报资料来源:彭博、摩根士丹利研究预测年初至今期间外汇进位美元TR资料来源:彭博、摩根士丹利研究预测为什么我们认为新兴市场债券将在 12 个月内复苏摩根士丹利经济学家的新政策利率预测在 2022 年底之前或多或少符合鹰派市场预期,但在 2023 年转向更加鸽派的方向。图表 5 显示新兴市场本地市场债券指数 (GBI) 中的国家有货币政策定价的市场数据,当然不是我们关心的所有新兴市场国家。尽管如此,由于我们将本币债券收益率预测与我们的经济团队的货币政策前景挂钩,鉴于预期的加息已被定价且对 2023 年的预测放宽,因此很难主张新兴市场本币债券的熊市会持续下去。7.16.9 4MS 更鹰派图表 5:我们预期的加息价格...新兴市场政策利率(%,GBI 新兴市场加权) 8.07.06.05.04.03.02.013 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23市场定价女士预测资料来源:彭博、摩根士丹利研究预测图表 6:......我们在 2023 年更加鸽派MS 政策利率预测 - 市场定价 (%, mid-23) 10.50-0.5-1-1.5-2-2.5资料来源:彭博、摩根士丹利研究预测图表 7 显示了我们如何看待未来几个季度货币政策预测之后的新兴市场本地债券收益率概况,而图表 8 则显示新兴市场本地货币债券收益率与 10 年期美国国债之间的利差与新兴市场中央债券之间的政策利差密切相关银行和美联储,这反映在我们对新兴市场地方政府债券和美国国债利差如何演变的预期中——即,随着美联储加速紧缩周期,两者都应该收窄。图表 7:与政策利率一致,新兴市场本地债券收益率在未来 12 个月内小幅走低......图表 8:...并根据联邦基金利率缩小与 UST 的差距%%% 12.010.08.06.04.02.00.0Sep-08 Apr-11 Nov-13 Jun-16 Jan-19 Aug-21 新兴市场政策利率 MS 预测新兴市场本地债券收益率 MS 预测资料来源:彭博、摩根士丹利研究预测6.05.55.04.54.03.53.02.52.0Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 Jan-20 Jan-22 EM - 美国10年MS Forecast EM - 美国政策利率(右)女士预测资料来源:彭博、摩根士丹利研究预测9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0骗我一次...当然,货币政策前景存在很大不确定性。过去 12 个月,市场和卖方经济学家一直面临通胀和货币紧缩程度的持续上行意外。我们总是有陷入同样陷阱的风险,更鹰派的通胀和货币政策可能会出人意料。警察CLP ZAR HUF THB BRL INR KRW MXN MYR PLN PEN CZK 5 4w移动平均线然而,新兴市场的货币政策加息周期已进入更为成熟的阶段,我们对许多新兴市场央行即将结束其加息周期的想法深表同情,原因如下:全球增长放缓:我们的全球 GDP 预测表明,我们将看到 2022 年和 2023 年 GDP 增长放缓。我们的经济团队对全球增长低于共识,主要驱动因素包括欧元区和中国。在新兴市场的其他地方,我们对 2022 年所有地方的房屋增长预测或多或少低于共识,但墨西哥和印度尼西亚除外,我们略高于这些地方,而在 2023 年,我们在除中国以外的所有地方都符合或低于共识。在这些更为悲观的预测中,我们仍然预计美国和欧元区会出现一些加速(图表 9)。在新兴市场货币政策越来越趋向中性或限制性区域的背景下,这些增长面临的风险应该意味着中央银行将像一些已经这样做的那样,越来越多地开始关注过度紧缩和输出经济体的风险陷入深度衰退,并有可能在中期面临通胀低于预期的风险。对增长的日益关注反映在媒体中,其中提到“衰退”一词的频率正在迅速上升(图表 10)。对“衰退”的关注赶上对“通胀”的关注还有很长的路要走,但这仍然反映了央行现在越来越关注增长风险。图表 9:摩根士丹利认为全球增长低于共识,但新兴市场增速高于发达市场% 8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0图表 10:市场对增长风险的担忧正在上升故事数 60,00050,00040,00030,00020,00010,00009 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23差异(新兴市场增长与美国和 EZ 平均增长) 美国和 EZ GDP 增长平均值(Y/Y) 新兴市场 GDP 增长(Y/Y,GBI 新兴市场权重)资料来源:彭博、摩根士丹利研究0Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 # 媒体文章提及“通货膨胀”(每周)# 提及“衰退”的媒体文章(每周)资料来源:彭博、摩根士丹利研究更均衡的通胀风险:我们认为,全球增长放缓给通胀带来了更多双向风险。当然,并非所有全球增长放缓都会导致通胀下降,

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