您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。龙大美食首次覆盖报告:“一体两翼”战略布局,预制菜乘风起势_【发现报告】
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

龙大美食首次覆盖报告:“一体两翼”战略布局,预制菜乘风起势

龙大美食,0027262022-05-29杨骥、杜宛泽浙商证券后***
龙大美食首次覆盖报告:“一体两翼”战略布局,预制菜乘风起势

http://research.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 龙大美食(002726) 报告日期:2022年5月29日 “一体两翼”战略布局,预制菜乘风起势 ──龙大美食首次覆盖报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究|食品饮料行业| :杨 骥 执业证书编号:S1230522030003 :杜宛泽 执业证书编号:S1230521070001 :17621373969 : duwanze@stocke.com.cn 报告导读 龙大美食深耕屠宰行业多年,已成为龙头企业,2021年战略升级为“一体两翼”,发展重心由屠宰转向以预制菜为核心的食品业务,依托公司在屠宰和养殖上的坚实基础,为食品快速突破提供重要支撑,预制菜业务有望成为龙大美食新的增长点,公司整体盈利能力将显著提升。 投资要点 ❑ 公司:“一体两翼”战略升级,预制菜乘风起势 1)食品板块:根据“一体两翼”战略指引,公司聚焦以预制菜为核心的食品业务,2021年食品收入为15.42亿元,其中预制菜收入为11.82亿元,食品产能达15.5万吨。预制菜可分为预制食材、预制半成品和预制成品,目前已出现黄喉、酥肉、培根等亿级规模单品,渠道以B端为主C端为辅,覆盖直营、加盟、代理,稳定的大客户包括百胜中国、海底捞、Tims等。 2)屠宰板块:是公司传统优势业务,也是最主要收入来源,2021年屠宰收入为137.61亿元,占比达70.54%,产能为1,100万头,实际屠宰量为641.1万头,仅次于双汇,是屠宰行业龙头企业。公司以精加工为主的模式提升产品竞争力,销售网络广泛,长期合作的客户超1,000家,在大B端渠道具备极大优势。 3)养殖板块:属于功能性布局,2021年生猪出栏量为39.89万头,设计产能最大可达300万头,为食品板块提供稳定原料来源,满足大客户溯源需求,同时控制成本,提升获利空间。 ❑ 行业:预制菜市场发展空间广阔,龙头企业有望持续受益 我国预制菜行业自2014年起驶入快车道,近年伴随B端餐饮需求增加、餐饮连锁化率的提升,以及降本增效的需求持续提升,在冷链技术完善的背景下,2021年行业规模达3,137亿元,得到了高速发展。但当前中国预制菜渗透率不足10%,参照日本60%的渗透率,行业还有巨大的发展空间。目前预制菜行业竞争格局分散,地域特征明显,处在“跑马圈地”的阶段,未来随着行业发展日益规范和食品监管逐渐严格,分散化区域化的局面将被打破,头部企业有望依靠规模效应和品牌效应持续扩大市场占有率,行业集中化趋势成为主线。 ❑ 成长:公司能否成功打造预制菜业务成为第二增长极? 我们认为预制菜能成为公司新的增长动力,主要基于以下几方面: 1)供应链优势:全产业链布局,屠宰养殖提供坚实基础。公司拥有1,500万头的屠宰产能和300万头的养殖产能,能为预制菜提供充足稳定的原材料;同时“源头把控、加工控制、出厂检验、冷链配送”的管控环节,全方位保障食品安全质量,从源头杜绝食品安全问题。 2)产品优势:高度重视产品研发,成本优势明显。公司建立山东、上海、四川 “三位一体”的研发格局,进行不同口味的产品研发工作,致力于不断客户提供预制菜创新产品;食品工业化促进降本增效,食品产能持续扩张,预计可达33万吨,规模效应更加凸显,成本优势使得公司预制菜产品极具性价比。 3)渠道优势:全国化布局已形成,B端C端全面发展。2021年公司经销商数[table_invest] 评级 买入 买入 上次评级 首次评级 首次评级 当前价格 ¥9.96 ¥9.96 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.04 4Q/2021 -1.10 3Q/2021 0.00 2Q/2021 0.11 [table_stktrend] 公司简介 公司主要从事生猪养殖,生猪屠宰,冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销售。经过多年经营发展,公司已逐步发展成为一家集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售,以及食品安全检测为一体的“全产业链”肉食品加工企业。2021年公司战略升级为“一体两翼”,发展重心由屠宰转向以预制菜为核心的食品业务。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 证券研究报告 -29%-19%-9%1%05/27/2107/27/2109/27/2111/27/2101/27/2203/27/22龙大美食上证综合指数 [table_page] 龙大美食(002726)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 量达8,850家,其中专业预制菜经销商超400家,基本上实现了全国化布局;针对B端C端客户推出差异化解决方案,巩固大B端客户,开拓中小B端客户,同时发掘C端消费者,目前已为超过200家大型企业提供定制化产品服务,获得泰森食品、百胜集团、海底捞等的高度认可。 ❑ 后续增长:食品板块高速增长,屠宰业务增长稳健 1)食品板块:结构占比持续提升,未来将有效提升公司盈利能力。公司食品/预制菜业务是后续主要发力的业务板块,产品端持续创新,B端渠道加速渗透、C端有序拓展,预计将保持高速增长。2021年底公司拥有食品产能15.5万吨/年,其中预制菜占76%,熟食占23%。此外,海南自贸区食品工厂、巴中食品工厂项目已签约并加快推进落地,项目投产后预计将增加食品产能17.5万吨/年,产能的持续扩张有效确保食品板块的快速发展。从盈利能力来看,预制食材毛利率约8%-10%,预制半成品10%-15%,预制成品可达25%,远高于屠宰业务,伴随食品板块占比的提升,未来公司整体盈利能力将得到显著提升。与此同时,也将减弱公司在猪周期下行过程中,存货减值对盈利端造成的影响。 2)屠宰:提供稳定基本盘和安全边际。屠宰行业集中度在政策推动下加速提升,公司作为屠宰龙头企业深度受益。屠宰是公司传统优势业务,目前拥有屠宰产能1100万头,此外公司还在江苏灌云、四川巴中等地新建屠宰工厂,投产后总产能将达到1500万头/年,充足的屠宰产能为下游的食品板块提供了强有力的支持,也为公司提供稳定基本盘和安全边际。展望后续猪价有望步入上行周期,静待屠宰收入回暖。 3)养殖:审慎发展生猪养殖,根据客户需求合理进行产能配套,将养殖规模控制在屠宰量的10%,预计未来逐渐摆脱猪周期影响,盈利水平将趋于稳定。 ❑ 盈利预测及估值 由此,根据上述假设,我们预计公司22-24年营收实现202.45亿元、244.98亿元、278.66亿元,同比增长分别为3.77%、21.01%、13.75%;实现归母净利润分别为2.03亿元、5.01亿元、8.03亿元,同比增长分别为130.78%、146.90%、60.50%。预计22-24年公司EPS分别为0.19/0.46/0.74元,对应PE分别为53.91/21.83/13.60倍。2022年行业可比公司平均估值为60.88倍,由此我们给予公司22年60倍PE,对应现价仍有空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:生猪价格波动风险、疫情反复风险、非洲猪瘟等带来的经营风险。 财务摘要 [table_predict] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 19509.96 20244.66 24497.56 27866.46 (+/-) -19.05% 3.77% 21.01% 13.75% 归母净利润 -658.57 202.72 500.52 803.33 (+/-) -172.71% 130.78% 146.90% 60.50% 每股收益(元) -0.61 0.19 0.46 0.74 P/E -16.59 53.91 21.83 13.60 [table_page] 龙大美食(002726)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 龙大美食:战略升级聚焦预制菜业务,屠宰业务同步发展 ...................................................... 6 1.1. 发展历程:对日出口食品企业出身,发展历程坚持创新升级 ............................................................................... 6 1.2. 公司管理:实控人倾斜资源鼎力支持,高管团队经验丰富 ................................................................................... 7 1.3. 主营业务:全产业链布局,战略升级为“一体两翼” ............................................................................................... 8 1.4. 财务分析:公司业绩稳健增长,营运能力逐年攀升 ............................................................................................... 9 2. 一体两翼:以预制菜为主体、以屠宰和养殖两翼支撑 ............................................................ 11 2.1. 预制菜业务:战略升级重点发展,后续将成为公司核心业务 ............................................................................. 11 2.2. 屠宰业务:深耕多年,龙头地位稳固竞争优势显著 ............................................................................................. 13 2.3. 养殖业务:功能性布局,提供原材料保障 ............................................................................................................. 16 3. 预制菜:万亿市场空间广阔,格局分散水大鱼大 ................................................................... 16 3.1. 行业背景:预制菜在美国日本较为成熟,中国市场正处于导入期 ..................................................................... 16 3.2. 产业链:上游原材料成本占比高,下游渠道以B端餐饮为主 ............................................................................ 18 3.3. 竞争格局:预制菜行业分散程度高,蓝海市场空间广阔 ..................................................................................... 19 3.4. 未来趋势:降本增效推动B端放量,头部企业将充分受益 .................

公众号
小程序
pwa
桌面端
kefu
联系客服
kefu
社群