1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570516080001 证监会编号 BQE385梅鑫+86-21-28972080分析师孙丹阳国资委编号S0570519010001BQQ696+86-21-28972038分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号BCG366+86-21-28972088股票研究报告锦江宾馆（600754 CH）海外收入恢复华泰研究季度业绩审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）酒店收入稳步增长；净亏损收窄锦江酒店 2022 年 1 季度实现收入 23.2 亿元人民币（同比增长 0.97 亿元，主要是由于其海外业务实现稳定复苏），归属净利润（ NP） /经常性归属 NP 为 -1.20 亿元 /2.18 亿。我们将 2022E/2023E/2024E 的 EPS 预测下调至 0.26/1.66/2.47 元。 RevPAR 的复苏可能会延迟，因为在大范围爆发后收紧了 COVID 遏制措施，因此我们将目标价下调至人民币 63.08 元（之前：人民币 65.73 元，基于 36 倍 2023 年市盈率）。我们分配 38 倍的 2023 年市盈率，高于基于 Wind 共识的 30 倍同行平均水平，以反映集团的规模经济和提高效率的改革。维持买入。国内市场经营仍承压22 年第一季度，酒店/国内/海外收入分别为 22.6 亿元/16.91 亿元/5.72 亿元（同比 6.14/-8.23/ 46.12%）。特别是，国内业务受到打击，因为更具传染性的 COVID 变种导致加强了控制措施。国内市场中端市场 /经济 /整体 RevPAR 同比下降 15.89/3.73/10.69%（ 2019 年水平的 64.65/65.46/72.62%），但仍表现出比行业更大的韧性。根据 STR，中国酒店业的 RevPAR 仅达到 2019 年水平的 61%。随着中国以外地区的疫情情况略有改善，海外收入恢复得更快，RevPAR 增长至 2019 年水平的 79.77%。资产组合持续改善目标价（人民币）：63.08关键数据目标价（人民币）63.08收盘价（人民币 4 月 29 日） 53.70潜在上行空间 -/ (%) 17市值上限（人民币百万） 57,4616m 平均每日 val (RMBmn) 308.3452周价格区间（人民币）40.00-64.00BVPS（人民币）15.41分享业绩 晋江酒店22 年 1 季度，集团新开/净开业酒店 232/144 家，增速环比放缓。推进轻资产战略，新增148家第三方酒店，关闭4家自营酒店。它还继续升级其酒店组合，增加了 142 家中端市场酒店。此外，持续推进数字化转型、精益管理和信息赋能，销售费用率环比下降 2.98 个百分点至 6.84%。随着它的加深(人民币) 6458524640相对。至 CSI300 (右)(%)1161(4)(9)从长远来看，多管齐下的改革，我们认为其品牌形象和组织能力的提升将有助于扩大其市场份额并巩固其领先地位，从而提高盈利能力。长期前景看好维持买入我们将 2022E/2023E/2024E EPS 预测下调至人民币 0.26/1.66/2.47 元（之前：人民币 0.42/1.82/2.51 元），因为我们降低了 RevPAR 和酒店开业的假设，以考虑酒店复苏/扩张的不确定性COVID控制收紧。从长远来看，我们有信心行业能够复苏，并在质量和效率上有所提高。我们将目标价下调至人民币 63.08 元，基于 38 倍 2023 年市盈率（同业平均：30 倍），以反映集团的规模经济和增效改革。维持买入。风险：反复爆发大流行；需求低于我们的预期；市场竞争加剧。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）9,89811,33912,14816,68318,730+/-%(34.45)14.567.1337.3412.27净利润（人民币百万）110.21100.62273.001,7762,644+/-%(89.91)(8.70)171.32550.4648.92每股收益（稀释后，人民币）0.100.090.261.662.47ROE (%)1.751.733.0511.4114.94体育 (x)521.38571.07210.4832.3621.73铅 (x)4.523.463.403.192.87EV EBITDA (x)36.1836.4319.1911.147.63资料来源：公司公告、华泰研究估计May-21 Sep-21 Dec-21 Apr-22来源：风 锦江宾馆（600754 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。经济型酒店中档酒店 % (RHS)自营酒店 特许经营酒店 % (RHS)图1：晋江：经济型和中档酒店 图2：晋江：特许经营和自营酒店(酒店)中档酒店 12,000(%)60(酒店)特许经营酒店 12,000（%）9210,0008,000915010,00090408,000896,000306,000884,0002,00087204,00086102,0008500084资料来源：年报，华泰研究 资料来源：年报，华泰研究图 3：晋江：国内业务 RevPAR、ADR 和 OCC 图 4：晋江：海外业务 RevPAR、ADR 和 OCC(人民币)中国大陆 RevPAR250200150100500（%）9080706050403020100（欧元）海外 ADR706050403020100（%）80706050403020100资料来源：年报，华泰研究 资料来源：年报，华泰研究图 5：晋江：RevPAR、ADR 和入住率——预测修正老新中国大陆2022E2023E2024E2022E2023E2024EOCC(%)66.1375.9477.3962.1773.6876.54同比变化 (pp)1.209.811.45-2.7611.512.86ADR (人民币)216.35228.97235.54214.33236.84243.97同比变化4.86%5.83%2.87%3.89%10.50%3.01%RevPAR (人民币)143.07173.87182.27133.26174.5186.73同比变化6.80%21.53%4.83%-0.53%30.95%7.01%海外OCC(%)65.3765.4667.3258.8365.4668.32同比变化 (pp)19.360.091.8612.826.622.86ADR (欧元)59.6666.0667.1958.5866.0667.19同比变化10.44%10.72%1.72%8.45%12.76%1.72%RevPAR（欧元）39.0043.2445.2334.4743.2445.91同比变化56.92%10.87%4.61%38.67%25.46%6.17%资料来源：华泰研究测算中国大陆的 ADR中国大陆OCC (RHS)RevPar 海外 (RHS) OCC 海外 (RHS)2019 年第一季度2019 年第一季度2Q192Q192019 年第三季度2019 年第三季度2019 年第四季度2019 年第四季度1Q201Q202020 年第二季度2020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第三季度2020 年第四季度2020 年第四季度1Q211Q212Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q222019 年第一季度2019 年第一季度2Q192Q192019 年第三季度2019 年第三季度2019 年第四季度2019 年第四季度1Q201Q202020 年第二季度2020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第三季度2020 年第四季度2020 年第四季度1Q211Q212Q212Q213Q213Q214Q214Q211Q221Q22 锦江宾馆（600754 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 6：晋江：盈利预测修正2022 年 2023 年 2024 年收入老新13,724.1612,147.6117,241.7316,683.4418963.7818730.01运营成本老的新的9092.88037.6310441.339540.1910564.7710048.05营业利润老新1000.37631.933175.62823.014523.274428.17税前利润老新799.85658.762944.072864.454221.664425.79所得税老新159.18112.75657.85644.721067.981120.2净利老新640.67546.012286.222219.723153.683305.59心肌梗死老新192.2273342.93443.94473.05661.12可归属净利润老新448.472731943.291775.782680.632644.47净利润率老新3.27%2.25%11.27%10.64%14.14%14.12%EBITDA老新3321.833154.685674.615724.167279.87646.34每股收益（人民币）老新0.420.261.821.662.512.47资料来源：华泰研究院伙伴图 7：可比公司估值调整后每股收益 (LC) PE（X）中国行情600258 CH公司BTG 酒店价格（LC）23.532022E0.382023E0.932024E1.212022E61.922023E25.302024E19.451179 香港华住集团23.90.250.791.0785.2826.9919.93301073 CH索精品酒店72.950.841.612.2586.8545.3132.42中国 – 平均24.770.320.861.1478.0232.5323.93我们2022E2023E2024E2022E2023E2024E三月我们万豪国际184.565.957.679.2031.0424.0720.06HLT 美国希尔顿161.224.656.677.3734.7027.1721.87美国——平均172.895.307.178.2932.8725.6220.97全球 – 平均98.832.413.394.2259.9629.7722.74600754 CH锦江酒店53.700.261.662.47210.4832.3621.73注：A股和H股数据基于Wind共识估计； A股收盘价截至2022年4月29日； H 股收市价截至 2022 年 5 月 4 日。其他数据基于彭博一致估计；收盘价截至2022年5月4日。A股/H股/美股收盘价为人民币/港币/美元； A股和H股的财务数据为人民币，人民币：港币=1：0.82；美国股票的财务数据以美元为单位。资料来源：Wind、彭博、华泰研究图 8：晋江酒店 PE-Bands 图 9：晋江酒店 PB-Bands(人民币) 晋江酒店 5倍10 倍 15 倍(人民币) 晋江酒店 1.6 倍2.5 倍 3.4 倍7520 倍 25 倍1004.3 倍 5.1x50752550025(25)5 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日05 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 锦江宾馆（600754 CH）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)2020