来自彭博的更多报告：RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk中国医疗保健行业吴吉尔，CFA(852) 3900 0842库存数据 市值上限（港元百万）93,556 平均 3 个月 t/o（百万港元） 301.1552w 高/低(港币)12.68/7.28 已发行股份总数（百万） 11,933资料来源：彭博持股结构管理层 23.68%瑞银集团 7.34%共同成功国际 6.09%自由流通量 62.89%资料来源：港交所分享表现绝对相对6个月 -4.9% 16.7%资料来源：彭博12 个月价格表现资料来源：彭博审计师：德勤相关报告1.COVID-19 mRNA 疫苗的有希望的早期数据 – 2022 年 3 月 23 日2. 第三季度略有下滑，而长期增长前景保持不变 – 2021 年 11 月 19 日3.1H21结果击败；加快 BD 步伐 – 2021 年 8 月 27 日2022 年 5 月 26 日石药集团 (1093 HK)mRNA COVID-19疫苗进展顺利1Q22 收益符合预期。石药集团公布 1Q22 收入为 78.7 亿元人民币，同比增长 16.9%，占我们全年预测的 26%。分板块看，成品药/原料药收入分别为63.0亿元/11.5亿元，同比分别增长15.0%/25.6%。归属净利润为人民币14.0亿元，同比下降4.6%，主要是由于金融资产公允价值损失人民币1.326亿元。经常性利润同比增长 10.3%至人民币 15.4 亿元，占我们全年预测的 24%。由于石药集团在创新方面的大力投入，研发费用在 22 年第一季度继续同比增长 30% 至人民币 90,152 万元。 新产品销量快速增长。22 年第一季度，石药集团的成品药销售额实现稳健增长，尤其是肿瘤产品（同比增长 15.4%）和抗感染产品（同比增长 28.4%）。 22 年 1 季度，NBP 的销售收入增长 c.由于公司在渠道渗透方面的持续努力，同比增长 7.4%。石药集团自 2022 年 2 月起开始推销具有潜力的重磅产品名妇乐（rhTNK-tPA）。截至 2022 年 4 月，名妇乐已进入 620 家医院，将进一步扩大医院覆盖面，这得益于名妇乐和国家血压计。此外，石药集团的多恩达（盐酸米托蒽醌脂质体注射液）和COPIKTRA（度维利西胶囊）分别于2022年1月和3月获得NMPA批准，并已于2022年4月提交伊立替康脂质体的NDA。我们预计这些新产品将进一步推动石药集团的收入生长。mRNA COVID-19疫苗进展顺利。 2022年 4月，石药集团的 COVID-19 mRNA疫苗SYS6006获得了NMPA的IND批准。目标价 13.20 港元(前目标价 (HK$13.20)上涨/下跌 68.37%现价 HK$7.84公司已完成两剂 SYS6006 的一期疫苗接种1个月-2.2%-3.7%研究，预计7月公布数据。同时，石药集团旨在3个月-15.2%-4.2%即将开始SYS6006的Ph 2研究，FPI可能在6月完成。此外，石药集团正在进行多项 IIT 研究，以进一步确认 SYS6006 作为加强剂量在各类人群中的功效。石药集团已经为 SYS6006 准备了相当规模的生产设施，目前产能为 5 亿剂，到 2022 年底可能翻一番。 维持买入。保守地说，我们目前没有考虑 SYS6006 的潜在收入贡献。我们预计石药集团的收入将增长 10.3%/ FY22E/ 23E 同比增长 10.3%，FY22E/ 23E 应占净利润同比增长 13.0% / 15.7%。我们维持基于 DCF 的目标价 13.20 港元（WACC 11.78%，终端增长 3.0%），相当于 21 倍 FY22E PE。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）24,94227,86730,73533,89937,175同比增长 (%)1312101010净利润（百万元）5,1605,6056,3347,3338,420同比增长 (%)399131615每股收益（人民币）0.430.470.530.610.71共识每股收益（人民币）不适用不适用0.520.590.66市盈率 (x)15.314.012.410.79.3市账率 (x)3.42.92.52.11.8屈服 （％）1.92.12.42.83.2ROE (%)23.121.620.820.620.3净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计请阅读分析师认证和重要披露最后一页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新买入（维持） 2022 年 5 月 26 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：CMBIGM 盈利修正百万人民币FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入30,73533,89937,17530,73533,89937,1750.0%0.0%0.0%毛利23,05125,42427,88123,35825,76328,253-1.3%-1.3%-1.3%营业利润7,6878,90210,2277,6878,90210,2270.0%0.0%0.0%净利6,3367,3338,4206,3347,3288,4120.0%0.1%0.1%每股收益（人民币）0.530.610.710.530.610.700.0%0.1%0.1%毛利率75.00%75.00%75.00%76.00%76.00%76.00%-1.00 个百分点-1.00 个百分点-1.00 个百分点营业利润率25.01%26.26%27.51%25.01%26.26%27.51%0.00 个百分点0.00 个百分点0.00 个百分点净利润率20.61%21.63%22.65%20.61%21.62%22.63%0.01 个百分点0.01 个百分点0.02 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：CMBIGM 估计与共识百万人民币FY22E招银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入30,73533,89937,17531,39035,21838,795-2.1%-3.7%-4.2%毛利23,05125,42427,88123,71926,47428,193-2.8%-4.0%-1.1%营业利润7,6878,90210,2277,4638,3999,4083.0%6.0%8.7%可归属净利润6,3367,3338,4206,0866,8967,6714.1%6.3%9.8%每股收益（人民币）0.530.610.710.520.590.662.7%4.7%7.6%毛利率75.00%75.00%75.00%75.56%75.17%72.67%-0.6 个百分点-0.2 个百分点 2.3 ppt营业利润率25.01%26.26%27.51%23.78%23.85%24.25% 1.2 ppt 2.4 ppt 3.3 ppt净利润率20.61%21.63%22.65%19.39%19.58%19.77% 1.2 ppt 2.1 ppt 2.9 分资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计图 3：风险调整后的 DCF 估值DCF估值（百万人民币）2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E息税前利润7,6878,90210,22711,50112,81814,15715,49516,80418,05619,221税率17.00%17.00%17.00%17.00%17.00%17.00%17.00%17.00%17.00%17.00%息税前利润*（1-税率）6,3807,3898,4899,54610,63911,75012,86113,94714,98715,953 数据分析8648648649711,0831,1961,3091,4191,5251,623- 营运资金的变化-24-319-330-371-413-457-500-542-582-620- 资本支出-1,000-1,000-1,000-1,000-1,000-1,000-1,000-1,000-1,000-1,000FCFF6,2206,9348,0239,14610,30811,48912,67013,82514,92915,957终值187,297终端增长率 3.00%WACC 11.78%股本成本 15.00%债务成本 5.00%股票测试版 1.00无风险利率 3.00%市场风险溢价 12.00%目标资产负债率 30.00%有效企业税率 15.00%终值 61,529总 PV 118,259网债务-14,988少数股东 922股权价值 132,325股数 11,933,219,732每股贴现现金流（港币） 13.20资料来源：CMBIGM 估计 2022 年 5 月 26 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3现金财务报表 损益表现金流概括YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入24,94227,86730,73533,89937,175息税前利润6,0576,7957,6878,90210,227成品药20,40522,68125,09927,77230,510折旧和摊销809865864864864散装药品4,5385,1855,6366,1276,665营运资金变动1,680(1,388)(24)(319)(330)销售成本(6,257)(6,732)(7,684)(8,475)(9,294)缴纳的所得税(1,061)(1,141)(1,317)(1,524)(1,750)毛利18,68521,13523,05125,42427,881其他(745)(495)586266经营活动产生的现金净额6,7404,6377,2697,9869,078其他收入和收益642654615678743分销费用(9,378)(10,443)(11,064)(12,136)(13,234)资本支出(1,356)(1,410)(1,000)(1,000)(1,000)行政费用(946)(1,010)(1,106)(1,203)(1,301)存放受限制的银行存款(3,595)(3,374)---研发费用(2,890)(3,433)(3,688)(3,729)(3,717)其他2,8224,146---其他费用(57)(108)(119)(132)(144)投资活动产生的净现金(2,130)(637)(1,000)(1,000)(1,000)营业利润6,0576,7957,6878,90210,227债务变动169(99)(99)(99)(99)利润份额1422606060支付的股息(1,528)(1,691)(1,901)(2,200)(2,526)财务收入 /(12)(8)(2)26其他(112)(407)(13)(13)(13)卓越的33337---筹资活动产生的现金净额(1,471)(2,197)(2,012)(2,311)(2,637)税前利润6,3916,8477,7458,96510,294现金净变化3,1391,8034,2564,6745,440利得税(1,162)(1,159)(1,317)(1,524)(1,750)年初现金4,1187,2599,28413,54018,214少数利益(69)(83)(93)(108)(124)汇差2(2)---净利5,1605,6056,3367,3338,420存入后3个月以上到期的银行存款-----年底现金7,2599,06013,540