1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师黄乐平，博士国资委编号S0570521050001AUZ066股票研究报告半导体上海 (688099 CH)繁荣持续；预计 2Q22 将实现高增长华泰研究季度业绩审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）半导体1Q22 不再是淡季；预计 2Q22 将快速增长晶晨上海公布 22 年第一季度收入为人民币 14.8 亿元（同比/环比为 59.4/-4.1%），归属净利润为人民币 2.7 亿元（同比/环比为 202.2/-12.7%）。 22 年 1 季度的收入并不像一年中这个时候的典型情况那样黯淡，并且出现了小幅环比波动。公司对其 2Q22 业绩保持乐观，并预计将保持持续的高增长趋势。我们预测 2022/2023/2024 年归属净利润为 1.20/1.55/19.7 亿元。公司的传统业务依然活跃，新产品的快速推出为长期增长打开了空间，因此我们认为该股票的公允价值仍为 49 倍的 2022 年市盈率，高于 Wind 基于共识的同业平均水平31 倍。我们重申买入评级和 143.00 元的目标价。海外智能STP持续火爆； AIoT产品快速增长智能STP海外市场渗透尚未见顶，国内需求目标价（人民币）：143.00关键数据目标价（人民币） 143收盘价（人民币 4 月 27 日） 100.80潜在上行空间 -/ (%) 42市值上限（人民币百万） 41,4416m 平均每日 val (RMBmn) 297.1452周价格区间（人民币）78.95-134.77BVPS（人民币）10.21分享业绩 晨上海智能 STP 保持稳定。我们预计公司在国内外的市场份额将继续提升，带动 2022 年收入的快速增长。虽然 2021 年智能电视芯片需求下降，但公司获得了海信、创维等关键客户，暗示 2022 年有望复苏此外，随着搭载这些芯片的谷歌/亚马逊智能家居产品的推出，半导体的AI AV终端芯片出货量激增。(人民币) 1351211079278 相对。至 CSI300 (右)(%)1471(6)(13)Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22多场景新品激增增厚收入 2021年8月，晨晨推出双频高速数传Wi-Fi5 BT5.2芯片。这些芯片在 2021 年的出货量大幅增长。2022 年，该公司计划继续升级其 Wi-Fi 产品。目前，其Wi-Fi6产品的研发进展顺利，未来将与SoC产生协同效应。此外，2020年晶晨车载娱乐系统芯片的出货量在与海外客户验证后开始稳步攀升。智能座舱的研发已被晶晨安排，我们预计其汽车电子产品线将有所改善。重申买入，目标价143元我们认为 2022 年海外对智能 STP SoC 的需求将继续快速增长。Amlogic 的 AIoT 和新产品出货量正在飙升。我们预测 2022/2023/2024 年归属净利润为人民币 1.20/1.55/19.7 亿元。随着其传统业务的蓬勃发展以及新产品的快速推出为长期增长打开了空间，我们继续认为该股票的公允价值为 49 倍的 2022 年市盈率。我们维持买入评级和 143.00 元的目标价。风险：新产品开发缓慢；终端需求疲软。来源：风金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）2,7384,7776,6628,66310,832+/-%16.1474.4639.4530.0425.04净利润（人民币百万）114.83811.611,2021,5541,965+/-%(27.34)606.7648.0829.2726.49每股收益（稀释后，人民币）0.281.972.923.784.78ROE (%)3.9121.1923.5723.4122.91体育 (x)360.8851.0634.4826.6721.09铅 (x)14.2010.708.166.254.82EV EBITDA (x)159.2938.0125.9720.0116.03资料来源：公司公告、华泰研究估计 半导体上海 (688099 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：财务数据及主要财务比率(人民币百万)1Q212Q213Q214Q211Q2220212022E2023E2024E一种一种一种一种一种一种(华泰)(华泰)(华泰)收入9291,0731,2321,5441,4814,7776,6628,66310,832同比131%98%50%59%59%74%39%30%25%运营成本-619-658-732-857-877-2,865-3,971-5,104-6,343毛利310415500.266876041,9122,6913,5594,489销售成本-18-18-23-28-23-87-120-156-195行政费用研发费用-25-188-24-196-23-242-35-278-34-268-106-904-147-1,226-191-1,629-238-2,036财务经费14-218-18-2-18-18-24-27营业利润94163266324276847123415952025同比379%964%475%153%193%596%46%29%27%营业外收入/支出税前利润09401630265032402760847012320159402024同比359%953%474%153%192%612%45%29%27%所得税-5-31-12-6-19-27-35-45净利891602673122708281,2051,5591,979同比326%786%444%144%203%626%46%29%27%少数利益00-15-20164919可归属净利润891602523102708121,2021,5541,965同比328%789%412%142%202%607%48%29%26%稀释每股收益（人民币）0.220.390.610.750.661.972.923.784.78毛利润率33.41%38.68%40.58%44.51%40.78%40.03%40.54%41.09%41.44%净利润率9.60%14.91%21.66%20.21%18.26%17.33%18.09%18.04%18.32%资料来源：Wind，华泰研究估计图 2：季度收入和同比增长率 图 3：季度归属净利润和同比增长率（人民币百万）1,8001,6001,4001,2001,000800600400200收入同比（右轴）（%）140120100806040200(20)(人民币百万）350300250200150100500归属网络利润同比（右轴）（%）1,0008006004002000(200)(400)01Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22(40)1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22资料来源：Wind，公司，华泰研究 资料来源：Wind，公司，华泰研究 半导体上海 (688099 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 4：季度研发费用与研发费用比率 图 5：季度库存与库存周转天数（人民币百万）300150100500研发费用 研发费用率（RHS）（%）35151050（人民币百万）库存 库存周转天数 (RHS) 1,4006004002000(天) 1801601401201008060402001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q221Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究图6：毛利率和净利润率毛利率 净利润率 扣除后的净利润率50%40%30%20%10%0%-10%-20%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22资料来源：Wind，华泰研究图 7：Wind 共识预期下的可比公司估值（截至 2022 年 4 月 27 日）收盘价全部的市值化可归因的净利润（人民币百万）体育 (x)股票代码公司(人民币)(人民币百万)20212022E2023E20212022E2023E603893 CH瑞芯微电子70.9129589602874122049.1724.266.02688608 频道最佳技术112.001344035062290738.3514.823.50300474 CH精嘉微电子77.462333429347266779.7134.972.93300661 CHSG 微型公司290.0068661884988134577.6551.058.84平均的---532739103561.2231.275.32资料来源：彭博、Wind、华泰研究图 8：Amlogic Shanghai PE-Bands 图 9：Amlogic Shanghai PB-Bands(人民币) 晨上海 245x370 倍 490 倍(人民币) 晨上海 6.4 倍17.3 倍 28.3 倍1875615x 735x60039.2 倍 50.2 倍12504506253000150(625)8 月 19 日 1 月 20 日 6 月 20 日 11 月 20 日 4 月 21 日 9 月 21 日 2 月 22 日08 月 19 日 1 月 20 日 6 月 20 日 11 月 20 日 4 月 21 日 9 月 21 日 2 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究250301,200200251,00020800 半导体上海 (688099 CH)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产3,1274,1475,3907,0319,032收入2,7384,7776,6628,66310,832现金等价物1,9292,2593,7495,0246,554运营成本1,8382,8653,9615,1046,343应收账款222.39332.49500.24582.64771.40营业税及附加费2.8114.0116.6521.6627.08其他应收款16.1421.3930.9437.1147.98营业费用74.8887.35119.91155.94194.98预付款项2.208.446.4012.8911.23行政费用92.46105.94146.56190.59238.31库存330.151,072649.97920.371,194财务成本25.9317.5620.5124.1027.43其他流动资产626.94453.67453.67453.67453.67资产减值损失(26.52)(23.32)(13.32)(8.66)(10.83)非流动资产558.91909.77920.67943.381,047公允价值变动的损益0.403.991.662.002.39长期投资42.2344.4846.9849.4851.98投资收益10.9559.3122.5022.5022.50固定投资229.94238.23340.16458.00572.34营业利润121.75846.771,2341,5992,030无形资产122.24180.26120.1362.5097.50营业外收入0.090.170.200.150.18其他非curr。资产164.50446.81413.40373.41325.43营业外支出3.040.401.451.291.55总资产3,6865,0566,3117,97410,079