王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入 ◼ 逻辑驱动 五月第三周，PTA价格宽幅震荡至6698元/吨，周涨幅达0.54%。目前来看欧盟仍在努力推进全面禁运俄油的制裁计划，美国也出台了新的对俄制裁方案，叠加俄乌冲突暂无缓和迹象，供应风险的忧虑有增无减。此外伊朗核问题谈判继续陷入停滞，故整体来看，预计供应端延续趋紧预期。供需面来看，下周预期行业供应微增加，逸盛大化 1#，海伦石化 2#、虹港石化 1#、扬子石化 3#、宁波台化延续检修，洛阳石化检修，其余装置则将保持稳定。需求方面，江浙地区多套前期减产检修聚酯工厂计划提升负荷。综合来看，考虑 PTA价格一轮下沿后或逐步收敛，而后道支撑弱势将常态化，市场涨、跌均受成本牵制，需求有改善预期可逢低买入。风险点，油价大幅下跌。 ◼ 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2022年5月23日 成本支撑强烈，聚酯链逢低买入 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 五月第三周，乙二醇价格大幅下跌至4956元/吨，周跌幅3.37%。目前来看欧盟仍在努力推进全面禁运俄油的制裁计划，美国也出台了新的对俄制裁方案，叠加俄乌冲突暂无缓和迹象，供应风险的忧虑有增无减。乙二醇自身来说，供应端尽管乙二醇工厂出现了降负，但短期内供应圧力暂难缓解，后期进口货到港没有明显减量，主港库存仍处于累库周期使的短期内供应端难有明显缓解。需求方面终端情况虽然略有好转，聚酯开工率回升至82%附近，但较前期仍有较大差距，供需矛盾难以逆转的情况下，乙二醇后期走势波动幅度有限，可逢低买入。风险点，油价大幅下跌。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调； 2、下游开工转弱； 3、企业库存上升。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入 核心逻辑：五月第三周，PTA价格宽幅震荡至6698元/吨，周涨幅达0.54%。目前来看欧盟仍在努力推进全面禁运俄油的制裁计划，美国也出台了新的对俄制裁方案，叠加俄乌冲突暂无缓和迹象，供应风险的忧虑有增无减。此外伊朗核问题谈判继续陷入停滞，故整体来看，预计供应端延续趋紧预期。供需面来看，下周预期行业供应微增加，逸盛大化 1#，海伦石化 2#、虹港石化 1#、扬子石化 3#、宁波台化延续检修，洛阳石化检修，其余装置则将保持稳定。需求方面，江浙地区多套前期减产检修聚酯工厂计划提升负荷。综合来看，考虑 PTA价格一轮下沿后或逐步收敛，而后道支撑弱势将常态化，市场涨、跌均受成本牵制，需求有改善预期可逢低买入。风险点，油价大幅下跌。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入 核心逻辑：五月第三周，乙二醇价格大幅下跌至4956元/吨，周跌幅3.37%。目前来看欧盟仍在努力推进全面禁运俄油的制裁计划，美国也出台了新的对俄制裁方案，叠加俄乌冲突暂无缓和迹象，供应风险的忧虑有增无减。乙二醇自身来说，供应端尽管乙二醇工厂出现了降负，但短期内供应圧力暂难缓解，后期进口货到港没有明显减量，主港库存仍处于累库周期使的短期内供应端难有明显缓解。需求方面终端情况虽然略有好转，聚酯开工率回升至82%附近，但较前期仍有较大差距，供需矛盾难以逆转的情况下，乙二醇后期走势波动幅度有限，可逢低买入。风险点，油价大幅下跌。 图1：PTA期货主力合约（元/吨） 图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、PTA：跟随成本端走强 2.1 国际局势暂不明朗，油价探底回升 五月第三周，国际油价呈现震荡上涨，主美国汽柴油价格升至历史最高价位，市场对供应趋紧的担忧情绪仍在，叠加亚洲疫情出现好转迹象。截至5月20日收盘，布伦特收盘112.55美元/桶，WTI收盘110.28美元/桶。预计下周国际油价宽幅震荡，底部支撑依然较为稳固。 图3：国际油价走势（美元/桶） 图4：PTA产业链价格走势 01234567891030405060708090100110120130布伦特-WTI价差布伦特原油WTI原油 010002000300040005000600070000200400600800100012001400布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区美元/吨元/吨 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 2022年，中国PX产能3174万吨，亚洲PX产能6768.2万吨。今年1月24增加福建联合15万吨PX装置。 价格方面，PX价格小幅下跌，截止上周五，PX CFR中国台湾收1272美元/吨。 开工率及产量方面，中国PX平均开工率为70%，产量42.91万吨；亚洲PX开工率77.26%，产量89.82万吨，周内中化泉州从常减压重启。 利润方面，因为国际油价上涨，截止上周五，PXN价格收涨于370美元/吨，利润修复。 图5：PX-石脑油（美元/吨） 图6：PX开工率季节性（%） 010020030040050060070001002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182020201920212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.2 PTA价格与利润 截止2022年3月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨/年PTA新装置。 价格方面，上周PTA价格震荡收跌，截止上周五，PTA期货主力合约收6698元/吨，周涨幅0.54%。基差方面，上周基差走强至84元/吨。 加工费方面，原油震荡上涨，PTA加工费得以修复，工厂成本、加工费、利润均有修复，加工费走强，目前PTA加工费回升为366.96元/吨，PTA利润为-224元/吨。 图7：PTA基差（元/吨） 图8：PTA加工费（元/吨） -1000-5000500100015002000-1000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -20002004006008001000120020/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/122/1/122/2/122/3/122/4/122/5/1PTA加工费 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3 PTA负荷降低，库存小幅去库 负荷及装置方面，上周国内PTA开工率为74.81%。装置方面，逸盛大化 1#、海伦石化 2#、虹港石化1#、扬子石化 3#、宁波台化停车。整体来看，检修少于前期，预期行业供应或是微增。 库存方面，截止上周五，PTA社会库存量约在301.03 万吨，环比+3.21 万吨，环比+1.07%。周内 PTA 产量、产能利用率双升，供需累库。考虑终端市场在疫情及成本压制下订单递补存在阻力，聚酯除刚需外的实际支撑不足， PTA 社会库存逐步增压。 图9：PTA开工率（%） 图10：PTA社会库存（万吨） 55%60%65%70%75%80%85%90%95%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 三、乙二醇 3.1 动力煤价格 上周国内动力煤市场走高。产地方面，近期下游电厂及化工企业采购积极性较好，榆林地区在产煤矿出货顺畅，车辆排队等候现象较为严重，场地基本无库存；鄂尔多斯地区煤炭销售情况较为稳定，煤炭公路日销量维持在174万吨左右。下游刚需采购维持，市场报价及成交价不断走高，目前发运利润较高，贸易商发运积极性明显提升，但运力紧张，发运增量受限，同时在国际市场支撑下，短期煤价支撑较强。 3.2 乙二醇价格及利润 价格方面，上周国内乙二醇价格大幅下跌，截止上周五，主力合约收4956元/吨，周跌幅3.37%。基差方面，现货基差走强至-38元/吨。 利润方面，目前煤制和甲醇制路线亏损修复，石脑油制和乙烯法亏损。截止上周五，煤制路线中，煤制亏损354元/吨，甲醇制亏损1329元/吨。油制路线中，外采乙烯制利润亏损116美元/吨，石脑油制亏损281美元/吨。 图11：动力煤期货价格（元/吨） 图12：乙二醇基差（元/吨） 3005007009001100130015001700190