王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：戴佳玲（F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2209运行区间[4100，4500]，LU主力运行区间在[5800，6200]。 ◼ 逻辑驱动 目前，三地库存均录得不同程度的下降，总体库存量与往年同期相当，整体上库存端暂无压力。高硫燃料油方面，美国对俄罗斯能源商品的限制，俄罗斯的燃料油出口或将出现一定的下滑。随着中重质原油产出的增加，将带来高硫燃料油供应的小幅上涨。关于伊朗的核谈判依旧没有定论，关注伊朗谈判最新进展。船用油市场需求较为稳定，近期虽然因为紧张的地缘局势等因素令BDI指数有所回升，但港口拥堵现象仍在持续。发电用料上，随着气温的逐渐回升，需求将由日韩、欧洲等国向中东国家转换，油种也将从低硫燃料油向高硫燃料油切换，后期高硫燃料油的价格或将稍强于低硫燃料油。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 ◼ 风险提示 1、原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增 ◼ 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 能源化工组 燃料油投资策略周报 2022年5月23日 需求平稳 关注原油价格 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2209运行区间[4100，4500]，LU主力运行区间在[5800，6200]。单边主要驱动来自于原油。 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周高低硫燃料油价格走势分化，主要还是受成本端原油价格波动的影响。FU2209合约在5月20日录得4136元/吨，周跌幅为0.51%；LU主力合约5月20日录得5834元/吨，周涨幅幅为3.68%。 2.2 供应端或呈收紧趋势 由于IMO2020限硫政策的因素，市场预估高硫燃料油的需求量和价格将维持低位，因此炼厂主动减少生产高硫燃料油，转向低硫燃料油。而我国也适时推出了低硫燃料油的退税政策，鼓励各大炼厂生产低硫燃料油。目前，2022年国内第二批低硫燃料油出口配额已经下放，共计下放325万吨。其中中石化181万吨，中石油116万吨，中海油25万吨，中化工1万吨，浙石化2万吨。截至目前2022年内低硫燃料油配额共计下放975万吨，较去年同期增加21.9%。据隆众数据显示，1-4月份国内炼厂低硫燃料油产量或至450万吨左右，截至4月底部分企业出口配额使用率达90%水平。国内低硫燃料油产量稳步增长。但国际市场上，受到柴油以及天然气市场价格的强势，流入低硫燃料油的组分减少，低硫燃料油产出相应的下降。 目前，OPEC+各产油国逐步增加原油产量，中重质原油产量的上涨意味着生产高硫燃料油的原料产量的增加，高硫燃料油的供应也将迎来小幅增加。目前，相关美伊两国的谈判再度回归大家的视野，还需密切关注两国关于谈判的相关动态，或在短期内带来扰动。但是，俄罗斯作为燃料油生产和出口大国，受到制裁等因素影响，高硫燃料油出口或进一步下滑。 2.3 船用油市场稳步运行 需求端，当前整体的船燃需求基本保持稳定，近期由于俄乌紧张地缘局势等因素的影响，BDI指数有所回升，但港口拥堵现象短期内难以缓解。前期安装脱硫塔装置的船只以及一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。在发电用料上，随着气温的逐渐回升，需求过将由日韩、欧洲等国向中东国家转换，油种也将从低硫燃料油向高硫燃料油切换，后期高硫燃料油的价格或将稍强于低硫燃料油。 2.4 库存暂无压力 库存方面，2022年5月18日的一周，新加坡渣油库存1876.7万桶，比前周增加了131.1万桶，涨幅为7.51%。5月9日，ARA地区渣油库存环比下降1.3万吨，录得102.0万吨，环比降幅为1.26%。5月16日，富查伊拉地区重油库存一周减少了72.5桶，录得1034.2万桶，这是自4月初以来首跌破1100万桶。目前，仅新加坡一地库存录得增加，ARA和富查伊拉地区均录得不同程度的下降，总体库存量与往年同期相当，整体上库存端暂无压力。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 2.5 小结 目前，仅新加坡一地库存录得增加，ARA和富查伊拉地区均录得不同程度的下降，总体库存量与往年同期相当，整体上库存端暂无压力。高硫燃料油方面，美国对俄罗斯能源商品的限制，俄罗斯的燃料油出口或将出现一定的下滑。随着中重质原油产出的增加，将带来高硫燃料油供应的小幅上涨。关于伊朗的核谈判依旧没有定论，关注伊朗谈判最新进展。船用油市场需求较为稳定，近期虽然因为紧张的地缘局势等因素令BDI指数有所回升，但港口拥堵现象仍在持续。发电用料上，随着气温的逐渐回升，需求将由日韩、欧洲等国向中东国家转换，油种也将从低硫燃料油向高硫燃料油切换，后期高硫燃料油的价格或将稍强于低硫燃料油。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：LU-FU价差 01002003004005006007008000500100015002000250030003500400045005000FU新加坡380掉期 02004006008001000120014001600 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 100001000100002000100003000100004000100005000100006000100007000100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 051015202530180M1-380M1180M2-380M2 01000200030004000500060002016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 10000120001400016000180002000022000240002600028000300001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32017-2021年平均值2022年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 中财期货有限公司 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息