公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中公教育（002607） 证券研究报告 2022年05月20日 投资评级 行业 社会服务/教育 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.39元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,167.40 流通A股股本(百万股) 1,790.91 A股总市值(百万元) 33,242.28 流通A股市值(百万元) 9,653.00 每股净资产(元) 0.23 资产负债率(%) 84.51 一年内最高/最低(元) 27.86/4.09 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中公教育-年报点评报告:利空出尽经营企稳，关注疫后经营弹性和调结构提 效 率 开 启 的 新 一 轮 成 长 》 2022-05-08 2 《中公教育-季报点评:多重偶发性因素叠加短期拖累业绩，产业回暖持续提升经营效率》 2021-11-02 3 《中公教育-半年报点评:职教白马深化管理响应市场波动，前瞻布局卓有成效提升产出潜力》 2021-08-31 股价走势 赛道预期修复，基本面逐步企稳，职教全面布局中公再出发 新修订职业教育法获通过，政策向好或带动教育板块估值及预期改善 去年受政策影响，教育房地产互联网等赛道估值及关注度受到较大拖累，近期伴随出台政策向好回暖，或有效提升教育等板块关注度及估值修复。新修订职业教育法获得通过，再次明确国家鼓励指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构，消除社会力量参与做大职业教育的政策障碍，利好产业龙头马太效应及优质职教机构提出高质量差异化职教服务。 信披违规处罚落地，基本面企稳有望反转 公司此前收到行政处罚事先告知书，不利因素已落地，目前相关合计约1000万元资金处罚，其中公司与相关个人处罚金额分别为400万、600万元。公司将加强内部治理规范性，全面提高合规管理与内控水平；同时在满足市场需求基础上持续提升运营效率，基本面企稳有望触底反转。 优化课程结构及费用支出，盈利能力边际改善 理享学等高退班下架，收款质量显著提升，人员优化减轻成本支出，毛利率净利率企稳改善。截至22Q1合同负债较期初增长32%，体现旺盛市场需求及对公职类岗位招录需求持续释放；验证公司运营韧性，在弱化价格手段后，凭借教研师资渠道等多维竞争优势。截至2021年底中公员工同减20%，支付给职工现金压力显著减少，公司已加快推动优化冗余人员及网点，净利率毛利率均得到有效改善。 布局技能培训、ToB业务打造增量，职教龙头丰富成长路径 近期公司上线泛职业提升平台“中公优职”与企业培训平台“企易学堂”。其中，“中公优职”提供职场素养、副业兼职、新职业技能、专业技术、兴趣爱好五大类职业技能培训服务；“企易学堂”为企业提供一站式数智化解决方案，通过技术+内容+人才模式，帮助企业数智化转型和升级。公司持续探索职业教育新业务板块，满足当前国家支持灵活就业背景下高素质职业技能人才培训需求，推进职业技能培训领域的规模化进程，打造业务增长点。 维持盈利预测，维持买入评级 目前受疫情停课及考试延后等短期利空因素影响已过，并不改变公司一直以来对长期趋势看法。城镇化、公共服务均等化、在职人员的规模化自然更新、稳就业等因素依然是经济社会发展的大趋势，招录市场长尾趋势还将持续强化。在新行业环境下，公司将积极进行产品创新和优化，对新增就业需求进行更快的响应和更有力的承接，从追求高增长规模转向可持续健康发展，中公再起航，建议积极关注，我们预计公司22-24年EPS分别为0.09、0.11、0.13元，PE分别为62.3、49.9、40.0倍。 风险提示：行业相关政策变化；培训需求不及预期；市场竞争加剧；行政处罚对公司的负面影响；公司内部治理规范性有待加强；疫情反复等风险。 -84%-71%-58%-45%-32%-19%-6%2021-052021-092022-012022-05中公教育沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,202.49 6,911.72 7,278.04 8,398.86 10,045.04 增长率(%) 22.08 (38.30) 5.30 15.40 19.60 EBITDA(百万元) 3,909.36 (1,339.08) 904.37 1,012.03 1,192.56 净利润(百万元) 2,304.36 (2,369.51) 533.74 666.36 830.55 增长率(%) 27.70 (202.83) (122.53) 24.85 24.64 EPS(元/股) 0.37 (0.38) 0.09 0.11 0.13 市盈率(P/E) 14.43 (14.03) 62.28 49.89 40.02 市净率(P/B) 7.78 17.60 0.24 0.19 0.15 市销率(P/S) 2.97 4.81 0.08 0.07 0.06 EV/EBITDA (1.01) 1.81 (5.52) (9.32) (6.50) 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,950.40 1,970.36 3,270.63 8,279.58 6,403.93 营业收入 11,202.49 6,911.72 7,278.04 8,398.86 10,045.04 应收票据及应收账款 21.49 40.37 14.74 27.71 32.75 营业成本 4,567.33 4,993.72 3,639.02 3,863.48 4,620.72 预付账款 2.20 1.44 1.94 1.51 2.42 营业税金及附加 12.74 35.36 14.56 41.99 50.23 存货 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 销售费用 1,811.79 2,105.10 1,455.61 1,637.78 1,861.80 其他 3,448.58 603.19 1,314.33 1,702.73 1,293.44 管理费用 1,279.87 1,315.64 1,074.86 1,511.80 1,847.28 流动资产合计 9,422.67 2,615.36 4,601.65 10,011.54 7,732.54 研发费用 1,050.70 901.47 582.24 713.90 853.83 长期股权投资 0.00 46.85 46.85 46.85 46.85 财务费用 430.55 491.61 164.30 103.62 92.59 固定资产 1,612.79 1,770.37 1,779.17 1,757.34 1,704.14 资产/信用减值损失 (1.17) (8.53) (3.35) (4.35) (5.41) 在建工程 214.25 294.79 212.87 175.72 135.43 公允价值变动收益 20.98 (21.49) 28.24 10.88 4.56 无形资产 426.35 866.63 838.71 810.80 782.89 投资净收益 256.54 79.27 203.35 204.35 205.41 其他 2,742.79 4,711.19 3,627.30 3,562.89 3,843.62 其他 (888.59) (194.42) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,996.18 7,689.82 6,504.90 6,353.61 6,512.94 营业利润 2,661.75 (2,786.00) 575.70 737.18 923.16 资产总计 14,418.85 10,305.18 11,106.55 16,365.14 14,245.47 营业外收入 0.07 18.14 38.99 40.00 39.01 短期借款 3,976.02 3,152.95 2,110.24 2,782.07 2,421.73 营业外支出 0.67 1.30 1.20 6.27 2.00 应付票据及应付账款 211.82 282.03 78.22 303.04 153.76 利润总额 2,661.14 (2,769.17) 613.49 770.91 960.17 其他 925.80 1,188.30 6,314.13 10,005.07 7,574.97 所得税 356.81 (399.65) 79.75 104.55 129.62 流动负债合计 5,113.65 4,623.28 8,502.60 13,090.18 10,150.47 净利润 2,304.33 (2,369.51) 533.73 666.36 830.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.03) (0.01) (0.00) (0.00) (0.00) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,304.36 (2,369.51) 533.74 666.36 830.55 其他 104.68 729.40 313.67 382.58 475.22 每股收益（元） 0.37 (0.38) 0.09 0.11 0.13 非流动负债合计 104.68 729.40 313.67 382.58 475.22 负债合计 10,143.75 8,416.40 8,816.27 13,472.77 10,625.69 少数股东权益 (0.03) (0.04) (0.04) (0.04) (0.04) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 103.81 103.81 103.81 103.81 103.81 成长能力 资本公积 1,225.48 1,225.48 1,225.48 1,225.48 1,225.48 营业收入 22.08% -38.30% 5.30% 15.40% 19.60% 留存收益 2,915.84 546.33 934.13 1,539.76 2,269.38 营业利润 27.32% -204.67% -120.66% 28.05% 25.23% 其他 30.00 13.20 26.90 23.37 21.16 归属于母公司净利润 27.70% -202.83% -122.53% 24.85% 24.64% 股东权益合计 4,275.10 1,888.78 2,290.28 2,892.38 3,619.79 获利能力 负债和股东权益总计 14,418.85 10,305.18 11,106.55 16,365.14 14,245.47 毛利率 59.23% 27.75% 50.00% 54.00% 54.00% 净利率 20.57% -34.28% 7.33% 7.93% 8