川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/18 核心观点 ❖ 一季度火电走出盈利低谷，盈利修复预期确定性改善。 一季度用电需求依然向好，电力企业发电量稳步增加，带动一季度营收增长。虽然火电企业一季度业绩净利润同比降低，但相比上季度由亏转盈，业绩环比大幅改善，火电走出盈利低谷。 稳价保供政策持续发力，煤炭产能有望释放。5月4日，中国人民银行宣布，增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。至此，支持煤炭低碳清洁高效利用专项再贷款总额度达到3000亿元。5月6日，发改委朝开专题会议，严格规定了煤炭中长期交易价格和现货价格，超出规定范围，将被认定为哄抬价格。在煤炭产能释放预期下，煤炭价格有望趋于稳定，预计火电第二季度盈利将持续改善。 ❖ 能源多元化发展，保障用能安全 随着新能源大规模高比例接入，电力系统的安全稳定问题日益得到重视。受制于风光资源的间歇性、不稳定性，新能源短期内难以承担主力电源的角色。随着电力发展的需要以及风光装机量的大幅增长，配套储能设施参与电力调节的需求也与日俱增。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）》，到 2025 年抽水蓄能投产总规模 6200 万千瓦以上；到 2030 年，投产总规模 1.2 亿千瓦左右。储能市场发展空间打开，未来抽水蓄能电站建设或将迎来高速增长。 4月20日国务院常务会议对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电项目予以核准。今年以来，多地将“积极有序发展核电”纳入能源规划，核电审批有望加速。核电作为清洁稳定的电源，符合双碳发展目标。核电的加速审批也有望进一步提升能源保供能力，未来核电全产业链有望迎来长期稳定发展。 ❖ 市场表现 今年以来，市场波动加剧，板块大幅回调。截至5月12日，公用事业板块下跌13.7%。分子板块看，光伏发电与火力发电回调幅度最大，分别下跌33.17%、21.11%；火力发电下跌18.95%；核电下跌12.83%；水力发电回调幅度最小，下跌1.61%。 ❖ 电力市场总结 目前我国电力供需仍然偏紧，从发电结构看，我国短期内目前仍以煤电为主导，且短期双碳目标下，电力行业的发展与展望 —电力行业深度报告 所属部门：行业公司部 分析师：孙灿 报告类别：行业研究报告 执业证书：S1100517100001 报告时间：2022年05月12日 联系方式：suncan@cczq.com 北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 2/18 内煤电在发电端仍起主导作用。目前电煤价格仍处于相对高位，但在发改委一系列政策调控下，煤价有望企稳，叠加电价的上涨，火电企业未来业绩将迎来确定性改善，具备一定配置价值。 随着近年来，绿色低碳理念的不断深入，未来可再生能源发展长期局势不改。风电光伏新能源板块仍有较高发展动力，新能源装机量有望保持较高增速。今年以来，电力板块经历了较大幅度的回调，从上市公司年报来看，绿电企业盈利能力更强，基本面良好。同时各地也正积极推进电力现货市场建设打开电价上涨空间。促进新能源参与市场交易，发现绿色电力内在价值。逢低布局绿色电力板块，其成长性有望带来可观投资回报。 随着新能源参与市场交易，其不稳定性、间歇性难以保障电力稳定供给，同时火电调峰调频压力加大，建议关注电化学储能以及抽水蓄能板块带来的投资机会。 ❖ 风险提示：经济下行压力加大、原材料价格大幅波动，电力投资建设不及预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/18 正文目录 一、电力行业总体情况 ...................................................... 5 1.1 一季度火电业绩环比大幅改善，走出盈利低谷。 .......................... 5 1.2 新能源发电盈利能力凸显。 ............................................ 6 1.3 市场表现 ............................................................ 7 二、电力行业发展概况 ...................................................... 9 2.1用电需求向好，电力投资稳步增长 ...................................... 9 2.2稳控煤价，火电盈利改善预期确定性增强 ............................... 10 三、能源多元化发展，保障用能安全 ......................................... 11 3.1光伏风电推动构建现代能源体系 ........................................ 11 3.2抽水蓄能、核电迎来新发展 ............................................ 13 四、电力市场总结 ......................................................... 15 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 4/18 图表目录 图 1：新能源发电板块2021年总营收及同比 ................................... 6 图 2：新能源发电2021年归母净利润及同比 ................................... 6 图 3：新能源发电板块22年Q1总营收及同比 .................................. 7 图 4：新能源发电22年Q1归母净利润及同比 .................................. 7 图 5：各行业板块月度表现（%） ............................................. 8 图 6：年度各个板块涨跌幅 .................................................. 8 图 7：板块市盈率（TTM） ................................................... 8 图 8：风电累积装机量（万千瓦） ............................................ 9 图 9：光伏累积装机量（万千瓦） ............................................ 9 图 10：一季度发电结构（%） ............................................... 10 图 11：动力煤价格走势 .................................................... 11 图 12：2017-2021年清洁能源消费量占能源消费总量的比重 .................... 12 图 13：硅料价格（元/千克） ............................................... 13 图 14：多晶硅片价格（元/片） ............................................. 13 图 15：多晶电池片价格（美元/瓦） ......................................... 13 图 16：抽水蓄能装机量（兆瓦） ............................................ 14 图 17：核电装机量（MWE） ................................................. 15 表 1：重点公司2021一季度业绩情况 ......................................... 5 表 2：重点新能源发电企业2022一季度业绩情况 ............................... 7 表 3：本月涨跌幅前十 ...................................................... 9 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 5/18 一、 电力行业总体情况 1.1 一季度火电业绩环比大幅改善，走出盈利低谷。 截至4月底，电力上市公司相继披露了2021年度业绩报告及2022年一季度报告。2021年，随着国内外因素的影响，导致能源价格持续增长，不断推高煤炭等燃料价格的上涨。目前我国能源消费仍以煤炭为主，煤电发电占比近六成。对于传统火电企业来说，燃料成本是最主要经营成本，占到企业发电成本的70%左右。煤炭价格一路急速攀升，致使火电企业燃料成本的大幅上涨。最终导致火电企业2021年亏损严重。据年报显示，华能国际、华电国际20221年净利润分别亏损102.64、49.65亿元。 保供政策持续发力，一季度火电走出盈利低谷。从一季度业绩来看，华电国际2022年第一季净利润约6.17亿元，同比减少50.26%。国电电力第一季度实现归属于上市公司股东的净利润10.36亿元，同比下降50.87%。上海电力第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比下降62.19%。一季度用电需求依然向好，电力企业发电量稳步增加，带动一季度营收增长。虽然火电企业一季度业绩净利润同比降低，但相比上季度由亏转盈，业绩环比大幅改善。 表 1：重点公司2021一季度业绩情况 证券简称 营收（亿元） 同比 净利润（亿元） 同比 华电国际(600027) 288.16 -3.98% 6.17 -50.26% 大唐发电(601991) 298.00 18.12% -4.09 -144.32% 华银电力(600744) 24.40 10.65% -1.11 — 华能国际(600011) 652.50 30.54% -9.56 -129.96% 内蒙华电(600863) 54.86 44.67% 4.96 188.32% 国电电力(600795) 467.84 19.83% 10.36 -50.87% 长源电力(000966) 36.69 19.91% 0.80 -52.39% 上海电力(600021) 83.81 16.38% 1.01 -62.19% 资料来源：公司一季报，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 6/18 1.2 新能源发电盈利能力凸显。 2021年新能源发电板块业绩高增，主要得益于以下两点原因：一是政策支持下，21年风电光伏装机量高速增长，带动新能源发电量的提升。二是煤价高企下，煤电作为标杆价格上涨，同时带动新能源电价上浮。此外，新能源发电企业的运营成本中固定成本一般占总成本的80%以上，而固定成本主要来自于固定资产的折旧和财务费用，因此在原材料价格飞速下，新能源的盈利能力以及抗风险能力凸显。据我们统计的22家新能源发电企业，2021年实现总营收1174.29亿元，同比增长27.82%；实现归属于母公司所有者净利润197.34亿元，同比增长40.00%。 图 1：新能源发电板块2021年总营收及同比