敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月17日 公司研究 业绩略超预期，供应链优势凸显 ——京东集团（9618.HK）2022年一季报报点评 增持（维持） 公司1Q2022营收同比增长17.95%,实现Non-GAAP归母净利润40.32亿元 5月17日，公司公布2022年一季报：1Q2022实现营业收入2396.55亿元，同比增长18.0%，实现GAAP归母净利润-29.91亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.96元，实现Non-GAAP口径下归母净利润40.32亿元，同比增长1.6%，公司收入及Non-GAAP口径下归母净利润略超预期。 公司于2022年2月28日合并达达，1Q2022公司其他非经营损失为39亿元，其中主要包括达达在收购完成前的股价变动导致的亏损36亿元。 公司1Q2022综合毛利率下降0.38个百分点，期间费用率下降0.59个百分点 1Q2022公司综合毛利率为13.96%，同比下降0.38个百分点。 1Q2022公司期间费用率为13.09%，同比下降0.59个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为3.63%/1.03%/0.14%/1.83%/6.46%，同比分别变化+0.19/ -0.06/+0.02/-0.40/-0.33个百分点。 年度活跃用户数（TTM）同比增长16.2%，与美的集团签署战略合作协议 截至2022年3月31日，公司年度活跃用户数达5.805亿人，同比增长16.2%，1Q2022新增1080万人。疫情期间公司供应链优势凸显，截至5月17日，京东集团向上海市民运送了超80,000吨的日常生活必需品，包括药品及母婴等物资，并调配4,000多名快递员和100辆无人智能快递车提供最后一公里配送。 在高端品牌引入方面，1Q2022入驻京东平台的品牌包括：开云集团旗下高端珠宝品牌Qeelin、法国高级时装品牌Lanvin、德国奢侈品电商平台Mytheresa、精品和生活方式品牌MCM、美国高端时尚生活方式品牌Tory Burch，以及法国高端厨具品牌酷彩等，有利于京东不断扩充平台优势品类，培养用户心智。2022年3月，京东集团与美的集团签署战略合作协议，双方将围绕企业客户开发、场景化营销互动等方面展开合作，助力客户实现采购数字化转型。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩略超预期，但鉴于2Q2022疫情对于公司业绩的影响仍存在一定不确定性，我们维持对公司2022/ 2023/2024年Non-GAAP归母净利润的预测201/235/274亿元。公司疫情期间大力保供，持续引入高端品牌线，有利于公司从长期维度培养用户心智，维持 “增持”评级。 风险提示：重资产投入加大短期盈利效果不佳，新业务持续亏损，监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,802 951,592 1,128,922 1,314,022 1,516,561 营业收入增长率 29.28% 27.59% 18.64% 16.40% 15.41% GAAP归母净利润（百万元） 49,405 -3,560 8,520 11,590 18,109 Non-GAAP归母净利润（百万元） 16,827 17,207 20,129 23,470 27,361 GAAP EPS（元） 15.82 -1.14 2.73 3.71 5.80 P/E 11 NA 66 49 31 P/B 2.5 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2022-05-17, 汇率：按1HKD=0.84CNY换算；注：如不标注港币，本文元均指人民币 当前价：214.8港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.23 总市值(亿港币)： 6,709.27 一年最低/最高(港币)： 160.1/308.20 近3月换手率： 37.71% 股价相对走势 -60%-40%-20%0%20%40%京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.54 -5.07 -14.44 绝对 -4.45 -15.83 -36.82 资料来源：Wind 相关研报 业绩基本符合预期，3P平台业务持续发力——京东集团（9618.HK）2021年年报点评（2022-03-11） 收入增长超预期，利润端相对承压——京东集团（9618.HK）2021年三季报点评（2021-11-19） 业绩低于预期，年度活跃用户数单季新增3200万——京东集团（9618.HK）2021年半年报点评（2021-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团（9618.HK） 图表1：公司1Q2022年收入分产品情况 分产品 1Q2022营业收入（百万元） 同比1Q2021增长（%） 占1Q2022总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 118368 14% 49.4% 日用百货商品收入 86048 21% 35.9% 商品收入合计 204416 17% 85.3% 平台及广告服务收入 17676 25% 7.4% 物流及其他服务收入 17563 28% 7.3% 服务收入合计 35239 26% 14.7% 总收入 239655 18% 100% 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2022Non-GAAP归母净利润同比增长1.6% GAAP归母净利润 （百万元） GAAP归母净利润 增速（%） 全面摊薄GAAP EPS（元） Non-GAAP归母净利润（百万元） Non-GAAP归母净利润增速（%） 全面摊薄Non-GAAP EPS（元） 调整差额（百万元） 4Q2019 3634 NA 1.17 811 NA 0.26 2823 1Q2020 1073 -85.34 0.35 2972 NA 0.96 -1899 2Q2020 16447 2557.75 5.29 5911 NA 1.90 10535 3Q2020 7560 1134.84 2.43 5558 NA 1.79 2002 4Q2020 24325 569.39 7.83 2386 194.33 0.77 21939 1Q2021 3617 237.18 1.16 3968 33.49 1.28 -350 2Q2021 794 -95.17 0.26 4627 -21.73 1.49 -3832 3Q2021 -2807 NA -0.90 5048 -9.18 1.62 -7855 4Q2021 -5165 NA -1.66 3565 49.40 1.15 -8730 1Q2022 -2991 NA -0.96 4032 1.62 1.30 -7023 TTM -10168 NA -3.27 17272 -3.09 5.56 -27439 资料来源：公司公告 图表3：公司1Q2022净利率较上年同期下降3.03个百分点 营业收入 (百万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2019 170684 26.59 14.06 -0.16 14.36 2.13 5.69 1Q2020 146205 20.75 15.41 0.40 13.97 0.73 -5.31 2Q2020 201054 33.79 14.24 -0.48 11.99 8.18 7.77 3Q2020 174214 29.20 15.38 0.46 13.23 4.34 3.89 4Q2020 224328 31.43 13.88 -0.18 14.24 10.84 8.71 1Q2021 203176 38.97 14.33 -1.08 13.68 1.78 1.05 2Q2021 253800 26.23 12.50 -1.74 12.51 0.31 -7.87 3Q2021 218708 25.54 14.22 -1.16 13.43 -1.28 -5.62 4Q2021 275907 22.99 13.45 -0.43 13.77 -1.87 -12.72 1Q2022 239655 17.95 13.96 -0.38 13.09 -1.25 -3.03 TTM 988071 23.08 13.50 -0.91 13.21 -1.03 -7.50 资料来源：公司公告 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 京东集团（9618.HK） 图表4：公司单季度营收和毛利增速（2019Q2-2022Q1） 图表5：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q2-2022Q1） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 19Q219Q420Q220Q421Q221Q4京东集团-SW的单季度营收同比增速（%）京东集团-SW的单季度毛利同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 19Q219Q420Q220Q421Q221Q4京东集团-SW的单季度毛利率（%）京东集团-SW的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 京东集团（9618.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 745,802 951,592 1,128,922 1,314,022 1,516,561 营业成本 636,694 822,525 974,151 1,132,561 1,305,613 履约费用 48,700 59,055 67,326 76,639 85,904 营销开支 27,156 38,743 45,963 53,499 61,745 权益法核算投资损益 4,291 -4,918 -3,500 -3,500 -3,500 研发开支 16,149 16,332 19,376 22,552 26,029 一般及行政开 6,409 11,562 13,717 16,360 19,337 利息收入 1,628 -1,213 4,298 5,056 5,954 出售开发物业 1,649 767 0 0 0 营业利润 18,262 -1,991 9,187 13,966 20,387 其他净额 32,557 -590 0 0 0 利润总额 50,819 -2,581 9,187 13,966 20,387 所得税 1,482 1,887 1,378 2,235 3,262 GAAP净利润 49,337 -4,467 7,809 11,732 17,125 少数股东损益 -75 -924 -727 126 -1,000 归属母公司净利润 49,405 -3,560 8,520 11,590 18,109 EPS(元