王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：震荡筑底。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1. 宏观方面，当前疫情形势有所好转； 2. 供给方面，海南南部开割，原料胶水产出偏少。云南产区全面开割； 3. 需求方面，受轮胎订单需求薄弱以及成品库存压力大影响，轮胎企业开工负荷提升力度仍将受限； 4. 库存方面，截至5月12日，总库存39.64 万吨，较上周跌 1.12万吨，跌幅 2.85%。  风险提示 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。  重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。 国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 能源化工组 需求疲弱，橡胶震荡筑底 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2022年5月16日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。 操作建议：观望。 寻求期现、跨期、跨品种、跨市场套利机会，长期战略性趋势看多。 核心逻辑：泰国宋干节后泰国东北部陆续开割，整体来看今年物候正常，预期未来原料将稳定释放。国内云南地区4 月上旬附近整体开割率已达70%以上，局部区域基本全面开割。4 月上旬海南岛内南部地区开割，4 月下旬西线部分地区开割，周内因降雨偏多，新胶水释放量依然有限。需求端来看，随着五一节后轮胎企业开工恢复，轮胎产量出现环比明显回升。但由于目前轮胎工厂成品库存高位，且轮胎配套和替换需求表现较为疲软，对轮胎开工提升形成拖累，导致轮胎开工负荷率不如去年同期。整体来看，新胶释放有限以及低库存对价格形成支撑，但需求弱仍是影响行情的主要因素，因此在目前基本面仍缺乏利多共振支撑下，预计价格或以震荡筑底为主。 二、信息要闻 1、5月11日，中国汽车工业协会发布最新产销数据。数据显示，4月汽车产销量120.5万辆和118.1万辆，环比分别下降46.2%和47.1%，同比分别下降46.1%和47.6%。 1-4月，汽车产销分别完成769.0万辆和769.1万辆，同比分别下降10.5%和12.1%。 2、ANRPC最新发布的3月报告预测，2022年全球天胶产量料同比增加2.3%至1429.2万吨。其中，泰国增1.4%、印尼增4%、中国增1.8%、印度增1.2%、越南降0.4%、马来西亚增6.5%。 3月全球天胶产量料增4.9%至95.4万吨。一季度，全球天胶产量料下降1.1%至318.6万吨。 2022年全球天胶消费量料同比增加2.2%至1464.3万吨。其中，中国增0.5%、印度增3.5%、泰国增11.8%、马来西亚增3.2%。 3月全球天胶消费量料微增0.1%至128.8万吨。一季度，全球天胶消费量料下降0.8%至354.9万吨。 3、QinRex最新数据显示，2021年印度天胶产量同比增10.5%至75.7万吨，去年同期为68.5万吨。其中，乳胶产量同比增26.8%至10.4万吨；烟片胶产量同比增6%至48万吨；标胶产量同比增18.5%至15.4万吨；其他产量同比降5%至1.9万吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、橡胶基本面分析 1. 海南地区已开割，但开割率偏低 国外产区方面，泰国宋干节后泰国东北部陆续开割，整体来看今年物候正常，预期未来原料将稳定释放。周内因雨水天气影响割胶作业，导致胶水产出受限，支撑收购价格上涨。越南产区物候条件较好，4 月上旬附近开割，预计5月中旬达到全面开割水平。越南产区物候条件较好，4月上旬附近开割，预计5月中旬达到全面开割水平。国内产区方面，西双版纳产区3月下旬开割，4月上旬附近整体开割率已达70%以上，局部区域基本全面开割。今年云南地区增加两家新投产乳胶厂，导致当地原料胶水争夺较为激烈。周内西双版纳地区多雨，影响割胶作业。据了解白粉病与落叶不整齐，导致今年海南开割水平不及往年。4 月上旬岛内南部地区开割，4月下旬西线部分地区开割，周内因降雨偏多，新胶水释放量依然有限。当前整体开割率或在30%-40%，预计全面上量或至6月份。目前国营厂原料胶水少量收购，部分民营厂当前暂未开工。 图1：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图2：ANRPC供需平衡表 02004006008001000120014002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01天然橡胶:产量:ANRPC成员国合计泰国印度尼西亚 02004006008001000120014002005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-09产量消费量出口数量进口数量 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：RU-NR价差分析 图4：期价季节性分析 1400190024002900340039004400490060008000100001200014000160001800019/8/1219/11/1220/2/1220/5/1220/8/1220/11/1221/2/1221/5/1221/8/1221/11/1222/2/1222/5/12RU-NRRUNR 8000100001200014000160001800020000220001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220182019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：全乳胶基差分析 图6：烟片胶基差分析 -4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -1500-50050015002500350045005500650075001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 图7：半钢胎开工率分析 图8：全钢胎开工率分析 -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42019202020212022 -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42019202020212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.需求端恢复 上周山东地区轮胎厂家开工较上周有所恢复，但较去年同期差距仍旧较大。主要原因一是五一期间不少工厂停产放假，随着节后厂家复工，开工有所提升。二是物流运输有所恢复，但整体运量远不及往年同期。三是工厂成品库存压力较大，部分厂家对日产水平有所控制。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为55.30%，上周开工负荷较前一周上涨15.46个百分点，较去年同期下滑14.08个百分点。 上周国内半钢轮胎厂家开工负荷率较上周恢复，但仍不如去年同期。随着五一节后轮胎企业开工恢复，轮胎产量出现环比明显回升。但由于目前轮胎工厂成品库存高位，且轮胎配套和替换需求表现较为疲软，对轮胎开工提升形成拖累，导致轮胎开工负荷率不如去年同期。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为60.72%，上周开工负荷较前一周上涨19.85 个百分点，较去年同期走低4.47个百分点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：上期所库存数据分析 图8：中国天然/合成橡胶进口合计（万吨） 01000002000003000004000005000006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52016201720182019202020212022 -35-155254565850102030405060708090100当月值当月同比累计同比 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.保税区库存下跌 截至5月12日，总库存总库存39.64万吨，较上周跌1.12万吨，跌幅2.85%；保税区内库存10.9万吨，较上周跌0.27万吨，跌幅2.47%；一般贸易库存28.74万吨，较上周跌0.85 万吨，跌幅3.00%。近期出库好转，不过入库一般，库存继续下降。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话