证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年05月12日“庖丁解牛”拆析招股书（六）：美丽田园 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1健康美丽管理服务市场增量空间大，日常面部及身体护理服务为主要贡献来源。根据弗若斯特沙利文报告及预测，2020年中国健康美丽管理服务市场近5000亿元，预计2030年市场规模将达到10857亿元，其中日常面部及身体护理服务市场规模将达6402亿元,CAGR达5.6%。国内人均可支配收入增加，对健康美丽需求扩大。由于经济发展迅速及服务导向消费模式升级，居民人均可支配收入逐年增加，弗若斯特沙利文数据显示，2020年城市居民人均可支配收入达4.38万元，近四年CAGR为6.9%。居民对健康与美容的意识逐渐提高，消费意愿加强，健康美丽管理服务将迎来发展新机遇。美丽田园构筑产品、渠道、客户三大竞争壁垒，身体及皮肤护理服务贡献主要营收。公司实现日常护理+仪器注射+抗衰医学三大业务赛道协同发展，同时提升员工专业能力深度服务客户，提升顾客忠诚度和满意度，并进一步通过收并购和新设门店方式迅速铺开扩张。公司业绩实现快速增长，2019-2021年营收分别为14亿/15亿/17.8亿元，CAGR达12.59%，其中日常护理和仪器注射为公司两大主营业务，2021年分别取得营收10.47亿元和6.73亿元，同比增长23.42%和19.31%。近三年公司净利润录得1.47亿/1.52亿/2.08亿元，CAGR达18.88%，净利率亦维持在10%以上，录得10.49%/10.12%/11.70%。风险提示：新产品/品牌失败风险；医疗事故风险；经济政治环境产生的风险；疫情反复风险。摘要 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S美丽田园公司概况02美丽田园竞争优势03行业概况01募资用途04风险提示052 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告健康美丽管理服务行业概况01.3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明4居民可支配收入增加，健康与美丽需求旺盛1.1•健康与美丽管理服务市场概念：指协助消费者维持及改善身体健康与外形的一系列广泛服务，涵盖个人化身体及皮肤护理服务（包括日常面部及身体护理服务及能量仪器与注射服务）以及抗衰医学服务，照顾客户保持健康及具吸引力仪容的期望。•可支配收入增加，对健康美丽需求扩大。据弗若斯特沙利文数据显示，中国城市居民人均可支配收入从2016年3.36万元增长至2020年4.38万元，CAGR达6.9%。此外，弗若斯特沙利文数据表明，2020年一线城市中产家庭已达到4300万个。由于近年经济发展迅速及服务导向消费模式升级，城市居民对健康与美容的意识日渐提升，消费意愿加强。健康与美丽管理服务市场身体及皮肤护理服务市场抗衰医学服务市场其他日常面部及身体护理服务市场能量仪器与注射服务市场资料来源：弗若斯特沙利文、招股书，民生证券研究院图表1：健康与美丽管理服务市场细分 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明5图表2：2016-2030中国身体及皮肤护理服务市场总收益（十亿元）资料来源：中国卫生健康统计年鉴、年报、弗若斯特沙利文、招股书，民生证券研究院市场：身体及皮肤护理服务1.2•市场规模：根据弗若斯特沙利文报告及预测，中国身体及皮肤护理服务市场规模由2016年的3440亿元增至2019年的4697亿元，CAGR为10.9%。2020年由于疫情影响，市场规模缩减至4489亿元。预期2030年将增加至10567亿元，2020年至2030年的CAGR为8.9%，增速将明显快于预测的整体国内生产总值增长率。0200400600800100012001400201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E日常面部及身体护理服务能量仪器与注射服务 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明6313.2 345.1 378.3 409.7 371.6 403.2 435.4 465.3 493.4 520.0 545.4 570.0 593.9 617.3 640.2 02004006008001000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E日常面部及身体护理服务•市场规模：根据弗若斯特沙利文报告及预测，市场收益由2016年的3132亿元增长至2019年的4097亿元，CAGR为9.4%。由于疫情对社交的限制使得市场于2020年缩减至3716亿元。随着消费升级，预计2030年将达6402亿元，2020年至2030年的CAGR为5.6%。•客户群体：从客户结构来看，客户年龄普遍在31至50岁之间，多为白领专业人士、管理人员、企业家及家庭主妇，其中83.0%为居住于城市的女性。2020年因疫情客户数量有所下降，但在长期将继续增长，并预测于2030年达197.5百万人。市场：日常面部及身体护理服务1.2图表3：2016-2030中国日常面部及身体护理服务市场总收益（十亿元）资料来源：中国卫生健康统计年鉴、年报、弗若斯特沙利文、招股书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明7市场：能量仪器注射服务1.211%39%37%11%2%≤2021-3031-4041-50>500.5%3.3%2.2%0.7%0.1%0%1%2%3%4%5%≤2021-3031-4041-50>50采用率•客户群体：从客户结构来看，年轻女性群体占绝大多数。约73.0%的顾客为女性，其中76.0%年龄在21至40岁之间。从客户数量来看，近年消费者人数增长迅速。于2016年至2020年，中国接受能量仪器与注射服务的消费者人数由4.4百万人增加至16.8百万人，2016年至2020年的CAGR为39.8%，预计2020年至2030年将以14.9%的CAGR增长至67.2百万人。•渗透率：中国每千人的能量仪器与注射服务项目数由2016年的6.4次升至2020年16.1次，CAGR为26.0%。然而与海外市场相比，中国的能量仪器与注射服务渗透率仍然很低，远低于2020年韩国的50.7次和美国的30.5次。可见中国能量仪器与注射服务市场仍处于发展阶段。渗透率持续提升有望为能量仪器与注射服务创造增量需求。50.730.521.716.916.101020304050607080韩国美国日本巴西中国图表4：2020年按年龄分布的能量仪器与注射服务女性消费者图表5：2020年主要国家每千人的能量仪器与注射服务项目数资料来源：招股书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明81.2市场：能量仪器注射服务30.8 40.1 50.0 60.0 77.3 97.1 118.9 142.8 169.6 199.2 232.2 269.5 312.5 361.3 416.6 0100200300400500201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E能量仪器与注射服务•功能用途：能量仪器项目采用借助激光、射频、强脉冲光、超声波等各种能量设备的方式来进行，主要用于皮肤护理及塑身，如痤疮及色素治疗、嫩肤及紧肤。注射类项目主要包括对身体组织进行极低侵入度的美容方式，例如面部或身体A型肉毒杆菌素注射、胶原蛋白及透明质酸皮肤填充物注射等。•市场规模：根据弗若斯特沙利文报告及预测，市场总收益由2016年的308亿元增长至2020年的773亿元，CAGR为25.9%。预测2030年总收益将达至4166亿元，2020年至2030年的CAGR为18.3%。图表6：2016-2030中国能量仪器与注射服务市场总收益（十亿元）资料来源：中国卫生健康统计年鉴、年报、弗若斯特沙利文、招股书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明91.3市场：抗衰医学服务010203040201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E抗衰医学服务0%20%40%60%80%100%18-2525-3535-4545-5555-65>65•市场规模：根据弗若斯特沙利文报告及预测，市场总收益由2016年的24亿元增长至2020年的57亿元，2016年至2020年的CAGR为24.9%。预计2030年将达290亿元，2020年至2030年的CAGR为17.6%。•客户群体：主要为寻求健康检查、咨询及疾病预防的中年客户，以及受亚健康症状影响的城市居民。亚健康状态（SHS），或称亚健康，可界定为以心理行为或身体状况不适为特征的患病前状态，例如失眠、抑郁、焦虑及慢性疲劳。图表8：2016-2030中国抗衰医学服务市场总收益（十亿元）图表7：2020年中国不同年龄段的亚健康人口（百万）资料来源：中国卫生健康统计年鉴、年报、弗若斯特沙利文、招股书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告美丽田园公司概况02.10 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明11时间重要事件1993年在海南省成立首家门店1998年公司的非全资附属公司上海美丽田园成立，总部迁至上海市2004年上海美丽田园与4月在中国注册成立为有限公司2005年12月在上海成立美丽田园培训中心2011年首家能量仪器与注射服务的门店开张2013年北京信聿于12月完成对上海美丽田园的投资2016年11月参与贝黎诗战略投资2018年3月上线客户关系管理平台，4月以研源品牌开设首家抗衰医疗中心2022年递交招股书，准备上市发展历程：深耕行业三十载，呵肤护体一贯之2.1•1）发展主业：1993年起，公司成立并主要专注于提供身体及皮肤护理服务，包括日常面部及身体服务以及2011年进入的能量仪器与注射服务。•2）拓宽业务：2018年起，扩展至抗衰医疗服务市场，拓宽业务范围和能力。•3）准备上市：2022年4月，公司递交招股书，计划于香港上市。图表9：公司发展历程资料来源：招股书，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明12管理层：经验丰富，业务力强2.1高管职务履历李阳先生执行董事、董事会主席德国亚琛工业大学电子工程系工程学硕士，自2004年4月起，为上海美丽田园的董事会主席。自2010年7月起，为上海逸高实业有限公司的执行董事。自2017年11月起，为上海秀可儿门诊部有限公司的执行董事。于2022年3月获调任为执行董事，并于2022年3月获委任为董事会主席。速松泳先生执行董事、首席执行官、董事合副主席清华大学工商管理硕士。1992年4月，为海南省房地产总公司的总经理。自2006年8月起，为上海美丽田园美容发展有限公司的执行董事。自2004年4月起，彼为上海美丽田圆的董事会主席。自2017年11月起，彼为上海秀可儿门诊部有限公司的执行董事。于2022年2月获委任为董事。翟锋先生非执行董事同济大学环境工程学士。于2022年2月获委任为董事，自2022年3月起获调任为非执行董事。翟先生于2013年12月加入本集团撸任上海美丽田园董事。任职期间，主要负责制定本公司战略以及监督本公司的营理及发展。耿嘉琦先生非执行董事英国牛津布鲁克斯大学会计及金融以及工商管理及管理学士，美国新泽西州立大学工商管理硕士。2008年9月为北京弘毅远方投资顾问有限公司的高级投资经理。2011年12月为上海磐信股权投资管理有限公司的投资总监。于2013年12月加入集团，后于2022年2月获委任为董事，于2022年3月获调任为非执行董事。李方雨女士非执行董事伦敦政治经济学院获取理学学士学位，于2016年5月加入本集圃任业务经理，于2022年3月获调任为非执行董事。•管理层奉行多元化原则，董事会架构合理。李