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胜宏科技(300476):汽车电子大客户导入初见成效,高端产品产能持续释放

胜宏科技,3004762022-05-13郑宏达海通国际证券十***
胜宏科技(300476):汽车电子大客户导入初见成效,高端产品产能持续释放

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告Research Report 13 May 2022 胜宏科技 Victory Giant Technology (300476 CH) 汽车电子大客户导入初见成效,高端产品产能持续释放 Benefit of Introducing Auto Electronics Customers Shows. High-end Product Capacity Expands [Table_Info] 维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市OUTPERFORM 现价 Rmb16.93 目标价 Rmb24.51 市值 Rmb12.97bn / US$1.93bn 日交易额 (3个月均值) US$21.54mn 发行股票数目 766.33mn 自由流通股 (%) 52% 1年股价最高最低值 Rmb32.08-Rmb15.80 注:现价Rmb16.93为2022年5月12日收盘价 资料来源: Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -16.3% -34.6% -24.7% 绝对值(美元) -20.7% -38.2% -28.0% 相对MSCI China 13.2% -3.7% 15.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 7,432 9,810 12,557 15,948 (+/-) 33% 32% 28% 27% 净利润 670 1,117 1,491 1,950 (+/-) 29% 67% 33% 31% 全面摊薄EPS (Rmb) 0.78 1.29 1.73 2.26 毛利率 20.4% 22.0% 22.3% 22.5% 净资产收益率 10.7% 15.1% 16.8% 18.0% 市盈率 22 13 10 7 资料来源:公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件。公司公告2021年及2022年一季度业绩,2021年公司实现营业收入74.32亿元(同比+32.72%)、归母净利润6.70亿元(同比+29.20%)、归母扣非净利润6.16亿元(同比+23.30%);2022Q1公司实现营业收入20.29亿元(同比+29.22%)、归母净利润2.02亿元(同比+10.77%)、归母扣非净利润1.93亿元(同比+31.14%)。  21年业绩低于预期,21Q4业绩受原材料涨价及HDI新产能爬坡等因素影响。公司21年实际业绩低于此前业绩预告,21Q4公司归母净利润同比、环比下滑幅度较大,主要因素包括:1)Q4原材料多为Q3的高价库存,在手机、笔电等下游需求减弱的情况下,终端产品价格未能同步传导,导致公司毛利率下滑,21Q4公司毛利率为12.52%(同比-10.04pcts,环比-9.81pcts);2)公司HDI部分产能为21Q3投产,21Q4仍处于爬坡阶段,设备折旧等固定成本及人工、能源成本较高。  汽车电子大客户导入初见成效,多领域新客户开发进展显著。2021年公司持续深化与国际知名电动汽车企业的合作,深挖客户需求,进一步提升了公司产品的采购占比,2021年车载PCB板收入占公司主营业务收入的6.5%,22Q1车载应用订单实现快速增长。此外,2021年,公司引进新客户90家,顺利导入包括通讯、服务器、芯片领域等多家国内外优质客户,客户结构升级过程进一步深化。  高端产品产能释放,HDI二期、多层板6处产能释放持续释放有望拉动22年业绩增长。公司HDI二期于21Q3投产,达产后将年产72万平方米按二阶计算的HDI增量产能,我们预计HDI二期的新产能的释放将在2022年贡献更多业绩增量;此外,公司多层板6处(服务器产品)也将在22年持续爬坡实现产能释放。  定增加码高端多层板、高阶HDI、IC封装基板。2021年11月,公司成功定增募集资金约20亿元,其中15亿元投入高端多层、高阶HDI及IC封装基板建设项目,项目建成将新建高端多层板产能145万m2/年、高阶 HDI 产能40万m2/年、IC封装基板产能14万m2/年,分别对应新增HDI产值21.75亿/年、HDI产值24.4亿元/年、IC基板产值6.5亿元/年,产品应用领域涉及新能源汽车、服务器和存储、5G通讯等高技术应用领域,项目预计于2022年底或2023年初具备试产条件,2024年全面达产,达产后预计年均实现收入43.65亿元,实现净利润5.58亿元。 [Table_Author] 郑宏达Nathan Zheng hongda.zheng@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaMay-21Sep-21Jan-22May-22Volume 13 May 2022 2 [Table_header2] 胜宏科技 (300476 CH) 维持优于大市  间接持股珠海越亚,加码IC封装载板。2021年9月,公司公告出资约0.90亿元受让宁波科发富鼎创业投资合伙企业(有限合伙)98.97%的财产份额,交易完成后,公司实现对珠海越亚的间接持股。珠海越亚为国内封装载板行业龙头,内资封装载板企业前三,生产的射频模块封装载板、高算力处理器封装载板、系统级嵌埋封装产品在细分市场处于世界领先地位。公司间接持股珠海越亚,将有利于公司加深在IC封装载板领域的布局。  盈利预测和投资建议。我们认为公司的长期成长将持续受益于公司在HDI、高端多层板、IC载板高端产品领域的产能扩张及释放,及优质客户的布局深化,叠加终端车载、显示、服务器等领域高景气度带动的行业需求。我们预计公司2022-2024年营业收入分别98.10/125.57/159.48亿元,2022-2024年归母净利润分别11.17/14.91/19.50亿元,对应EPS分别为1.29/1.73/2.26元/每股(2022年下调20.4%,2023年下调10.4%),考虑到可比公司估值水平,采用PE估值法,给予19x 22年PE(此前为30x),对应目标价24.51元(此前为32.70元),维持“优于大市”评级。  风险提示。下游需求波动的风险,原材料价格上升的风险。 13 May 2022 3 [Table_header2] 胜宏科技 (300476 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 EPS(元) PE(倍) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002938.SZ 鹏鼎控股 1.43 1.73 2.01 19.53 16.15 13.86 002916.SZ 深南电路 2.89 3.59 4.37 32.40 26.05 21.38 600183.SH 生益科技 1.22 1.21 1.43 13.45 13.57 11.49 002463.SZ 沪电股份 0.56 0.74 0.94 23.49 17.78 13.99 均值 22.22 18.39 15.18 300476.SZ 胜宏科技 0.78 1.29 1.73 20.61 12.37 9.27 注:收盘价为2022年05月06日价格,可比公司EPS为wind一致预期,胜宏科技2022、2023年EPS为海通证券预测值; 资料来源:Wind, HTI 13 May 2022 4 [Table_header2] 胜宏科技 (300476 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 7432 9810 12557 15948 每股收益 0.78 1.29 1.73 2.26 营业成本 5918 7652 9757 12359 每股净资产 7.26 8.55 10.28 12.54 毛利率% 20.4% 22.0% 22.3% 22.5% 每股经营现金流 0.92 2.29 2.59 3.36 营业税金及附加 28 37 48 61 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 121 155 195 239 P/E 20.61 12.37 9.27 7.09 营业费用率% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% P/B 2.20 1.87 1.56 1.28 管理费用 227 275 345 423 P/S 1.86 1.41 1.10 0.87 管理费用率% 3.0% 2.8% 2.8% 2.7% EV/EBITDA 21.69 8.55 6.74 5.39 EBIT 845 1319 1736 2259 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 120 90 97 115 盈利能力指标(%) 财务费用率% 1.6% 0.9% 0.8% 0.7% 毛利率 20.4% 22.0% 22.3% 22.5% 资产减值损失 -24 0 0 0 净利润率 9.0% 11.4% 11.9% 12.2% 投资收益 34 0 0 0 净资产收益率 10.7% 15.1% 16.8% 18.0% 营业利润 739 1232 1642 2146 资产回报率 5.0% 7.0% 7.7% 8.2% 营业外收支 -2 -3 -3 -3 投资回报率 8.8% 12.1% 13.5% 14.5% 利润总额 737 1228 1639 2143 盈利增长(%) EBITDA 1293 1856 2423 3136 营业收入增长率 32.7% 32.0% 28.0% 27.0% 所得税 67 111 148 194 EBIT增长率 16.1% 56.0% 31.7% 30.1% 有效所得税率% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 净利润增长率 29.2% 66.7% 33.4% 30.8% 少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标 归属母公司所有者净利润 670 1117 1491 1950 资产负债率 53.4% 53.5% 54.0% 54.4% 流动比率 0.95 0.95 0.94 0.93 速动比率 0.70 0.72 0.70 0.68 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.09 0.06 0.03 0.02 货币资金 579 450 300 250 经营效率指标 应收账款及应收票据 3162 4085 5229 6641 应收账款周转天数 135.74 133.00 133.00 133.00 存货 1515 1677 2138 2709 存货周转天数 93.43 80.00 80.00 80.00 其它流动资产 647 692 723 763 总资产周转率 0.55 0.62 0.65 0.67 流动资产合计 5903 6905 839

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