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2022年4月金融数据点评和债市分析:经济内生需求不足,亟待政策加码发力

2022-05-13明明、余经纬、章立聪中信证券十***
2022年4月金融数据点评和债市分析:经济内生需求不足,亟待政策加码发力

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 经济内生需求不足,亟待政策加码发力 2022年4月金融数据点评和债市分析|2022.5.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席FICC分析师 S1010517100001 章立聪 首席资管与利率债分析师 S1010514110002 余经纬 大类资产首席 分析师 S1010517070005 2022年5月13日,央行发布2022年4月金融数据,我国2022年4月新增人民币贷款6454万亿元,同比少增8231亿元;社会融资规模增量9102万亿元,比上年同期少增9468亿元;4月M2同比10.5%,前值9.8%,M1货币供应同比5.1%,前值4.7%,M0货币供应同比11.4%。4月份金融数据总量不及预期,结构表现较弱,未来需要将稳增长放在更加突出的位置,加大稳健货币政策的实施力度,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。 ▍信贷总量不及预期,结构持续偏弱。4月人民币贷款增加6454亿元,同比少增8231亿元,反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现,叠加要素短缺等因素,有效融资需求明显下降。观察住户部门贷款:①住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元:在疫情冲击下,居民购房加杠杆意愿不强。②不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元,同比少增1861亿元:居民线下活动减少,同时收入增长也有所承压,导致消费贷和信用卡需求同样较弱。③经营贷款减少521亿元,同比少增1569亿元。观察企业部门贷款:①中长期贷款增加2652亿元,同比少增3953亿元:在疫情管控之下,部分地区物流受阻,企业开工率较低,工业生产与出口贸易都面临较大的压力,导致信贷需求进一步下滑。除此以外,3月份信贷投放冲量可能占用了一部分4月的计划,项目储备不足导致后续信贷投放乏力。②短期贷款减少1948亿元,同比少减199亿元。③票据融资增加5148亿元,同比多增2437亿元:4月月末票据转贴现利率再度大幅下行,银行“票据冲量”行为再现,反映出信贷需求和银行考核指标之间仍有差距。 ▍政府债拉动减弱。4月社融增量为9102万亿元,同比少增9468亿元;社融同比增速10.2%,较3月明显下滑,“宽信用”进程承压。对实体人民币贷款增量3616亿元,同比少增9224亿元。表外融资整体减少3174亿元,同比少减519亿元,反映出非标融资监管相对宽松,而表外融资拖累项在于未贴现银行承兑汇票,主要与银行大量贴现有关,同时4月份国内疫情对经济冲击下,企业开工率较低,工业生产与出口贸易有所承压,导致开票规模有所下降。企业债券4月融资净增加3479亿元,同比少增145亿元;政府债券净融资3912亿元,同比多增173亿元:4月地方债发行节奏有所放缓,造成4月政府债净融资对于社融的拉动效果并不明显。考虑到后续财政支出以及基础设施建设对于资金都有较高的需求,预计5-6月专项债发行进度还将进一步加速。 ▍货币供应增长明显,财政支出加码发力。4月M2同比增长10.5%,M1同比增长5.1%,M0货币供应同比11.4%。货币供应量相较于社融呈现出相反的走势,反映出目前“资产荒”的问题可能加剧,淤积的资金可能空转或闲置。财政性存款在央行上缴利润的背景下,相较于去年仍少增5367亿元,反映财政支出力度较大,财政直达资金加速拨放,支持助企纾困、稳就业保民生的态度较为坚定。 ▍总结:4月的金融数据呈现出总量和结构“双弱”的局面,反映出“宽信用”兑现的节奏依然较缓,后续还需要货币政策的进一步配合。央行在答记者问中提及“加大稳健货币政策的实施力度,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,加快落实已出台的政策措施,积极主动谋划增量政策工具”,预计未来还将进一步压降企业融资成本,充分发挥LPR利率改革效能和存款利率市场化调整机制作用,刺激实体信用需求;同时结构性政策工具将在未来一段时间之内持续发力,强化对重点领域和薄弱环节支持力度,从而保障“宽信用”稳步实现。 2022年4月金融数据点评和债市分析|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 事项 2022年5月13日,央行发布2022年4月金融数据,中国2022年4月新增人民币贷款6454万亿元,同比少增8231亿元;社会融资规模增量9102万亿元,比上年同期少增9468亿元;4月M2同比10.5%,前值9.8%,M1货币供应同比5.1%,前值4.7%,M0货币供应同比11.4%。4月份金融数据总量不及预期,结构表现较弱,未来需要将稳增长放在更加突出的位置,加大稳健货币政策的实施力度,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。 具体点评如下: ▍ 信贷总量不及预期,结构持续偏弱 4月人民币贷款增加6454亿元,同比少增8231亿元。4月份当月人民币贷款增长明显放缓,同比少增较多,反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现,叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素,企业尤其是中小微企业经营困难增多,有效融资需求明显下降。 观察住户部门贷款。 住户贷款减少2170亿元,同比少增7453亿元。其中:①住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元:在疫情冲击下,居民购房加杠杆意愿不强,且住房贷款数据一般滞后于地产销售,目前地产景气度相对低迷,后续仍待销售回暖。值得注意的是,地方购房政策已经有所放松,住户部门中长贷料将缓慢恢复好转。②不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元,同比少增1861亿元:在疫情影响下,居民线下活动减少,同时收入增长也有所承压,导致消费贷和信用卡需求同样较弱,短贷因此有所下滑。③经营贷款减少521亿元,同比少增1569亿元。 观察企业部门贷款。 企(事)业单位贷款增加5784亿元,同比少增1768亿元,其中:①中长期贷款增加2652亿元,同比少增3953亿元:疫情扰动是4月份信贷修复的新增变量,在疫情管控之下,部分地区物流受阻,企业开工率较低,工业生产与出口贸易都面临较大的压力,导致信贷需求进一步下滑。除此以外,3月份信贷投放冲量可能占用了一部分4月的计划,项目储备不足导致后续信贷投放乏力。因此,尽管4月份是传统信贷增长“小月”,但仍出现了超季节性的下滑。②短期贷款减少1948亿元,同比少减199亿元。③票据融资增加5148亿元,同比多增2437亿元:4月月末票据转贴现利率再度大幅下行,银行“票据冲量”行为再现,反映出信贷需求和银行考核指标之间仍有差距。 2022年4月金融数据点评和债市分析|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图1:信贷增长结构比较(亿元) 资料来源:Wind,中国人民银行官网,中信证券研究部(注: “居民非住房贷”即经营贷和消费贷,其他时点数据暂时缺失) ▍ 政府债拉动减弱 4月社融增量为9102万亿元,同比少增9468亿元;社融同比增速10.2%,较3月明显下滑,“宽信用”进程承压。对实体人民币贷款增量3616亿元,同比少增9224亿元。表外融资总规模继续下行:委托贷款减少2亿元,同比少减211亿元;信托贷款减少615亿元,同比少减713亿元;未贴现银行承兑汇票减少2557亿元,同比多减405亿元。 4月表外融资整体减少3174亿元,同比少减519亿元,反映出非标融资监管相对宽松,而表外融资拖累项在于未贴现银行承兑汇票,主要与银行大量贴现有关,同时4月份国内疫情对经济冲击下,企业开工率较低,工业生产与出口贸易有所承压,导致开票规模有所下降。 企业债券4月融资净增加3479亿元,同比少增145亿元;政府债券净融资3912亿元,同比多增173亿元:4月地方债发行节奏有所放缓,造成4月政府债净融资对于社融的拉动效果并不明显。考虑到后续财政支出以及基础设施建设对于资金都有较高的需求,预计5-6月专项债发行进度还将进一步加速。 -4,000.000.004,000.008,000.00居民非住房贷居民住房贷企业短期票据融资企业中长期非银贷款2020-042021-042022-04 2022年4月金融数据点评和债市分析|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图2:社会融资规模主要部分增量(亿元) 资料来源:Wind,中国人民银行官网,中信证券研究部 图3:表外融资部分增量(亿元,%) 资料来源:Wind,中国人民银行官网,中信证券研究部 ▍ 货币供应增长明显,财政支出加码发力 4月M2同比增长10.5%,增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点;M1同比增长5.1%,增速比上月末高0.4个百分点,比上年同期低1.1个百分点;M0货币供应同比11.4%。货币供应量相较于社融呈现出相反的走势,反映出目前“资产荒”的问题可能加剧,淤积的资金可能空转或闲置。4月住户存款减少7032亿元,非金融企业存款减少1210亿元,财政性存款增加410亿元,非银行业金融机构存款增加6716亿元。住户存款同比大幅少减,反映其储蓄意愿升高。财政性存款在央行上缴利润的背景下,可用财力直接增强,但相较于去年仍少增5367亿元,反映财政支出力度较大,财政直达资金加速拨放,支持助企纾困、稳就业保民生的态度较为坚定。 -5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002020-042021-042022-04-16.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.00委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票表外融资:同比(右轴) 2022年4月金融数据点评和债市分析|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图4:M0、M1、M2同比增速(%) 资料来源:Wind,中国人民银行官网,中信证券研究部 ▍ 总结 4月的金融数据呈现出总量和结构“双弱”的局面,反映出稳增长的政策部署虽然已经展开,但“宽信用”兑现的节奏依然较缓,后续还需要货币政策的进一步配合。央行在答记者问中提及“加大稳健货币政策的实施力度,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,加快落实已出台的政策措施,积极主动谋划增量政策工具”,预计未来还将进一步压降企业融资成本,充分发挥LPR利率改革效能和存款利率市场化调整机制作用,刺激实体信用需求;同时结构性政策工具将在未来一段时间之内持续发力,强化对重点领域和薄弱环节支持力度,从而保障“宽信用”稳步实现。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00M0:同比M1:同比M2:同比 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性 相

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