您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。2022年4月金融数据点评:疫情拖累信贷需求,预计LPR有望下调_【发现报告】
当前位置:首页/宏观策略/报告详情/

2022年4月金融数据点评:疫情拖累信贷需求,预计LPR有望下调

2022-05-13王希明、程强中信证券赵***
2022年4月金融数据点评:疫情拖累信贷需求,预计LPR有望下调

研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情拖累信贷需求,预计LPR有望下调 2022年4月金融数据点评|2022.5.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 首席宏观分析师 S1010520010002 王希明 宏观分析师 S1010521040001 4月社融低于预期,社融增速为10.2%,比上月降低0.4个百分点。人民币贷款是社融主要的拖累项,背后原因是近期疫情的影响、要素短缺和原材料成本上涨。人民币贷款结构方面特征与前几个月相近,仍是企业中长期贷款占比低,居民贷款明显同比少增。我们预计5月LPR可能下调,有望降低企业融资成本。另外央行表示未来“宏观杠杆率会有所上升”,对应下半年的社融高点可能比之前预计的更高。 ▍事项:央行发布2022年4月份金融信贷数据。其中,新增信贷0.65万亿(前值3.13万亿);新增社会融资总额0.91万亿(前值4.65万亿);社融存量同比增长 10.2%(前值10.6%);M2同比增长10.5%(前值9.7%)。对此,我们点评如下: ▍4月社融同比增速为10.2%,比上月降低0.4个百分点,新增社融较低主要是因为疫情下贷款增长明显放缓。4月社融增量9102亿元,比上年同期少9468亿元,Wind一致预期为2.0万亿元。4月新增社融低于市场预期,主要是受到人民币贷款的拖累。4月社融口径人民币贷款同比少增9224亿元,几乎等于社融增量的同比变动,也是2011年以来这一指标最差的月份。今天央行也特别发布一篇关于4月金融数据的答记者问,认为4月人民币贷款增长明显放缓是因为“近期疫情对实体经济的影响进一步显现,叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素,企业尤其是中小微企业经营困难增多,有效融资需求明显下降”。我们认为除以上因素外,地产销售不佳、3月贷款投放可能部分透支4月需求等因素或也有影响。 ▍信贷结构中,企业中长期贷款仍旧疲弱,居民贷款同比少增较多。金融数据口径的4月新增人民币贷款为6454亿元,同比少增8246亿元,其中企业贷款少增1768亿元,居民贷款少增7453亿元,非银贷款同比少增153亿元,居民贷款少增最为明显。企业贷款方面,中长期贷款同比少增3953亿元,票据融资和短期贷款分别同比多增2437亿元和199亿元。新增企业中长期贷款在企业贷款中的占比约为46%,低于70%左右的中枢水平。票据融资高增,一方面是因为银行完成信贷指标需要票据“冲量”,从4月底票据转贴现利率的降低中可以预见,另一方面也是疫情期间企业维持现金流需要票据和短贷融资。居民贷款方面,央行本月调整了信息披露口径。此前按照长期贷款和中短期贷款2个分项披露,而4月改为按照住房贷款、经营贷款和其他消费贷3个分项披露,这3个分项全部减少且同比少增。尤其需要注意的是住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元。我们认为这主要是因为4月地产销售仍然不佳,30大中城市商品房成交面积同比-54%。从历史数据看,不仅是住房贷款,其他居民贷款与地产销售的相关性也很高。 ▍政府债对于社融的贡献减弱,非标和直接融资保持稳定。从去年四季度以来,政府债融资就是社融回升的重要支撑因素之一,但是4月的效果减弱。4月政府债净融资3912亿元(3月7074亿元),同比增加173亿元(3月3943亿元)。不过考虑到此前财政部曾表示将在6月底前完成大部分2022年新增专项债发行工作,我们认为5、6月的政府债发行速度可能会重新加快。截至4月底,今年地方政府专项债限额还剩余约2.2万亿元,或在5、6月集中发行。政府债对于社融的支持有望在5、6月恢复。4月非标和直接融资保持稳定,其中委托贷款同比多增211亿元,信托贷款同比多增713亿元,债券融资同比少增145亿元,股票融资同比多增352亿元。尤其值得注意的是,信托贷款连续2个月同比多增,可能是在当前稳增长压力较大的时点,监管压缩非标的力度有所放松。 ▍受央行利润上缴、财政支出加快和基数效应影响,4月M2增速为10.5%,比上月提升0.8个百分点。存款主要由贷款创造,所以M2增速趋势一般与社融趋势接近,但4月社融增速下滑0.4个百分点, M2增速上升0.8个百分点。我们认为主要有如下三个原因:1)央行的利润上缴,5月10日人民银行国库局局长董化杰在新闻发布会上表示,已经上缴财政8000亿元,这部分资金在经过财政支出后便会形成 2022年4月金融数据点评|2022.5.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 M2(财政存款不计入M2但转为居民或企业存款后便计入M2)。2)财政支出加快,4月财政存款同比少增5367亿元,财政靠前发力特征明显。3)去年4月M2基数较低,2021年4月M2增速为8.1%,比2021年3月下滑1.3个百分点。4月居民户存款同比多增8668亿元,非金融企业同比多增2346亿元,居民存款增加多于企业。这可能是因为4月地产销售不佳且疫情导致居民消费受阻。 ▍央行提到将降低融资成本,我们预计5月LPR有望下调。央行在金融数据的答记者问中提到,未来将“充分发挥贷款市场报价利率改革效能,发挥存款利率市场化调整机制作用,推动降低银行负债成本,进而带动降低企业融资成本”。考虑到央行在4月的存款改革使全国加权平均存款利率下降10bps,我们认为5月LPR利率有望下调。 ▍央行表示未来“宏观杠杆率会有所上升”,或可容忍年内杠杆率出现一定幅度上涨,对应下半年的社融高点可能比之前预计的更高。央行在金融数据的答记者问中还提到,“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,宏观杠杆率会有所上升”。这一表述与5月9日的《2022年第一季度中国货币政策执行报告》有所不同,当时的表述为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”。2020年疫情时期,我国宏观杠杆率曾出现阶段性上升,当下同样是疫情对经济产生明显冲击,这种情况下央行或可容忍年内的宏观杠杆率出现一定幅度的上涨。当然目前的实体企业融资需求还偏弱,年初以来的社融增速出现一定波动,1月和3月增长较快,而2月和4月增长较慢。我们认为,社融真正的趋势性拐点是地产销售在不远的将来企稳回升,因此这一表态对于当前的意义在于增强市场信心,更实际的意义或在于下半年的社融高点可能比之前预计的更高。 2022年4月金融数据点评|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 附录图表 图1:4月社融增速下滑至10.2%,M2增速为10.5% 资料来源:Wind,中信证券研究部 图2:4月人民币贷款月净增为6454亿元,低于去年同期 资料来源:Wind,中信证券研究部 图3: 4月企业中长期贷款占比为45.32% 图4:4月企业中长期贷款低于去年同期 资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 10.90 10.20 10.50 7891011121314789101112131420-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04%%金融机构:各项贷款余额:同比社融增速M2增速64540500010000150002000025000300003500040000450001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月亿元2021202245.32-150-120-90-60-30030609012015018021-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04%企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款265205000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022亿元 2022年4月金融数据点评|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图5:4月社融结构中,贷款拖累较大 资料来源:Wind,中信证券研究部 *其他融资包含了外币贷款及官方定义的“其他融资” 图6:1-4月表内融资低于去年同期 资料来源:Wind,中信证券研究部 图7:2022年4月底票据转贴现利率较低 资料来源:Wind,中信证券研究部 图8:4月居民住房贷款减少605亿元 资料来源:Wind,中信证券研究部 注:2022年3月及以前数据为居民中长期贷款,2022年4月数据为居民住房贷款 -1000001000020000300004000050000600007000021-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04亿元贷款融资非标融资直接融资86,979 -3,611 20,758 19,734 5,812 -20000020000400006000080000100000表内融资表外融资直接融资政府债融资其他融资亿元2022年1-4月2021年1-4月01234522-0122-0222-0322-0422-05国股银票转贴现利率曲线:3个月存款类机构质押式回购加权利率:7天%-605 -2,00002,0004,0006,0008,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年亿元 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称为“中信证券”。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSA Limited分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas”)除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA (UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序
kefu
联系客服
kefu
社群