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瑞声科技:1Q22缺失,保证金压力将持续到2小时

瑞声科技,020182022-05-13Alex Ng招银国际枕***
瑞声科技:1Q22缺失,保证金压力将持续到2小时

保持(保持)2022 年 5 月 13 日瑞声科技 (2018 HK)1Q22 错过;保证金压力持续到2H瑞声科技 22 年第一季度的盈利同比下降 61%,低于我们/共识预期 36%/15%,主要是由于产品组合疲软、光学去库存和全面毛利率压力。收入同比增长 14%,高于预期,但混合毛利率达到 19.5% 的历史低点(21 年第一季度为 20.5%),原因是声学/触觉/外壳的 ASP 压力以及利润率较低的 CCM 组合增加。管理。引导 2Q22 收入因季节性而环比下降,且由于收益率提高和更好的成本控制,GPM 在 2H22E 逐步改善,但我们对宏观疲软和 Covid-19 对智能手机需求的影响保持谨慎。我们将 22-24 财年每股收益下调 14-29%,以考虑利润率压力和出货量下行。我们预计 2Q22E 净利润将同比下降 62%,我们的 FY22-24E EPS 低于市场预期 25-34%。维持持有并将我们基于 SOTP 的目标价下调至 14.0 港元,相当于 15.3 倍 FY22E P/E。1Q22 GPM压力全线;光学去库存和 CCM GPM 阻力。按细分市场划分,由于金属外壳出货量强劲(同比增长 39%)和 x 轴触觉电机(同比增长 21%),22 年第一季度声学因扩展到非智能手机产品而同比增长 6.4%,而触觉和外壳同比增长 22%。然而,我们认为向低利润率业务的扩张和光学去库存导致 22 年第一季度的毛利率创历史新低。声学毛利率下降至 26.6%(2021 年第一季度为 37.4%),ED&PM 毛利率下降至 19.6%(21 年第一季度为 25.5%)。混合光学的毛利率在 22 年第一季度环比回升至 3.5%(21 年第四季度为-2.1%),主要是由于较低利润率的 CCM 收入(占光学的 75%)的混合增加,但塑料镜片出货量同比下降 36% 至 93 kk/m第一季度(同比-36%)和利润率较低的 HCM 收入同比增长三倍。展望未来,我们对光学器件平均售价、持续去库存、WLG 需求和整体盈利能力保持保守。有关汽车和 AR/VR 多元化战略的更多更新。瑞声引导非智能手机声学2022年占安卓声学5%,汽车声学2022年量产。此外,瑞声x轴触觉电机取得积极进展,进入AR/VR供应链领先市场播放器。我们的 22-24 财年每股收益低于市场预期 25-34%;捞底还为时过早。我们认为,鉴于智能手机需求持续疲软和缺乏升级,光学竞争将继续加剧。我们将 22-24 财年每股收益下调 14-29%,主要是因为利润率较低。我们的 22-24 财年每股收益仍比市场预期低 25-34%。我们基于 SOTP 的新目标价为 14.0 港元,相当于 15.3 倍 FY22E P/E。以 17.5 倍 FY22E P/E 交易,我们认为该股估值合理。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入(百万人民币)17,14017,66718,91520,60121,435同比增长 (%)(4.2)3.17.18.94.0净利润(百万人民币)1,5071,3169231,3121,415每股收益(人民币)1.251.090.761.091.17同比增长 (%)(32.1)(12.6)(29.9)42.17.9共识每股收益(人民币)1.271.091.111.460.00市盈率 (x)10.712.317.512.311.4市账率 (x)0.70.70.70.70.7屈服 (%)4.74.12.94.14.4ROE (%)6.95.84.05.65.9资料来源:公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 14.0 港元(前目标价 HK$18.8)上涨/下跌 12%现价 HK$18.46请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告:RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk招银国际环球市场|股票研究 |公司更新中国科技板块亚历克斯·吴(852) 3900 0881库存数据MKT。帽。 (百万港元)19,433平均3 个月 t/o(百万港元)171.0852W 高/低(港币)60.00/已发行股份总数(百万)1,209 资料来源:彭博持股结构吴春元 21.80%郑民平底锅19.40% 摩根大通追赶11.87%资料来源:港交所分享表现绝对相对1个月 0.0%7.0%三个月 -28.9%-10.6%6个月 -50.4%-36.8%资料来源:彭博12 个月价格表现(港币) 70.060.050.040.030.020.010.00.0 2018香港恒指(重定)May-21 Aug-21 Nov-21 Feb-22 May-22资料来源:彭博审计师:Deloitte Touche Tohmatsu 相关报告:1. 还没有走出困境; 2022 年收益的更多下行空间 – 2022 年 3 月 24 日2.3Q21 在线;对 21 年第四季度的复苏保持谨慎 - 2021 年 11 月 12 日3.1Q21 符合更好的音响效果;维持公允估值持有 - 2021 年 5 月 17 日 2022 年 5 月 13 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露21Q22 业绩回顾图 1:1Q22 业绩回顾百万人民币1Q214Q211Q22环比同比厘米1Q22E双差异百分比共识1Q22E 差异百分比收入4,2924,8124,8962%14%4,22816%4,26115%毛利1,337986957-3%-28%1,022-6%9431%营业利润640261239-8%-63%363-34%271-12%净利532212205-3%-61%320-36%241-15%每股收益(人民币)0.440.180.17-3%-61%0.26-35%0.19-9%利润 (%)毛利率31.1%20.5%19.5%-0.9 个百分点-11.6 个百分点24.2%-4.6 个百分点22.1%-2.6 个百分点营业利润率14.9%5.4%4.9%-0.5 个百分点-10 个百分点8.6%-3.7 个百分点6.4%-1.5 个百分点净利润率12.4%4.4%4.2%-0.2 个百分点-8.2 个百分点7.6%-3.4 个百分点5.7%-1.5 个百分点生长 (%)收入(同比)21%1%14%-1%-1%收入(环比)-10%11%0%-12%-11%营业利润(同比)574%-58%-63%-43%-58%净利润(同比)911%-72%-61%-40%-55%资料来源:公司数据、彭博、招银国际图 2:收入明细百万人民币21财年1Q222Q22E3Q22E4Q22EFY22EFY23EFY24E收入动态组件8,5822,2302,0522,2282,2028,7128,8789,348MEMS组件1,0132372622792621,0411,1451,259触觉和射频5,6391,5011,1531,2091,9525,8157,2417,321其他(包括光学)2,4339288227418563,3473,3373,507光学2,3899248127398373,3113,3013,471其他43410319363636全部的17,6674,8964,2894,4575,27218,91520,60121,435 收入组合动态组件49%46%48%50%42%46%43%44%MEMS组件6%5%6%6%5%6%6%6%触觉和射频32%31%27%27%37%31%35%34%其他(包括光学)14%19%19%17%16%18%16%16% 同比增长 (%)动态组件14%6%1%1%-2%2%2%5%MEMS组件-6%-16%10%10%10%3%10%10%触觉和射频-18%22%-5%-13%9%3%25%1%其他(包括光学)47%35%0%87%61%38%0%5%光学46%36%0%87%63%39%0%5%全部的3%14%-1%5%10%7%9%4% 毛利润率动态组件29.7%26.6%27.0%28.0%28.0%27.4%28.0%28.0%MEMS组件15.1%14.1%15.0%15.0%15.0%14.8%15.0%15.5%触觉和射频21.6%19.6%19.7%19.8%20.6%20.0%21.0%21.1%其他(包括光学)18.3%3.9%4.7%6.5%9.4%6.1%13.6%14.2%光学17.2%3.5%4.5%6.5%9.2%22.0%15.0%14.2%全部的24.7%19.5%20.0%21.4%21.6%20.7%22.5%22.7%资料来源:公司资料,中民投 2022 年 5 月 13 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露分析师电话会议的主要内容:22 年第一季度回顾:收入为人民币 49 亿元,同比增长 14%。毛利率为 19.5%,同比下降 11.6%。净利润为人民币 2.05 亿元,同比下降 61.4%。业务战略转变以获取市场份额和多样化增长影响了平均售价。产品组合和较高的材料和劳动力成本导致毛利率下降。光学部分:收入为人民币 9.24 亿元,同比增长 36.4%。毛利率为 3.5%,同比下降 24.0%。由于摄像头模块出货量强劲增长,收入环比增长 80.1%。1Q22 毛利率为 3.5%,同比下降 24.0 个百分点,环比上升 5.6 个百分点。塑料镜片毛利率为 4.4%,环比上涨 10.5%,原因是 21 年第 4 季度基数较低,一次性调整。毛利率在 22 年 1 季度触底,预计 2022 年 6 月光学毛利率将有所改善,良品率提高,生产成本控制和生产效率提高。DOI:22 年第一季度的 5-6 个月。当前 DOI 3-4 个月。目标2-3个月。去库存继续;预计 2022 年 6 月会进一步改善。价格:镜头 ASP 在 22 年 1 季度环比下降约 10%。当前的 ASP 与 22 年第一季度相比下降了个位数。镜片平均售价将在 22 年第三季度温和反弹。容量:镜头盖在 120-150kk/月,当前利用率在 50%-60%。组件产能20kk/月,目前利用率在90-100%,无产能扩张计划。出货量:o塑料镜片出货量环比增长 15.9% 至 1.35 亿片,包括内部销售。o摄像头模组出货量4200万片,环比增长129%,高端产品较多。产品结构进一步优化,整体平均售价提高。WLG:2H22 1G6P 项目 MP。由于高端产品需求下降,年度出货量目标从 10kk 下调至约 5kk。VCM: 50M AF 将在 2022 年进入 MP。声学部分:收入达到人民币 22.3 亿元,同比增长 6.4%。由于海外客户的平均售价压力,毛利率为 26.6%,同比下降 10.8%。产品多样化:2022 年来自非智能手机的收入将占 Android 声学的 5%。汽车声学:多个项目将于 2022 年启动 MP,并且正在开发调整和软件算法项目。汽车头枕扬声器将于2023年进入MP。ED & PM 部分:22 年第一季度收入为人民币 15 亿元,同比增长 22.2%,精密机械性能强劲。由于海外客户的平均售价压力,毛利率为 19.6%,同比下降 5.9%。由于份额增长,Android 触觉出货量同比增长 20.5%。借助 x 轴触觉电机成功渗透到领先的 AR/VR 玩家金属外壳:出货量同比增长 38.9%,主要得益于主要客户的分享收益以及与海外 Android 客户的平板电脑项目进展顺利。下午:通过利用东洋精密,海外客户的份额增加,收入同比增长 52%。MEMS细分市场:1Q22 收入为人民币 2.38 亿元,同比下降 16.1%。由于产品组合的变化和主要客户需求的延迟,毛利率为 14.1%,同比下降 2.6%。MEMS 麦克风出货量同比增长 27.8%,市场份额增加。未来战略:进一步渗透性价比手机、TWS和笔记本市场,巩固市场地

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