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飞利浦战略投资,医疗IT软硬协同有望

创业慧康,3004512022-05-13中银证券绝***
飞利浦战略投资,医疗IT软硬协同有望

计算机 | 证券研究报告 — 调整评级 2022年5月13日 [Table_St oc k] 300451.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币6.78 板块评级:强于大市 [Table_PicQ uote] 股价表现 (30%)(17%)(3%)10%24%37%May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22创业慧康深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (39.7) (3.3) (30.2) (18.4) 相对深证成指 (14.7) 2.4 (14.1) 2.7 发行股数 (百万) 1,550 流通股 (%) 85 总市值 (人民币 百万) 10,508 3个月日均交易额 (人民币 百万) 169 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 葛航 15 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2022年5月12日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel at edr eport] 《创业慧康:再探医疗IT龙头的成长源泉》20220416 《创业慧康:开启慧康云2.0,向HIS云平台企业跃迁》20210427 《创业慧康:行业景气平稳,业绩增长在途》20201008 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_I ndus try] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal ys er] 证券分析师:杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300518090001 [Table_Titl e] 创业慧康 飞利浦战略投资,医疗IT软硬协同有望 [Table_Summar y] 5月12日公司公告飞利浦拟受让10%的股份,成为公司第二大股东。飞利浦为全球顶级医疗科技公司,领先的技术水平和先进的医疗设备能够支撑公司快速发展,产品协同效应可期。维持买入评级。 支撑评级的要点  飞利浦拟受让10%股份,成为第二大股东。公司公告,股东葛航、福鼎嘉盈、鑫粟科技、铜粟投资分别拟向飞利浦转让0.03%、4.97%、4.64%、0.36%股权,协议转让完成后,飞利浦将持有10%的股份,成为第二大股东,可提名两位非独立董事。此次股份转让价格为7.9元/股,股份转让总价款约12.25亿元。公司5月12日收盘价为6.78元,当前PE 25X接近历史最低位,考虑医疗IT景气度提升背景下公司业务有望进一步成长,支付对价基本合理。  飞利浦为全球顶级医疗科技公司,业务协同效应可期。飞利浦自2001年开始将业务重心向医疗科技领域转移,2014年成立了独立的健康科技公司,面向个人(家庭呼吸机、远程医疗管理等)和医疗机构(医学影像、临床监护、电子病历等)打造智慧医疗业务体系。据波士顿咨询,飞利浦作为跨国医疗器械巨头,2021年实现营收172亿欧元,其中诊疗业务收入86亿欧元,医疗业务收入排名全球第三。创业慧康作为国内医疗IT行业龙头,其业务与飞利浦具有显著协同性,有望借力提高自身技术水平与产品创新能力,提升核心竞争力。  业绩表现良好,医疗IT业务保持增长势头。2021Y&2022Q1公司分别实现营收18.99/4.63亿元,同比增长16.3%/15.11%。其中医疗行业收入分别占比89.32%/93.53%,同比增长24.35%/19.49%。近七年医疗信息化业务保持持续增长,营收CAGR为29.09%。2021Y千万级订单金额同比增长超40%。 估值  预计2022~2024年净利润为5.63/6.96/8.70亿元, EPS为0.36/0.45/0.56元(战略投资提升公司业务发展预期,上修2~5%),对应PE为19/15/12倍,目前估值偏低,维持买入评级。 评级面临的主要风险  合作落地不及预期,疫情反复导致医疗IT订单释放延后。 投资摘要 [Tabl e_InvestSu mm ar y] 年结日:12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 1,633 1,899 2,394 2,996 3,720 变动 (%) 10 16 26 25 24 净利润 (人民币 百万) 332 413 563 696 870 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.214 0.267 0.363 0.449 0.562 变动 (%) (49.5) 24.3 36.2 23.7 25.0 原有摊薄每股收益 (人民币) 0.345 0.437 0.543 变动 (%) 5.22 2.75 3.50 全面摊薄市盈率(倍) 31.6 25.4 18.7 15.1 12.1 价格/每股现金流量(倍) 38.7 59.6 18.0 28.0 12.8 每股现金流量 (人民币) 0.18 0.11 0.38 0.24 0.53 企业价值/息税折旧前利润(倍) 18.7 14.2 10.7 8.3 6.2 每股股息 (人民币) 0.023 0.018 0.032 0.035 0.046 股息率(%) 0.3 0.3 0.5 0.5 0.7 资料来源:公司公告,中银证券预测 2022年5月13日 创业慧康 2 图表1. 前十大股东持股调整 2021年年报前十大股东持股情况 预计股份转让后前十大股东持股情况 股东名称 持股比例(%) 股东名称 持股比例(%) 葛航 14.85 葛航 14.23 鑫粟科技 7.94 飞利浦 10.00 福鼎嘉盈 4.97 鑫粟科技 3.93 大家人寿 2.70 大家人寿 3.21 东方证券 2.34 东方证券 2.34 香港中央结算 2.27 香港中央结算 2.27 张吕峥 2.06 张吕峥 2.06 工商银行 1.98 工商银行 1.98 雅戈尔 1.78 雅戈尔 1.78 上海欧贸(平安系) 1.72 上海欧贸(平安系) 1.72 资料来源:万得,中银证券 2022年5月13日 创业慧康 3 损益表(人民币 百万) [Tabl e_Prof itAn dLost] 年结日:12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 1,633 1,899 2,394 2,996 3,720 销售成本 (744) (888) (1,064) (1,341) (1,657) 经营费用 (402) (384) (540) (680) (865) 息税折旧前利润 487 626 790 975 1,197 折旧及摊销 (59) (71) (80) (91) (99) 经营利润 (息税前利润) 427 555 710 884 1,098 净利息收入/(费用) 24 44 49 62 78 其他收益/(损失) 55 68 74 66 70 税前利润 377 452 615 762 957 所得税 (40) (38) (49) (63) (81) 少数股东权益 4 1 4 3 5 净利润 332 413 563 696 870 核心净利润 332 413 563 696 870 每股收益 (人民币) 0.214 0.267 0.363 0.449 0.562 核心每股收益 (人民币) 0.214 0.266 0.363 0.449 0.562 每股股息 (人民币) 0.023 0.018 0.032 0.035 0.046 收入增长(%) 10 16 26 25 24 息税前利润增长(%) 16 30 28 25 24 息税折旧前利润增长(%) 20 29 26 23 23 每股收益增长(%) (49) 24 36 24 25 核心每股收益增长(%) (50) 24 36 24 25 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表(人民币 百万) [Table_Bal anc eSheet] 年结日:12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,584 1,619 2,051 2,555 3,172 应收帐款 895 1,310 1,412 2,030 2,220 库存 326 241 433 418 633 其他流动资产 41 23 71 37 102 流动资产总计 3,117 3,336 4,082 5,169 6,250 固定资产 314 350 360 375 389 无形资产 289 388 433 466 489 其他长期资产 373 442 453 486 516 长期资产总计 976 1,181 1,245 1,328 1,393 总资产 5,249 5,610 6,388 7,501 8,598 应付帐款 360 525 453 825 735 短期债务 163 0 0 96 116 其他流动负债 546 476 776 538 901 流动负债总计 1,068 1,001 1,229 1,459 1,752 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 4 9 7 8 7 股本 1,550 1,550 1,550 1,550 1,550 储备 3,019 3,047 3,561 4,439 5,238 股东权益 4,569 4,597 5,111 5,989 6,788 少数股东权益 37 37 42 45 50 总负债及权益 5,249 5,610 6,388 7,501 8,598 每股帐面价值 (人民币) 2.95 2.97 3.30 3.86 4.38 每股有形资产 (人民币) 2.76 2.72 3.02 3.56 4.06 每股净负债/(现金)(人民币) (0.92) (1.04) (1.32) (1.59) (1.97) 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表 (人民币 百万) [Tabl e_CashFlo w] 年结日:12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税前利润 377 452 615 762 957 折旧与摊销 59 71 80 91 99 净利息费用 (15) (23) (24) (32) (40) 运营资本变动 (132) (446) 64 (440) 12 税金 (36) (37) (49) (63) (81) 其他经营现金流 19 159 (103) 56 (124) 经营活动产生的现金流 271 176 584 375 823 购买固定资产净值 97 99 127 131 129 投资减少/增加 0 13 30 24 28 其他投资现金流 (509) (79) (253) (262) (258) 投资活动产生的现金流 (412) 34 (97) (107) (101) 净增权益 (36) (28) (49) (54) (71) 净增债务 (40) (156) (7) 96 20 支付股息 36 28 49 54 71 其他融资现金流 1,229 (20) (48) 139 (124) 融资活动产生的现金流 1,188 (176) (55) 236 (105) 现金变动 1,048 34 432 504 617 期初现金 534 1,584 1,619 2,051 2,555 公司自由现金流 (141) 210 487 268 722 权益自由现金流 (183) 34 514 407 795 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率 (%) [Tabl e_Mai nRatio] 年结日:12月31日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 29.8 33.0 33.0 32.5 32.2 息税前利润率(%) 26.2 29.3 29.7

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