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投资价值分析报告:从衣美到颜美,构筑泛时尚生态圈

朗姿股份,0026122022-05-13冯重光、徐晓芳、杜一帆中信证券无***
投资价值分析报告:从衣美到颜美,构筑泛时尚生态圈

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从衣美到颜美,构筑泛时尚生态圈 朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告|2022.5.13 中信证券研究部 核心观点 冯重光 首席纺织服装 分析师 S1010519040006 徐晓芳 首席美妆及商业 分析师 S1010515010003 杜一帆 联席首席美妆及商业分析师 S1010521100002 联系人:郑逸坤 朗姿聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块,打造“泛时尚产业生态圈”。女装和婴童业务推动品牌调整、研发投入、信息化升级等,短期虽受疫情影响,但趋势上均已重回增长通道。医美方面,公司是跨界医美最成功的案例,精细管理、坚持医疗本质、整合资源是公司核心竞争力。综合考虑公司的成长性和业绩弹性,给予目标价29.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 ▍从衣美到颜美,打造泛时尚业务方阵。2000年,朗姿股份创立LANCY品牌,2011年成为国内第一家高端女装上市公司。朗姿不断寻求突破,打造“泛时尚产业生态圈”,聚焦时尚女装、医疗美容和绿色婴童三大业务板块:2014年收购韩国婴幼儿品牌阿卡邦26.6%的股份,正式进军母婴行业;2016年起相继收购优质医美品牌“米兰柏羽”“晶肤医美”及“高一生”。2021年,公司营业收入36.65亿元,同比+27.4%;归母净利润1.87亿元,同比+32.0%。受疫情等因素影响,2022Q1,公司营业收入8.9亿元,同比+0.26%;归母净利润-224万元(2021Q1:3,521万元)。 ▍女装:搭建品牌矩阵,聚焦线上渠道发展。公司女装业务通过“自主创立”“代理运营”“品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局。2021年,女装业务进行了多重变革:1)自主品牌朗姿于2021年进行了品牌升级,拆分为是LɅNCY(朗姿)、LɅNCY FROM25(悦朗姿),分别针对不同目标客群以不同面料、设计打造不同风格和场景的女装。2)利用自研的PLM系统,提升产品研发效率,悦朗姿的季平均售罄率在70%以上。3)电商渠道“精准做货、快速流转”,2021年女装电商渠道营业收入3.4亿元,同比+40%,占比19.8%。 ▍匠心遇风口,医美行业监管趋严,利好龙头企业;完善管理机制,坚持医疗本质,注重人才培养,建标准、聚资源。朗姿是产业内唯一跨界进入医美终端并持续保持自主展店和并购扩张的公司。截至2022/3/31,上市公司内有医美机构28家(含大型综合型医院5家、门诊部及诊所23家);另通过投资基金持有20家终端医美机构股权。朗姿医美已成为医美终端领域的产业龙头,其成功缘于:1)信息化助力精细管理:搭建“集团管控+医管公司+事业部+医疗机构(医院、诊所、门诊部)”四级信息化管理体系,提升效率并有效控费;2)坚持医疗本质:成立医疗委员会,加强巡查、培训等防范事故;举办医美学术大会,探索医美前沿技术、积累一线实操经验,发掘、培养医美人才;3)整合上下游等资源,推动行业标准建立、政策制定等,推动医美健康发展。 ▍童装:扩大国内市场影响力为主要方针。旗下自有婴童品牌包括:Agabang阿卡邦、Dear Baby、Ettoi(爱多娃)、Putto(贝嘟嘟)、Design skin 等共计 10 个系列,风格包括法式浪漫可爱、休闲北欧风、英伦精致优雅风等,材质以安全、环保为特色;Ettoi为公司现阶段主推品牌,营业收入占比从2018年的19.63%提升至2021的34.76%,有望成为公司童装业务的主要驱动力;公司同时代理运营知名孕妇装品牌 Maternity。 ▍风险因素:疫情影响线下网点运营及居民购买力;外延扩张、门店培育或侵蚀业绩;医美政策监管等存在不确定性。 ▍投资建议:朗姿女装拥有国内领先的中高端国产女装品牌,伴随品牌优化、研发投入、信息化升级等,虽短期受疫情影响,但趋势上已重回增长通道。绿色婴童经过调整目前已回到2017年的收入高点,未来有望在维持韩国市场竞争优势的同时,持续提高国内市占率。朗姿医美以“安全医美、品质医美、口碑医美”为理念,始终坚持医疗本质,“展店+并购”“高复购+获新客”双驱动,有望在严监管背景下逆势提升份额。预测2022-2024年公司营业收入分别为40.8亿/47.0亿/54.6亿元,同比+11.4%/+15.1%/+16.3%;归母净利润分别为 朗姿股份 002612 评级 增持(首次) 当前价 24.86元 目标价 29.30元 总股本 442百万股 流通股本 252百万股 总市值 110亿元 近三月日均成交额 349百万元 52周最高/最低价 69.55/20.81元 近1月绝对涨幅 14.04% 近6月绝对涨幅 -29.21% 朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告|2022.5.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 近12月绝对涨幅 -56.88% 1.1亿/2.0亿/2.3亿元,同比-42.5%/+85.1%/+16.1%。2022年业绩因疫情影响不代表常态盈利水平,综合考虑公司高端女装、绿色婴童服装和医美业务的稀缺性、成长性和业绩弹性(常态下,预计女装、童装的收入复合增长率有望达10%+,规模效应强;医美业务收入复合增长率20%+,板块净利率有望向公司内部旗舰网点15%+的净利率水平靠齐。预计在2024年左右恢复至常态),故给予公司2023年65x PE(医美产业链:爱美客wind一致预期现价对应2023年PE 48X,华熙生物 2023年PE 42X;高端服饰类1913.HK Prada wind一致预期现价对应2023年PE 32X,波司登 FY2023 13.8X等),对应目标价29.3元,首次覆盖,给予“增持”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,876 3,665 4,083 4,700 5,464 营业收入增长率YoY -4.4% 27.4% 11.4% 15.1% 16.3% 净利润(百万元) 142 187 108 200 232 净利润增长率YoY 141.6% 32.0% -42.5% 85.1% 16.1% 每股收益EPS(基本)(元) 0.32 0.42 0.24 0.45 0.52 毛利率 54.2% 57.0% 57.0% 56.7% 56.4% 净资产收益率ROE 4.8% 6.3% 3.6% 6.2% 6.9% 每股净资产(元) 6.69 6.68 6.86 7.23 7.62 PE 77.7 59.2 103.6 55.2 47.8 PB 3.7 3.7 3.6 3.4 3.3 PS 3.8 3.0 2.7 2.3 2.0 EV/EBITDA 45.4 37.7 54.3 34.3 29.6 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年5月12日收盘价 朗姿股份(002612.SZ)投资价值分析报告|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司简介:时尚女装/医疗美容/绿色婴童,构筑泛时尚生态圈 ......................................... 1 衣美到颜美,打造泛时尚产业互联生态圈 ......................................................................... 1 时尚女装/医疗美容/绿色婴童,多品牌、多模式................................................................ 2 股权结构稳定集中,管理层资源丰富 ................................................................................ 3 朗姿医美:匠心遇风口,从跨界医美到行业龙头 .............................................................. 4 跨界医美,并购+自主展店 ................................................................................................ 4 医美行业蜕变,疫情与监管利好行业龙头 ......................................................................... 5 医美品牌矩阵搭建,从西南迈向全国 ................................................................................ 8 朗姿医美竞争力:精细管理、聚焦前沿、整合资源 ........................................................ 19 精细化管理体系搭建,展望医美信息化未来 ................................................................... 19 坚持医疗本质,聚焦技术前沿,注重人才培养................................................................ 23 战略合作多维提升品牌,医美标准建设助力行业健康发展 ............................................. 27 时尚女装:搭建品牌矩阵,线上业务发展迅速 ............................................................... 31 女装业务回暖,业务平稳运行 ......................................................................................... 31 女装业务多品牌矩阵建立,满足多层次客户需求 ............................................................ 31 优质研发能力,全面营销网络 ......................................................................................... 32 绿色婴童:业绩逐渐回暖,重点开拓中国市场 ............................................................... 34 婴童业务营业收入回暖 .................................................................................................... 34 收购起步,旗下品牌丰富 ................................................................................................ 35 重点战略方向:提高国内童装业务市场占有率................................................................ 35 风险提示 ......................................................................................................................... 36 盈利预测与投资建议 ........................

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