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固定收益每日洞察:美国经济会软着陆吗?

2022-05-13明明、周成华中信证券自***
固定收益每日洞察:美国经济会软着陆吗?

这是中文报告的删节译文美国经济会软着陆吗?固定收益每日洞察|2022 年 5 月 13 日中信证券研究核心观点明明FICC首席分析师S1010517100001周成华FICC分析师S1010519100001美国经济在 22 年 1 季度收缩幅度超过预期,而通胀有见顶迹象。我们预计美联储将在 2022 年内加息 7 至 8 次。在此背景下,我们预计美国房地产市场将逐渐降温但仍保持高韧性,家庭收入的强劲增长和稳健的家庭资产负债表将继续支撑消费增长平稳。因此,2022年美国经济软着陆的概率很高。美联储收紧政策带来的财政压力得到控制,而美股未来仍可能面临回调风险,我们预计美国国债(UST)收益率将进一步上行。▍财政和货币政策显示出一定程度的协同作用,因为两者都存在滞胀问题。如果美国国债收益率保持不变,意外通胀将降低未偿联邦债务的实际价值,从而有助于缓解美国政府的债务压力。然而,当通胀不再是暂时的冲击时,UST持有者会要求更高的收益率来弥补通胀带来的损失,然后美联储将开始紧缩周期并加息,这将增加未来支付的压力。由于与美国经济高度相关的税收是美国政府收入的核心来源,财政政策将与货币政策在潜在的停滞周期中存在同样的担忧。▍我们预计未来美国的财政压力是可控的。短期来看,虽然联邦债务成本有可能超过经济增长,但未来三年的利息支付压力不大。从长远来看,我们预计经济增长将支持贷款利率上升,而如果利率继续上升,2025 年可能会出现支付利息的压力。此外,就永续现值而言,美国的债务压力较低。▍在美联储收紧政策的情况下,我们预计房地产市场将逐渐降温。由于房地产市场是经济活动的重要驱动力,房地产市场的软着陆是美国经济软着陆的前提。不断上涨的抵押贷款利率和房价降低了美国房屋的负担能力,并导致需求降温。然而,人口因素、住房供应短缺和租金上涨也将继续支持房地产行业的增长。尽管美联储的收紧政策可能会在一定程度上给房地产市场降温,但泡沫少,韧性好,我们预计房地产市场将逐渐降温,但硬着陆的可能性较低。▍我们预计美联储收紧政策将通过抑制通胀和消费作为美国经济的重要引擎保持高度弹性来提振消费者支出。美联储的紧缩政策有效地控制了通胀预期。美联储紧缩周期开始后,近期多项通胀指标持稳或回落,消费者信心近期也出现回升迹象。我们预计加息的影响会有一定的滞后性证券研究报告 请阅读报告末尾的免责声明 固定收益每日洞察|2022 年 5 月 13 日家庭净资产,而鉴于工资的高增长和稳健的家庭资产负债表,对消费者支出的影响将有限。此外,美国的消费正在从 Covid-19 的影响中恢复。我们预计 Covid-19 对美国消费的影响将减弱,未来消费将继续稳定增长。▍美国金融市场仍面临回调风险。在过去的两个加息周期中,虽然出现了暂时的回调,但美国股市大多上涨,美国国债收益率普遍上升,美联储收紧预期升温。在美联储上一轮缩表期间,对美股市场的负面影响有限,而在缩表后期,美国国债收益率再次成为由经济基本面决定的。美联储的紧缩路径在很大程度上取决于数据,从而在一定程度上使其具有不确定性。因此,美国股市仍面临回调风险,而美国国债收益率可能进一步上行。▍结论:在美联储收紧政策的背景下,2022年美国经济软着陆的概率较高。尽管美联储收紧政策会增加美国财政部的利息支付压力,但财政政策和货币政策在一定程度上有着共同的目标,那就是避免美国经济出现滞胀。此外,美国财政部未来三年的利息支付压力将处于历史低位,只有在美国国债收益率继续上升的情况下,这种压力才可能在更远的未来出现。然而,从长期来看,利息成本超过经济增长的概率很低,我们预计未来财政部的压力将保持在可控范围内。尽管美联储的紧缩政策将给房地产市场降温,但美国房地产行业仍具有韧性,我们预计该行业将逐步降温并实现软着陆。随着美国消费对 Covid-19 产生一定的免疫力,加上强劲的家庭收入和稳健的家庭资产负债表,我们预计美国消费将继续以健康或适度强劲的速度增长。总体而言,如果美国通胀保持在可控范围内,且美联储就其紧缩路径传达良好,我们预计美国经济在 2022 年软着陆的可能性较高,尽管进一步的经济前景存在一些不确定性。在美联储的紧缩周期中,美国股市仍面临回调风险,而美国国债收益率可能进一步上行。请阅读报告末尾的免责声明 分析师认证:主要负责编制本报告所载全部或部分研究报告的分析师特此证明: (i) 本研究报告中表达的观点准确地反映了每位此类分析师对标的证券和发行人的个人观点; (ii) 分析师的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。投资评级系统收视率描述买相对于市场代表指数增长超过 20%超重相对于市场代表指数增加 5% 至 20%抓住相对于市场代表指数增加 -10% 至 5%股票评级卖相对于市场代表指数下降超过 10%跑赢大盘相对市场代表指数涨幅超过10%中性的相对于市场代表指数在 -10% 和10%投资建议评级标准本报告所载投资建议所涉及的投资评级分为股票评级和行业评级(除非另有说明)。评级标准以报告发布之日起 6 至 12 个月内的市场表现为基准,即以公司股票价格(或行业指数)自发布之日起 6 至 12 个月的表现为基准同期市场代表指数的变化。沪深300指数作为A股市场的基准指数;新三板成指(协议转让的股票)或新三板做市指数(做市商的股票)是新三板的基准指数; MSCI中国指数是香港市场的基准指数;纳斯达克综合指数或标准普尔 500 指数作为基准指数美国市场;和 Kosdaq 综合指数或 KOSPI 综合指数作为韩国市场的基准指数。行业评级表现不佳相对于市场代表指数下降超过 10%其他披露本研究报告由中信证券股份有限公司(“中信证券”)或其关联方编制。中信证券、其关联公司、分公司和联营公司(不包括本研究报告免责声明中的里昂证券集团公司)在此统称为“中信证券”。法律实体披露本资料通过中国证券监督管理委员会监管的 CS(证券营业执照编号 Z20374000)在中华人民共和国(不包括香港、澳门和台湾地区)发行和分发。本资料由中信里昂证券有限公司代表中信证券在中国香港分发; CL Securities Taiwan Co., Ltd 在中国台湾; CLSA Australia Pty Ltd(AFSL 许可证号:350159)在澳大利亚;在美国由 CLSA 集团公司(不包括 CLSA Americas, LLC(“CLSA Americas”));在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册号:198703750W);在欧洲经济区由 CLSA Europe BV;里昂证券(英国)在英国;在印度,里昂证券印度私人有限公司,(地址:8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021。电话:91-22-66505050。传真:91-22-22840271 ; CIN: U67120MH1994PLC083118; SEBI 注册号: INZ000001735 为股票经纪人, INM000010619 为商业银行家和 INH000001113 为研究分析师);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia; CLSA Securities Japan Co., Ltd 在日本; CLSA Securities Korea Ltd 在韩国; CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 在马来西亚; CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所和证券投资者保护基金的成员)在菲律宾;由 CLSA Securities (Thailand) Limited 在泰国。管辖权特定披露中国:根据中国证监会颁发的证券业务许可证,CS的业务范围包括证券投资顾问服务。美国:本研究报告由中信证券完整制作。本研究报告由 CLSA 集团公司(不包括 CLSA Americas)在美国仅分发给符合 1934 年证券交易法第 15a-6 条规定的“主要美国机构投资者”并与 CLSA 交易的人士美洲。但是,将本研究报告交付给美国任何人不应被视为对本文讨论的证券进行任何交易的建议或对本文所载任何意见的认可。从中信证券和美国里昂证券集团公司收到本研究报告的任何人,如果希望就本文提及的任何证券进行交易,请联系 CLSA Americas。新加坡:本材料由 CLSA Singapore Pte Ltd. 在新加坡分发,CLSA Singapore Pte Ltd. 是一家从事证券交易的资本市场服务许可证持有人和豁免财务顾问,仅向机构投资者、认可投资者或专家投资者分发,如第 4A(1) 条所定义。证券和期货法。根据《财务顾问法》(第 110 章)《2005 年财务顾问(修订)条例》第 33、34 和 35 段关于机构投资者、认可投资者、专家投资者或海外投资者的规定,第 25、27 和 36 条财务顾问法(第 110 章)不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd。如对报告有疑问,请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:65 6416 7888)。 MCI (P) 024/12/2020。加拿大:本研究报告由中信证券完整制作。向加拿大境内的任何人提供本研究报告不应被视为对本文讨论的证券进行任何交易的建议或对本文所载任何意见的认可。英国:本文档是一份营销通讯。它没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求编制,并且在投资研究传播之前不受任何禁止交易的限制。该文件由里昂证券(英国)在英国传播,针对在相关适用的当地法规中定义的投资相关事宜具有专业经验的人士。与其相关的任何投资活动仅适用于此类人员。如果您在投资相关事宜方面没有专业经验,则不应依赖本文件。欧洲经济区(“EEA”):本研究由 CLSA Europe BV 分发,由荷兰金融市场管理局授权和监管。澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(ABN 53 139 992 331/AFS 许可证编号:350159)受 ASIC 监管,是 ASX Limited 和 CHI-X 的市场参与者。本材料仅由澳大利亚 CAPL 发布和分发给“批发客户”。本材料未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本材料的接收者不得将其分发给任何第三方。就本段而言,“批发客户”一词具有 2001 年《公司法》第 761G 条中给出的含义。CAPL 的研究范围涵盖整个 ASX 所有普通股指数的上市证券、离岸市场上市证券、非上市发行人和投资产品研究管理层不时认为与投资者基础相关的内容。 CAPL 寻求涵盖与其国内和国际投资者基础相关的各个行业的公司。一般的本研究报告对收件人严格保密,仅供收件人使用。本研究报告不适用于所在地区的适用法律或法规不允许分发或出版本研究报告的地区的人员。本研究报告仅供参考,不应被解释为在任何司法管辖区购买或出售任何证券或金融工具的要约或购买或出售任何证券或金融工具的要约。中信证券不会以收件人收到本报告为由将其视为其客户。此处包含的意见和建议并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需求,也不旨在作为对特定客户的特定证券、金融工具或策略的建议。本报告的接收者必须就本文提及的任何证券或金融工具独立做出自己的决定。本文所含信息取自被认为可靠的来源,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对因使用本研究报告所载资料或其他相关资料而产生的任何直接或后果性损失不承担任何责任。本文提及的任何证券或金融工具可能涉及重大风险、可能缺乏流动性且可能不适合所有投资者。此处提及的证券或金融工具的价格、价值和收入可能会波动并受汇率变化的影响。过去的表现并不预示未来的结果。本文所载信息、意见和估计反映了中信证券分析师在其最初发布之日的判断,如有更改,恕不另行通知。也可能与中信证券其他业务部门、单位或关联方提出的意见不同或相反,因为在编制其他材料时可能采用不同的假设、标准、观点和分析方法,中信证券不有义务将此类其他材料提请本报告的任何接收

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