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瑞声科技(02018):一季度业绩持续承压,聚焦下半年盈利能力改善

瑞声科技,020182022-05-13付天姿光大证券上***
瑞声科技(02018):一季度业绩持续承压,聚焦下半年盈利能力改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月13日 公司研究 一季度业绩持续承压,聚焦下半年盈利能力改善 ——瑞声科技(2018.HK)2022年一季报点评 增持(维持) 事件:1Q22公司实现营收48.96亿元人民币,同比上升14.1%,主要由于:1)A客户对声学、马达产品需求旺盛;2)精密结构件和光学业务贡献增加。盈利能力来看,1Q22毛利润为9.57亿元人民币,对应毛利率为19.5%,同比下降11.6pct,主要由于:1)A客户声学、马达产品ASP承压;2)原材料及人工成本上升。由于毛利润下降,归母净利润同比大幅下降61.4%至2.05亿元人民币。 A客户ASP仍具下降压力,非手机领域拓展贡献安卓声学主要增量:1Q22声学业务营收环比下降0.7%、同比上升6.4%;毛利率为26.6%,环比/同比下降0.2pct/10.8pct,同比显著下降,主要由于A客户产品ASP同比下降压力。展望22年全年,A客户方面,声学竞争格局趋于稳定,公司份额有望维持,出货量主要取决于A客户产品销量;受声学升级放缓影响,ASP仍有下降压力。安卓客户方面,22年收入增量贡献主要源自:1)平板、笔记本电脑等非手机领域拓展,公司预期该部分收入占安卓声学收入比例超5%;2)立体声方案向中端手机下沉;伴随:1)自动化水平提升;2)标准化产品出货量占比提升带来的规模效应,毛利率有望进一步改善。 马达业务短期或难显著改善;新客户导入+切入非手机领域提升结构件整体收入和盈利能力:1Q22电磁传动与精密结构件收入环比下降16.5%、同比上升22.2%;毛利率为19.6%,环比/同比下降0.1pct/5.9pct,主要由于A客户产品ASP同比下降。马达业务主要由A客户贡献,产品规格升级放缓致ASP下滑压力仍存;安卓横向线性马达逐步为旗舰机采用,且开始向中低端渗透,公司预期22年出货量高速增长,对马达业务整体成长贡献有望逐年抬升,但短期或难显著改善马达业务整体表现。结构件方面,安卓大客户ASP及份额提升、叠加海外安卓客户平板及可穿戴项目进展顺利,22年有望产能利用率提升,驱动收入增长、提振毛利率水平;此外,通过收购东阳精密,公司有望受益于其在更高毛利率的A客户非手机金属结构件的良好客户基础,提升结构件整体收入和盈利能力。 光学业务收入高速增长,然塑胶镜头盈利能力承压拖累整体业绩:1Q22光学业务收入环比/同比上升80.1%/36.4%,主要由于手机摄像模组出货量增长强劲;毛利率为3.5%,环比/同比下降5.6pct/24.0pct。其中塑胶镜头毛利率为4.4%,环比上升10.5pct、同比下降31.9pct,倘若剔除4Q21库存减值一次性财务调整影响,我们测算塑胶镜头毛利率环比下降约10pct,分析主要由于ASP环比下降导致。展望22年全年,1)塑胶镜头方面,通过切入三星客户低端镜头,产能利用率有望提升,但ASP下降压力或进一步加剧,公司目标通过良率、产能利用率提升、及费用管控改善盈利能力;2)1G+6P WLG玻塑混合镜头有望于2H22量产交付,但由于22年高端机型销量不佳,公司预期WLG全年出货量下降至500万-1000万支;3)手机摄像模组出货量有望持续高增长,交付更多中高端项目。 盈利预测、估值与评级:鉴于:1)安卓手机销量疲软;2)手机镜头行业价格竞争超预期;3)光学业务盈利能力改善进展不及预期,分别下调22/23/24年净利润预测21%/26%/32%至11.41/12.89/14.12亿元人民币;公司当前股价对应22年净利润预测15xP/E,预期22年下半年光学业务盈利能力改善有望驱动业绩增速同比回正,估值具备修复空间,维持“增持”评级。 风险提示:马达市场份额下降;光学盈利能力改善进展不及预期。公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万人民币) 17,140 17,667 20,201 21,945 23,589 营业收入增长率(%) (4.2) 3.1 14.3 8.6 7.5 净利润(百万人民币) 1,507 1,316 1,141 1,289 1,412 EPS(人民币) 1.25 1.09 0.94 1.07 1.17 EPS增长率(%) (32.1) (12.5) (13.5) 13.0 9.5 P/E 11 13 15 13 12 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价截止2022-05-12;按照1HKD=0.8642RMB换算 当前价:16.08港元 作者 分析师:付天姿 执业证书编号:S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人:王贇 021-52523862 yunwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.09 总市值(亿港元): 194.33 一年最低/最高(港元): 15.44-60 近3月换手率: 75.5 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.4 -10.8 -29.5 绝对 -3.7 -33.0 -60.8 资料来源:Wind 相关研报 声学积极开拓非手机领域,聚焦光学业务盈利能力改善.....................2022-03-26 三季度业绩持续承压,四季度有望环比改善....................................2021-11-12 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 瑞声科技(2018.HK) 财务报表与盈利预测(单位:百万人民币) 利润表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 17,140 17,667 20,201 21,945 23,589 营业成本 (12,913) (13,302) (15,928) (17,197) (18,420) 毛利 4,227 4,365 4,272 4,747 5,169 其它收入 443 297 271 250 200 营业开支 (2,878) (2,882) (2,955) (3,402) (3,657) 营业利润 1,793 1,779 1,589 1,595 1,712 财务成本净额 (294) (367) (367) (261) (256) 应占利润及亏损 148 0 (1) 50 60 税前利润 1,648 1,413 1,221 1,384 1,516 所得税开支 (147) (120) (104) (118) (129) 税后经营利润 1,501 1,293 1,117 1,267 1,387 少数股东权益 6 23 23 23 25 净利润 1,507 1,316 1,141 1,289 1,412 息税折旧前利润 4,437 4,639 7,176 8,080 8,988 息税前利润 1,793 1,779 1,588 1,595 1,712 每股收益(元) 1.25 1.09 0.94 1.07 1.17 每股股息(元) 0.26 0.17 0.14 0.16 0.17 资料来源:公司财报,光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 瑞声科技(2018.HK) 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 38,911 42,022 46,042 45,771 44,412 流动资产 16,850 17,955 21,498 23,299 25,008 现金及短期投资 7,632 6,054 8,080 8,778 9,436 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 5,182 6,018 6,861 7,454 8,012 存货 3,995 5,695 6,346 6,854 7,343 其它流动资产 40 187 210 213 217 非流动资产 22,062 24,067 24,544 22,472 19,405 长期投资 0 4 4 29 59 固定资产净额 15,368 16,371 16,405 14,706 11,826 其他非流动资产 6,694 7,692 8,135 7,737 7,519 总负债 17,090 19,520 22,413 21,042 18,486 流动负债 9,380 9,668 12,250 12,010 9,431 应付账款 2,937 3,428 3,259 3,519 3,769 短期借贷 3,349 2,902 5,431 4,765 1,809 其它流动负债 3,094 3,337 3,560 3,726 3,853 长期负债 7,711 9,852 10,163 9,033 9,056 长期债务 5,055 6,903 7,203 7,503 7,803 其它 2,656 2,949 2,960 1,530 1,253 股东权益合计 21,821 22,502 23,629 24,728 25,926 股东权益 21,159 21,811 22,961 24,083 25,305 少数股东权益 662 691 668 645 620 负债及股东权益总额 38,911 42,022 46,042 45,771 44,412 净现金/(负债) (3,427) (6,701) (7,514) (5,020) (1,429) 营运资本 6,240 8,285 9,949 10,789 11,587 长期可运用资本 29,532 32,354 33,792 33,761 34,982 股东及少数股东权益 21,821 22,502 23,629 24,728 25,926 资料来源:公司财报,光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 瑞声科技(2018.HK) 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,593 2,196 4,146 7,281 8,087 净利润 1,507 1,316 1,141 1,289 1,412 折旧与摊销 2,644 2,859 5,588 6,485 7,276 营运资本变动 (1,845) (2,045) (1,664) (840) (798) 其它 1,287 66 (919) 346 197 投资活动现金流 (3,262) (4,246) (4,598) (4,357) (4,052) 资本性支出净额 (4,053) (3,378) (5,138) (4,375) (4,075) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 (4) 0 (25) (30) 其它资产变化 791 (863) 540 42 52 自由现金流 381 (1,322) (796) 1,967 3,253 融资活动现金流 2,582 613 2,478 (2,226) (3,377) 股本变动 0 0 211 0 0 净债务变化 (8) 1,402 2,829 (367) (2,656) 派发红

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