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宏观分析报告:应对贬值,央行还有哪些工具?

2022-05-13招商证券晚***
宏观分析报告:应对贬值,央行还有哪些工具?

证券研究报告 | 宏观分析报告 2022年5月12日 点评报告 事件: 2022年5月12日,人民币兑美元即期汇率收于6.7900,较前一日贬值0.9%(626pips),离岸人民币汇率跌破6.8关口。离岸、在岸汇率均快速贬值。 点评: 近期人民币汇率持续走弱的原因有三:第一,季节因素。考虑我国进出口贸易的季节性,每年3月至8月人民币汇率的季节性因子表现相对较弱,推动当前人民币汇率走贬。第二,美收紧货币政策的溢出效应。美收紧货币政策的溢出效应通过五个渠道影响人民币汇率:一是风险情绪传染,引发投资者出于避险需要减持人民币。二是股票市场,溢出效应配合美证监会的有意打压,引起A股、港股和中概股的连环下跌,连带影响人民币汇率。三是中美利差,中美货币政策分化导致中美利差收窄甚至倒挂,引发人民币汇率贬值预期。四是,国际资本外流压力不减,股债市场国际资本外流通过改变外汇市场供求状况带来人民币贬值压力。五是美元表现,近期美元继续走强,已站上104高位。第三,日元贬值冲击。在日本通胀上升和经济基本面改善的情况下,日央行仍坚持宽松货币政策,日元大幅贬值,侧面推升美元指数,对人民币汇率产生冲击。 我们判断,上述因素短期仍将给人民币带来贬值压力,相关因素可能在三季度末出现改善,维持人民币汇率短空长多的基本判断。 如何理解央行对于人民币贬值的态度?从基本面出发,市场决定的汇率贬值有助于改善出口、给经济带来扩张效应,也与当前经济形势相符,但过快、单边贬值或对金融市场造成较大扰动非央行所乐见,从过去来看,央行会采取多种逆周期调节政策来应对人民币汇率单边升值或贬值的压力。 此前央行下调外汇存款准备金率以避免人民币汇率过快贬值。由于前期贬值过快,4月25日央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点,由9%下调至8%。这一政策有助于释放外汇流动性、增加外汇供应,同时发挥较强的信号作用,表明央行逆周期宏观审慎态度。 如有必要,未来央行还有哪些政策工具可以应对人民币过快贬值?第一,央行可再度下调外汇存款准备金率,这一指标其近两年低位为5%,仍有3%的下调空间。第二,央行可上调远期售汇外汇风险准备金。自2015年8月引入远期售汇外汇风险准备金后,人民银行共计进行了四次调整,均主要出于对汇率进行逆周期调节的目的。提升远期售汇外汇风险准备金可以抑制市场主体看空人民币汇率的投机行为,从而缓解贬值压力。第三,央行可上调企业跨境融资宏观审慎调节参数,提高这一系数可以提高跨境融资风险加权余额上限,有助于增加跨境融资和增加外汇供给。第四,央行可重启逆周期因子,通过在中间价中涵盖逆周期因子的方式支撑汇率并对市场释放信号。第五,央行在资本项目开放政策方面,可扩大吸引外资流入项目的开放,收紧对外投资额度或从严审批,还可加大非法资本外流的监测和管控。第六,央行可在离岸发行央票回收人民币流动性,从而支撑离岸、在岸汇率。第七,2016年央行曾提升离岸人民币存款准备金率以调节汇率,但近年这一工具较少使用。 主要预测 % 2021 2022E GDP 8.1 5.5 9.1 CPI 0.9 1.9 1.0 PPI 8.1 5.3 3.5 社会消费品零售 12.9 6.1 13.5 工业增加值 9.6 5.9 10.5 出口(美元值) 29.9 8.9 5.2 进口(美元值) 30.1 7.5 3.5 固定资产投资 4.9 7.3 7.3 M2 9.0 9.7 9.0 社会融资余额 10.3 10.9 10.7 1年期MLF利率 2.95 2.75 1.5 1年期LPR 3.8 3.6 4.35 人民币汇率 6.35 6.0 6.35 最新数据(3月) 工业增加值 12.8 8.8 固定资产投资 12.2 15.4 社会消费品零售 6.7 12.4 CPI 0.9 1.3 PPI 8.8 9.0 资料来源:CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 应对贬值,央行还有哪些工具? 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢亚轩:经济学博士,高级经济师,招商证券研发中心战略研究部副总经理(主持工作),董事总经理,首席宏观分析师。2017年起,获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家,长期从事宏观经济研究工作。此前,曾在央行、外汇管理等金融监管部门工作多年,拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验。2013年起,连续5年入围新财富最佳宏观分析师;2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名,中证报金牛、第一财经、水晶球最佳宏观分析师第四名;获评2018年度第一财经十大经济学家、2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师。 张一平:南开大学经济学学士、硕士和博士。2011年加入招商证券,招商证券研发中心宏观经济分析师(董事),负责大类资产配置研究。 刘亚欣:美国雪城大学金融学硕士,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 高 明:中国人民大学国民经济学博士,招商证券应用经济学博士后,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 张秋雨:南开大学经济学硕士,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 马瑞超:中南财经政法大学博士,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 张岸天:武汉大学数学与应用数学学士,哥伦比亚大学国际经济与政治硕士,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 徐海锋:四川大学经济学博士,招商证券应用经济学博士后,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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