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2022年4月美国CPI分析:核心通胀过热,服务消费上行

2022-05-13招商证券从***
2022年4月美国CPI分析:核心通胀过热,服务消费上行

证券研究报告 | 宏观分析报告 2022年5月12日 定期报告 ——2022年4月美国CPI分析 2022年5月12日 事件: 2022年5月11日美国劳工统计局发布:4月CPI环比0.3%(前值1.2%),核心CPI环比0.6%(前值0.3%);同比8.3%(前值8.5%)。 核心观点: ❑ 4月美国核心CPI环比上行,反映需求强劲、劳动力市场的供需仍较紧张。劳动力参与率在1-3月缓慢恢复,但4月回落0.2个百分点至62.2%,劳动者回归市场缓慢;4月失业率3.6%,美联储预测认为失业率或在中期都会保持3.5%的低位水平。4月私人非农企业平均时薪保持在5.5%的高位,美联储制造业调查亦反映劳动力成本将持续上行,大部分受调企业表示计划继续超预期上调工资。 ❑ 商品消费维持高位,服务消费快速上行(图3)。4月CPI的涨幅主要由住房、食品、机票和新车所贡献;其中CPI新交通工具项环比上行1.1%(前值0.2%),二手车降幅收窄-0.4%(前值-3.8%),这也反映出4月PMI的供应商交付指数的供应链问题反弹。价格压力或转向服务业工资。 ❑ 两方面因素或对通胀起到有限的抑制作用:美国的生产率在2020年疫情冲击后出现上行,以及美元持续走强。有研究指出,疫情后美国生产率出现提升,就业仍然不足、而实际GDP已几乎回到疫情前的预测水平,会在短期有利于企业控制单位劳动力成本(Dynan,2022)。近期美元走强亦对核心PCE有压制作用,虽然影响一般滞后两个季度左右。 ❑ 美国房贷利率(30年期抵押贷款固定利率)已升至5.27%,但房价仍持续上行,成屋销售降幅也有放缓趋势,房地产市场供需仍紧。3月数据显示美国成屋销售环比降幅-2.7%(前值-8.6%),而且先行指标(成屋签约指数)反映这一趋势会持续。4月CPI房租项环比0.5%,为核心通胀的主要贡献项,这一涨幅水平或维持全年。 ❑ 美国5月CPI环比需要达到0.9%,同比才能持平4月的8.3%,而超过3月顶点8.5%需要5月环比达到1.1%以上。这意味着,5月CPI同比走平需要核心通胀涨幅明显扩大,抑或布伦特原油价格上行10%以上。预计CPI同比缓慢回落,但核心PCE在22-23年仍维持在联储目标以上高位区间。 ❑ 4月核心通胀过热,亚特兰大联储的博斯蒂克和克利夫兰联储的梅斯特均表示不排除加息75个基点。圣路易斯联储的布拉德则表示,近两次会议维持0.5个百分点仍是较好基准。 ❑ 5月11日数据发布后,美股明显调整,道琼斯指数-1.02%,标普500指数-1.65%,纳指-3.18%。美债10年收益率在2.91%。美元指数升至104。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 5.5 9.1 CPI 0.9 1.9 1.0 PPI 8.1 5.3 3.5 社会消费品零售 12.9 6.1 13.5 工业增加值 9.6 5.9 10.5 出口 29.9 8.9 5.2 进口 30.1 7.5 3.5 固定资产投资 4.9 7.3 7.3 M2 9.0 9.7 9.0 人民币贷款余额 10.3 10.9 10.7 1年期存款利率 2.95 2.75 1.5 1年期贷款利率 3.8 3.6 4.35 人民币汇率 6.35 6.0 6.35 最新数据(4月) 工业 8.8 城镇投资 15.4 零售额 12.4 CPI 2.1 1.3 PPI 8.0 9.0 资料来源:CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 张岸天 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn zhangantian@cmschina.com.cn 核心通胀过热 服务消费上行 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 图1:美PMI放缓但仍在扩张区间,但景气预期下行 图2:劳动力市场紧张;实际GDP指向生产率上行 资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Bloomberg、招商证券 表1:3月美国CPI-U(%)主要由住房、食品、机票和新车拉动;布伦特原油价格4月大幅回调,能源项降温 资料来源:BLS、招商证券 图3:商品消费维持高位,服务消费快速上行 图4:美房贷利率已升至5.27% 资料来源:Wind、招商证券 资料来源:Wind、招商证券 40455055606570010203040506070802021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/3制造业PMI费城联储指数美国:费城联储制造业指数:预期:季调美国:费城联储制造业指数:新订单预期:季调美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出-5-4-3-2-101232019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1堪萨斯联储劳动力市场活动水平指数堪萨斯联储劳动力市场动量指数(改善速度)2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月美国:CPI0.31.20.80.60.60.70.98.3美国:CPI:食品0.9110.90.50.80.99.4美国:CPI:家庭食品11.51.410.40.90.910.8美国:CPI:非家用食品0.60.30.40.70.60.60.87.2美国:CPI:能源-2.7113.50.90.92.43.730.3美国:CPI:能源类商品-5.418.16.7-0.61.34.24.744.7美国:CPI:汽油(所有种类)-6.118.36.6-0.81.34.54.643.6美国:CPI:燃油2.722.37.79.5-2.43.512.380.5美国:CPI:能源服务1.31.8-0.42.90.30.22.413.7美国:CPI:电力0.72.2-1.14.20.50.21.411美国:CPI:公共事业(管道)燃气服务3.10.61.5-0.5-0.30.35.922.7美国:核心CPI0.60.30.50.60.60.50.66.2美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品0.2-0.40.411.20.91.19.7美国:CPI:新交通工具1.10.20.301.21.21.313.2美国:CPI:二手汽车和卡车-0.4-3.8-0.21.53.32.42.522.7美国:CPI:服装-0.80.60.71.11.10.70.65.4美国:CPI:医疗护理商品0.10.20.30.900.10.62.1美国:CPI:服务,不含能源服务0.70.60.50.40.30.40.44.9美国:CPI:收容所0.50.50.50.30.40.50.55.1美国:CPI:运输服务3.121.4100.70.28.4美国:CPI:医疗护理服务0.50.60.10.60.30.30.43.5环比(季调)同比(未季调)7,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8009,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-10美国个人消费支出:商品美国个人消费支出:服务-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.82.02.53.03.54.04.55.05.52020-02-202020-08-202021-02-202021-08-202022-02-20美国:30年期抵押贷款固定利率美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 往期报告回顾 通胀和加息的两面风险——2022年3月美国CPI分析 成本全面抬升——2022年2月美国CPI分析 美联储的新问题:3月加息多少更合适—2022年1月美国CPI分析 按下葫芦起了瓢——2021年12月美国CPI分析 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢亚轩:经济学博士,高级经济师,招商证券研发中心战略研究部副总经理(主持工作),董事总经理,首席宏观分析师。2017年起,获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家,长期从事宏观经济研究工作。此前,曾在央行、外汇管理等金融监管部门工作多年,拥有丰富的香港证券市场研究及管理工作经验。2013年起,连续5年入围新财富最佳宏观分析师;2016年荣获新财富最佳宏观分析师第五名,中证报金牛、第一财经、水晶球最佳宏观分析师第四名;获评2018年度第一财经十大经济学家、2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师。 张一平:南开大学经济学学士、硕士和博士。2011年加入招商证券,招商证券研发中心宏观经济分析师(董事),负责大类资产配置研究。 刘亚欣:美国雪城大学金融学硕士,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 高 明:中国人民大学国民经济学博士,招商证券应用经济学博士后,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 张秋雨:南开大学经济学硕士,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 马瑞超:中南财经政法大学博士,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 张岸天:武汉大学数学与应用数学学士,哥伦比亚大学国际经济与政治硕士,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 徐海锋:四川大学经济学博士,招商证券应用经济学博士后,招商证券研发中心宏观经济高级分析师。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性: 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避: 公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A:公司长期竞争力高于行业平均水平 B:公司长期竞争力与行业平均水平一致 C:公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准: 推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任

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