1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 1Q22业绩符合预期，自营贵宾及零售业务表现较好 方正证券研究所证券研究报告 银河娱乐(00027) 公司研究 休闲服务行业 公司财报点评 2022.05.13/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 陈佳妮 登记编号： S1220520080002 [Table_Author] 联系人： 解慧新 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -45%-35%-25%-15%-5%5%2021/52021/82021/112022/2银河娱乐沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《银河娱乐：4Q21业绩好于预期，银河3期基本竣工》2022.02.24 《银河娱乐：二季度业绩符合预期，银河三期明年初开业》2021.08.14 Q1开局良好，3月受疫情拖累，零售依然出色：1Q22公司实现GGR 32.43亿元，环比-13.0%，同比-30.1%。这主要是因为近期内地新冠疫情蔓延，旅游政策收紧影响游客人次。分业务看，贵宾GGR为5.66亿元，环比-20.6%，同比-68.0%，主要因为公司终止运营中介人贵宾厅。中场GGR为25.31亿元，环比-11.8%，同比-7.8%。零售业务表现出色，单季表现仅次于2Q21，其中2月农历新年表现创下历史最佳。公司经调整EBITDA为5.75亿元，环比-44.9%，同比-33.1%。 澳门银河自营转码数翻倍，星际酒店将面向中场：1Q22澳门银河贵宾GGR为5.66亿元，环比+4.4%，同比-56.5%。其中，自营贵宾厅转码数为179.14亿元，环比+111.6%，同比+121.2%。这可能是由于部分原先的中介贵宾客户转变为自营贵宾客户。由于星际酒店原先仅运营中介贵宾厅，中介贵宾业务终止后将重新定位，未来将主要面向中场客户。 五一主要由广东省游客贡献：五一黄金周，澳门的游客人次同比下滑近20%，这主要是因为旅游政策收紧阻碍了广东省外内地游客人次前往澳门。整体酒店入住率改善至70-80%的低段。 银河三期已基本竣工，银河四期稳步推进：澳门银河三期包括莱佛士酒店、国际会展中心及安达仕酒店，已经基本竣工，开业时间将取决于行业复苏情况。澳门银河四期预计资本开支为290亿港元，工程正在持续推进中。 盈利预测与投资评级：随着疫情减退旅游政策放宽，以及银河三期开业扩充产能，我们预计公司22-23年总收入为263.9亿和399.2亿元，公司EBITDA为45.2亿和123.2亿元。我们给予22年目标EV/EBITDA 15x，对应合理价值48港元，维持“推荐”评级。 风险提示：内地疫情反复的风险；外汇管制收紧的风险；赌牌续期的风险。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 22,482 26,393 39,923 46,906 (+/-)(%) 46.7% 17.4% 51.3% 17.5% EBITDA 3,537 4,516 12,324 16,144 (+/-)(%) - 27.7% 172.9% 31.0% 归母净利润 1,326 2,176 9,491 12,909 EPS(元) 0.30 0.50 2.18 2.96 ROE(%) 2.0% 3.2% 13.2% 16.3% EV/EBITDA 43.2 33.9 12.4 9.5 P/E 133.6 81.5 18.7 13.7 数据来源：wind 方正证券研究所；注：EPS预测值按最新股本摊薄 2 [Table_Page] 银河娱乐(00027)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 利润表资产负债表港币百万元202020212022E2023E2024E港币百万元202020212022E2023E2024E营业收入15,321 22,482 26,393 39,923 46,906 固定资产41,049 46,667 53,537 58,196 62,824 营业成本(16,341) (18,946) (21,877) (27,599) (30,762) 关联企业1,956 1,996 2,386 2,785 3,191 EBITDA(1,020) 3,537 4,516 12,324 16,144 投资28,575 12,720 12,720 12,720 12,720 折旧摊销(2,817) (2,264) (2,095) (2,092) (2,123) 其他非流动资产687 297 189 189 189 其他费用(774) (579) (579) (579) (579) 非流动资产72,267 61,681 68,833 73,890 78,924 利息收入（费用）1,146 886 849 1,151 1,150 应收及预付款1,903 1,853 929 1,406 1,652 关联公司453 383 390 398 406 其他流动资产2,716 3,335 3,366 3,428 3,462 税前利润(3,012) 1,962 3,082 11,203 14,998 存款- - - - - 所得税(151) (89) (139) (506) (678) 现金及银行结余15,840 18,375 12,497 14,083 16,889 少数股东损益(60) (106) (167) (606) (811) 流动资产20,460 23,563 16,793 18,917 22,003 经常性净利润(3,222) 1,768 2,776 10,091 13,509 资产总计92,727 85,243 85,626 92,806 100,927 非经常性项目(751) (441) (600) (600) (600) 短期借款9,233 6,386 6,386 6,386 6,386 净利润(3,973) 1,326 2,176 9,491 12,909 应付账款14,543 8,381 8,381 8,381 8,381 经调整每股收益(0.74) 0.41 0.64 2.31 3.10 其他流动负债111 99 99 99 99 报告基本每股收益(0.92) 0.30 0.50 2.18 2.96 流动负债23,887 14,866 14,866 14,866 14,866 每股股息（港元）- 0.30 0.25 1.09 1.48 长期借款- - - - - 其他非流动负债802 1,301 1,301 1,301 1,301 非流动负债802 1,301 1,301 1,301 1,301 现金流量表少数股东权益613 651 710 1,316 2,127 港币百万元202020212022E2023E2024E股本22,808 23,598 23,598 23,598 23,598 税前利润(3,763) 1,521 3,340 11,762 15,559 储备44,615 44,827 45,151 51,725 59,034 折旧摊销2,817 2,264 2,095 2,092 2,123 股东权益68,037 69,076 69,459 76,639 84,759 其他(1,321) (1,037) (1,387) (2,064) (2,244) 营运资金变动(5,364) (6,235) 892 (538) (280) 财务比率经营活动现金流(7,631) (3,487) 4,939 11,252 15,157 港币百万元202020212022E2023E2024E资本支出(5,772) (6,908) (8,965) (6,750) (6,751) EBITDA利润率-6.7%15.7%17.1%30.9%34.4%投资减少2 26 - - - ROE-5.6%2.0%3.2%13.2%16.3%投资增加7,418 581 - - - ROA-4.2%1.6