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中航光电(002179):业绩环比高速增长,存货再创新高

中航光电,0021792022-05-13朱攀、武雨桐、陈海波、韩强申万宏源孙***
中航光电(002179):业绩环比高速增长,存货再创新高

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 国防军工 2022年05月13日 中航光电 (002179) ——业绩环比高速增长,存货再创新高 报告原因:有业绩公布需要点评 买入(维持) 事件:  公司公布 2022年一季报。公司22Q1实现营业收入39.66亿元,同比增长17.13%;实现归母净利润7.37亿元,同比增长18.10%;扣非归母净利润7.28亿元,同比增长18.24%,公司业绩略超市场预期。 点评:  公司营收及归母净利润实现快速增长。公司22Q1营 收同 比 增长17.13%, 环比 增 长32.65%,环比实现较快增长,同时归母净利润同比增长18.10%,环比增长100.33%,我们认为主要原因:1)防务领域继续维持高景气,带动收入持续增长;2)新能源汽车业务把握行业增长机遇,继续实现高增长。  公司毛利率同比小幅下降,环比提升明显。公司22Q1毛利率39.79%,较21年Q1-1.65pcts,但较21年Q4+6.79pcts,较21年全年+2.79%,我们认为同比下降或受原材料价格上涨等因素影响,毛利率较去年同期有小幅回落,但因环比收入增长较快,更多的体现出一定规模效应,导致毛利率较去年Q4和全年增幅明显。  公司净利率同比小幅增加,环比提升明显。公司22Q1净利率19.86%,较 去年 同 期+0.35pcts, 较去 年Q4+3.34pcts。公 司22Q1期 间费 用 率为15.61%, 较 去年 同 期-0.81pcts。其中销售/管理/财务/研 发 费 用 率 较 去 年 同 期-0.74pcts/+0.52pcts/+0.18pcts/-0.78pcts至2.07%/5.99%/0.00%/7.54%,得益于精细化管理,公司净利率水平继续维持高位。我们分析认为,随着公司持续优化管理,净利率有望继续维持良好水平。  存货、合同负债大幅增长,行业持续高景气。1)公司存货为50.15亿元,同比增长63.55%,环比增长6.03%,其中环比实现了连续7个季度增长,预示行业需求持续旺盛,随着存货陆续转化为收入,公司未来业绩有望继续保持增长。2)合同负债同比大幅增长219.52%至8.83亿元,环比略有下降,但仍维持高位,代表在手订单仍然充足,对公司未来业绩有保障作用。  行业长坡厚雪,公司有望成为世界级连接器企业。1)更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因。2)十四五期间军用连接器需求有望 持续高景气,行 业强者恒强, 公司市占率有 望持续提升。3)汽车连接器业务受益于行业 格局颠覆,公司 有望成为世界 汽车连接器巨 头。4)公司订 单饱满,募投融资+持续激发员工活力刺激新一轮增长。  下调盈利预测及维持“买入”评级。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头,未来业绩持续高质量增长值得期待,同时受产业链供需波动影响,因此我们下调2022-24年归母净利润预测为26.87/35.74/46.46亿元(之前为27.87/37.62/47.02亿元 ),当前股价对应PE分别为33/25/19倍,并维持“买入”评级。  风险提示:1)军品业务放量不及预期;2)民品拓展不及预期;3)竞争加剧风险。 市场数据: 2022年05月12日 收盘价(元 ) 79.24 一年内最高/最低(元) 105.62/60.8 市净率 5.7 息率(分红/股价) - 流通A股市值(百万元) 85428 上证指数/深证成指 3054.99/11094.87 注:“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2022年03月31日 每股净资产 ( 元 ) 14.03 资产负债率% 39.12 总股本/流通A股(百万) 1135/1078 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 研究支持 陈海波 A0230121010004 chenhb@swsresearch.com 朱攀 A0230121090004 zhupan@swsresearch.com 联系人 朱攀 (8621)23297818×转 zhupan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 12,867 3,966 16,417 21,405 28,552 同比增长率(%) 24.9 17.1 27.6 30.4 33.4 归母净利润(百万元) 1,991 737 2,687 3,574 4,646 同比增长率(%) 38.4 18.1 34.9 33.0 30.0 每股收益(元/股) 1.81 0.65 2.37 3.15 4.09 毛利率(%) 37.0 39.8 37.2 37.2 37.3 ROE(%) 13.3 4.6 15.4 17.3 18.6 市盈率 45 33 25 19 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-1406-1407-1408-1409-1410-1411-1412-1401-1402-1403-1404-14-40%-20%0%20%40%60%(收益率)中航光电沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元,百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,305 12,867 16,417 21,405 28,552 其中:营业收入 10,305 12,867 16,417 21,405 28,552 减:营业成本 6,592 8,106 10,316 13,440 17,898 减:税金及附加 28 45 49 66 114 主营业务利润 3,685 4,716 6,052 7,899 10,540 减:销售费用 327 366 493 646 878 减:管理费用 631 832 1,021 1,277 1,722 减:研发费用 963 1,306 1,581 2,033 2,712 减:财务费用 95 53 47 59 80 经营性利润 1,669 2,159 2,910 3,884 5,148 加:信用减值损失(损失以“-”填列) -50 -4 -28 -33 -104 加:资产减值损失(损失以“-”填列) -67 -96 -76 -24 -13 加:投资收益及其他 110 187 195 201 206 营业利润 1,662 2,246 3,002 4,027 5,237 加:营业外净收入 19 21 32 32 32 利润总额 1,681 2,267 3,034 4,059 5,269 减:所得税 150 142 191 277 353 净利润 1,531 2,126 2,843 3,782 4,916 少数股东损益 92 135 156 208 270 归属于母公司所有者的净利润 1,439 1,991 2,687 3,574 4,646 全面摊薄总股本 1,101 1,136 1,135 1,135 1,135 每股收益(元) 1.35 1.86 2.37 3.15 4.09 资料来源:公司公告,申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ,不因,也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) :相对强于市场表现20%以上; :相对强于市场表现5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Over weight) 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研 究机构采用不同的评 级术语及评级标准。 我们采用的是相对评 级体系,表示投资的 相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定 取决于个人的实际情 况,比如当前的持仓 结构以及其他需要考 虑的因素。投资者应 阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。申银 万国使用自己的行业 分类体系,如果您对 我们的行业分类 有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报

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