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2022-05-13浙商证券九***
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http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 0[Table_main] 浙商早班车模板 浙商早知道 报告日期:2022年5月13 日 浙商早知道 2022年5月13日 证券研究报告 :谢伊雯 执业证书编号:S1230512050001 :021-64718888-1241 :xieyiwen@stocke.com.cn 重要点评  【浙商国防 邱世梁/王华君】中航西飞:受益大飞机国产化——东航定增采购大飞机──中航西飞 (000768) 点评报告─20220511 精品报告  【浙商TMT 高宏博】浪潮国际(0596.HK) 更新报告:业绩高速增长扭亏为盈,乘国产化浪潮云转型加速─20220512 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  1. 重要点评 1.1 【浙商国防 邱世梁/王华君】中航西飞:受益大飞机国产化——东航定增采购大飞机──中航西飞 (000768) 点评报告─20220511 1、 主要事件: 5月10日,中国东航发布公告,拟定增募资150亿用于飞机引进及流动资金补充。将引进包括4架C919(目录价单价6.53亿/架)、24架ARJ21(目录价单价2.51亿/架)在内的38架飞机。C919/ARJ21两款国产型号数量占比74%,按照目录价价值量占比34%。 2、 简要点评: 1)此次定增预示国产民用大飞机产业化提速:此前东航已与中国商飞签订首批C919购机合同,年内有望交付第1架,累计订单超800架。ARJ21近4年交付量连年翻番,累计交付将快速破百。 2)公司深度参产民机配套,将受益于ARJ21/C919交付上量:C919公司任务量占机体结构50%左右,ARJ21公司任务量占整机制造量60%以上。 3、 投资机会与风险 1) 投资机会: 1)此前公司公告将关联交易存款限额由140亿上调至750亿,预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。关联交易存款限额上调幅度达610亿,我们测算,假设预收款占合同订单的50%,未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 2)公司重要产品放量在即,2022年有望迎来业绩拐点:(1)大订单或涉及产品价格调整,公司毛利率将提升;(2)费用将显著减少:公司2021年利息费用1.5亿、应收账款信用减值1.6亿,分别较2020年增加0.8亿、0.9亿,大额预付款到位后预计均将减少;(3)利息收入将增加:参考中航沈飞、航发动力,2021全年预付款到位后利息收入分别为2.8亿、1.2亿,分别较2020增加1.7亿、0.9亿。 3)预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿,同比增长50%/ 46% / 34%, PE为67/46/35倍,PS为1.7/1.4/1.1倍。公司PS估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年将受益于国企改革利润率弹性大,持续推荐。 2) 催化剂: 大额预付款经公司财务报表等验证;新型远程战略轰炸机研制进展加快; C919东航订单顺利交付 3)投资风险: 1)公司产品交付进度不及预期;2)关键型号研制进展不及预期。 2. 精品报告 2.1 【浙商TMT 高宏博】浪潮国际(0596.HK) 更新报告:业绩高速增长扭亏为盈,乘国产化浪潮云转型加速─20220512 1、 海外TMT─浪潮国际更新报告:业绩高速增长扭亏为盈,乘国产化浪潮云转型加速─高宏博─20220512─gaohongbo@stocke.com.cn 2、报告摘要: 1)云服务快速增长,毛利率提升、控费得力,业绩高速增长 141%扭亏为盈。2021 年公司实现营收 39.16 亿港元,同比增长 53.2%,其中云服务实现收入9.07 亿港元同比高增 79.1%,占营收比重达 23.2%,为成长主要驱动力。公司实现净利润 6,476 万港元,同比高速增长 141%。公司净利润增速快于收入增速的主要原因为毛利率提升 2.4 个百分点至 31.7%,同时销售费用率下降 2.54个百分点至 14.68%,管理费用率下降 1.89 个百分点至 8.26%。 2)GS Cloud、iGIX 等云服务产品持续迭代,快速拓展大型央企客户市场。 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  面向大型企业市场,公司持续优化大型企业数字化平台 GS Cloud、企业级PaaS 平台浪潮 iGIX,2021 年 GS Cloud 签约中国能建、中铝集团等一批央企客户。此外,公司持续优化人力资源平台 HCM Cloud 产品,并成功签约中国建筑、中国黄金等大中型央企客户。 3)国资背景+一体化+标杆客户复用,云化国产化浪潮下大企业市场加速。公司云服务收入绝大部分来自大型国有企业,面向大客户市场发布云原生PaaS 平台 iGIX 以及多种云应用服务。在当前国产化和企业数字化背景下,大型国企、央企对软件国产化替换需求愈发强烈。公司背靠浪潮集团,作为ERP 唯一国资背景专业厂商,具备全产业链国产化和一体化优势,且 iGIX 已积累诸多标杆案例快速复用值得期待,有望成为 ERP 国产化最大受益者。 4)盈利预测及估值 我们预测公司 2022-2024 年实现营业收入 47.04、54.81、67.47 亿元,增速分别为 20%、17%、23%,实现归母净利润分别为 1.44、2.88、5.21 亿元。参考可比公司给予公司 2022 年云服务 5 倍 PS 对应市值 52 亿元,管理软件和物联网业务 15 倍 PE 对应市值 29.50 亿元,总市值 81.50 亿港元目标价 7.14 港元/ 股,上涨空间 174.50%,维持“买入”评级。 5) 风险提示 云服务业务拓展不及预期;行业竞争加剧。 http://research.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深300指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东新区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场一号楼25层 邮政编码:200127 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn

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