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美国通胀:一个良性的回落拐点

2022-05-13杨为敩国元证券更***
美国通胀:一个良性的回落拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Title] 宏观研究 证券研究报告 2022年5月13日 美国通胀:一个良性的回落拐点 报告要点:  去年8月份之后,美国CPI出现了第一次增速上的收敛,这意味着美国通胀放缓的逻辑开始被事实所验证。  究其原因的话,美国这一轮通胀的首要推手是供应,次要推手是需求,而这两个因素都在朝通胀回落的方向演进。  美国的供应在不断纾解高企的产出缺口: 1)能源价格的放缓是这一次美国CPI回落的重要推手之一,能源项季调同比下调2个百分点,环比大幅收敛10.3个百分点,俄乌局势的供应冲击对通胀的影响正在过去,油价边际加速的力量也已开始消退。 2)同时,基于美国国内供应链梗阻的边际改善以及港口货物积压问题的解决,可以看到二手车、服饰等耐用消费品价格同比都在回落。 3)当然,仍显紧张的就业市场和恢复缓慢的劳动力市场参与率,在短时间依旧掣肘供应修复的效率,但常态化转好的趋势料不会发生根本逆转。  此外,美国旺盛的需求在边际上也难寻继续加快的空间: 1)美国的货币政策在逐步扭转“消费-通胀-工资”这个循环,看上去,美国加息这一次对预期的冷却作用非常立竿见影,这应该和美国这次极为鹰派的预期引导有关; 2)因此,当前跟消费相关的软指标及硬指标,全都出现了或多或少的回调,除了消费增长表现之外,密歇根大学消费预期和Sentix投资信心指数也出现了明显的下降。  当然,也许这不意味着美国将很快进入通缩,供应的缓解对通胀是消磨,但对增长是提振: 1)当前核心CPI依旧坚挺。美国的耐用消费品存在一些需求韧性,服务消费也在明显复苏; 2)从细项看,美国机票和酒店价格涨幅显著,新车价格也出现一定程度的走强,防疫放开之后的出行需求依然在复苏的状态中,这会导致需求也许不会出现太过凌厉的下降; 3)供应上,若劳动力市场供需缺口收敛,则美国进口的放缓将成为一个另类但肉眼可见的增长红利; 4)这导致未来通胀的下行应该是一波三折的,毕竟美国正在从商品通胀转向服务通胀,但通胀回落的趋势应该已被坐实。  这不太会影响美联储的收紧节奏,最多美联储可能后面会调节一下收紧的斜率: 1)当前美国的短端政策利率相对通胀的位置来说过低,这意味着货币政策后面一定存在着补偿性收紧的空间; 2)这种通胀的回落是良性的,美国当前发生的更显著的变化是供应的加快,而非需求的回落。  尽管众所周知的是:长端美债收益率已经透支了不少未来美国的收紧空间,但美债应还在熊市的序列之中,美元指数的上行也应还未终止。 风险提示:货币政策超预期,经济基本面超预期 [Table_Index] 主要数据: 上证综指: 3054.99 深圳成指: 11094.87 沪深300: 3958.74 中小综指: 11196.46 创业板指: 2351.27 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源:Wind [Table_Report] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn -27%-18%-9%1%10%19%21/5/1021/7/1021/9/1021/11/1022/1/1022/3/1022/5/10上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图1:能源价格的放缓是这一次美国CPI回落的重要推手之一 资料来源:Wind, 国元证券研究所 图2:供应链梗阻的边际改善,港口货物积压问题得到解决 资料来源:Wind, 国元证券研究所 图1:仍显紧张的就业市场和恢复缓慢的劳动力市场参与率 资料来源:Wind, 国元证券研究所 (40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0(100.0)(50.0)0.050.0100.0150.0200.0250.02015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01布伦特原油同比CPI能源季调同比(右轴)051015202501020304050洛杉矶港锚泊地等待船舶数量(艘)洛杉矶港平均锚泊等靠时间(天)右轴60.061.062.063.064.03.04.05.06.07.08.02015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01职位空缺率季调%劳动参与率季调%(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 图4:美国正在从商品通胀转向服务通胀 资料来源:Wind, 国元证券研究所 图5:美债应还在熊市的序列之中,美元指数的上行也应还未终止 资料来源:Wind, 国元证券研究所 0.01.02.03.04.05.06.0(2.0)0.02.04.06.08.010.012.014.02015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-02核心商品季调同比核心服务季调同比(右轴)808590951001051100.00.51.01.52.02.53.03.52015-05-112015-08-042015-10-282016-01-222016-04-182016-07-122016-10-052016-12-292017-03-242017-06-192017-09-122017-12-062018-03-012018-05-252018-08-202018-11-132019-02-062019-05-022019-07-262019-10-212020-01-142020-04-082020-07-022020-09-252020-12-212021-03-172021-06-102021-09-032021-11-292022-02-22美债10年期收益率%美元指数(右轴)

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