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2021年年报点评:主营业务高景气提振业绩,产能扩张助力高增

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2021年年报点评:主营业务高景气提振业绩,产能扩张助力高增

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 主营业务高景气提振业绩,产能扩张助力高增 东岳集团(00189.HK)2021年年报点评|2022.5.13 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 2021年公司实现归母净利20.75亿元,同比大增168.70%,受益于新能源高景气,公司核心产品PVDF及其上游R142b供不应求,价格大幅上行,同时有机硅板块也受益于海外订单转型国内。公司扩产计划持续落地,积极布局氢能业务,在氟、硅、膜、氢四个方面持续发力,开拓进取稳固行业龙头地位。我们看好公司的长期发展布局,考虑到新增产能放量,上调公司2022-23年净利润预测至38.42/43.45亿元(原预测为15.77/17.27亿元),新增2024年净利润预测为46.21亿元。上调公司目标价至19港元,维持“买入”评级。 ▍主营产品高景气,2021年公司业绩增长显著。2021年公司实现营收158.47亿元,同比+57.48%,实现归母净利润20.75亿元,同比大增168.70%。分产品来看 ,公司高分 子材料、 有机硅、制 冷剂等产 品分别实现营 收14.50/12.68/6.38/1.37亿元,同比分别+51%/71%/62%,经营利润率分别为27.88%/30.3%/17.41%,同比分别+14.21/+18.83/+8.24pcts。受新能源汽车高景气带动,公司核心产品PVDF及其上游R142b在21年严重供不应求,实现价格和利润的显著提升。同时公司的有机硅也受益于海外订单向国内转移带来的高景气。 ▍规划产能进展顺利,业务体量再上一层。据公司公告,2021年公司共计完成各项建设104项,含氟高分子板块,新增2万吨PTFE项目一期1万吨以建设完成,公司产能达到5.5万吨/年;5000吨FEP项目建设完成,产能达到1万吨/年。有机硅板块,东岳有机硅30万吨/年有机硅单体及20万吨/年有机硅下游深加工项目已于2021年年底开始建设。配套原材料方面,10万吨一氯甲烷及10万吨其他甲烷氯化物已于下半年建设完成,目前正在进行试生产;3万吨无水氢氟酸及废酸回收项目持续推进,新增1万吨/年PVDF项目已于年底取得全部审批手续,并开始建设。伴随产能持续落地,公司业务体量及盈利能力都将获得显著提升。 ▍氢能业务打破垄断,顺应能源发展趋势。氢能源的发展是实现“双碳战略”的必由之路,燃料电池是氢能源利用的理想方式。子公司东岳未来氢能料将在燃料电池关键核心材料——质子交换膜领域打破国外垄断,实现质的突破,若进入量产阶段,净利率有望达30%。子公司东岳未来氢能科创板上市已经进入辅导阶段,若上市成功将拓宽融资渠道,进一步提升行业竞争力,争做中国的第一“争光膜”。 ▍风险因素:原材料价格波动剧烈;下游需求不及预期;公司新增产能投放不及预期;宏观经济增速降低。 ▍投资建议:公司扩产计划持续落地,积极布局氢能业务,在氟、硅、膜、氢四个方面持续发力,开拓进取稳固行业龙头地位。我们看好公司的长期发展布局,考虑到公司新增产能放量,上调公司2022-23年净利润预测至38.42/43.45亿元(原预测值为15.77/17.27亿元),新增2024年净利润预测为46.21亿元。上调公司目标价为19港元(原为10.20港元,参考氟化工(中信)指数对应2022年15xPE,考虑到港股相对A股折价,给予公司2022年10xPE),维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,044 15,844 20,724 22,403 24,281 营业收入(百万港元) 11,244 18,781 23,286 25,172 27,282 营业收入增长率YoY -22.5% 57.7% 30.8% 8.1% 8.4% 净利润(百万元) 772 2,075 3,842 4,345 4,621 净利润(百万港元) 864 2,459 4,317 4,882 5,192 东岳集团 00189.HK 评级 买入(维持) 当前价 8.45港元 目标价 19.00港元 总股本 2,254百万股 港股流通股本 2,254百万股 总市值 190亿港元 近三月日均成交额 228百万港元 52周最高/最低价 27.1/5.21港元 近1月绝对涨幅 -7.14% 近6月绝对涨幅 -47.84% 近12月绝对涨幅 30.48% 东岳集团(00189.HK)2021年年报点评|2022.5.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 净利润增长率YoY -47.2% 168.7% 85.2% 13.1% 6.3% 每股收益EPS(基本)(元) 0.34 0.92 1.70 1.93 2.05 每股收益EPS(基本)(港元) 0.38 1.09 1.92 2.17 2.30 每股净资产(元) 3.79 5.82 7.01 8.35 9.75 每股净资产(港元) 4.24 6.90 7.87 9.38 10.96 毛利率 22.3% 32.9% 37.8% 37.8% 37.9% 净利率 7.7% 13.1% 18.5% 19.4% 19.0% 核心净利润率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率ROE 9.0% 15.8% 24.3% 23.1% 21.0% PE 22.9 8.0 4.6 4.0 3.8 PB 2.1 1.3 1.1 0.9 0.8 PS 1.8 1.1 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 11.4 5.1 3.3 2.9 2.7 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年5月12日收盘价 东岳集团(00189.HK)2021年年报点评|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,044 15,844 20,724 22,403 24,281 营业成本 (7,800) (10,626) (12,899) (13,939) (15,070) 毛利 2,245 5,218 7,825 8,465 9,210 销售费用 (354) (336) (414) (672) (728) 管理费用 0 0 0 0 0 研发费用 (590) (839) (1,036) (896) (971) 融资收入净额 (105) (82) 65 112 167 销售成本、综合开销及行政管理费用 (357) (913) (1,036) (896) (971) 原材料 0 0 0 0 0 折旧和摊销 0 0 0 0 0 租赁费 0 0 0 0 0 其他收益 136 182 152 157 164 投资收益 41 (27) (33) (39) (47) 营业利润 0 0 0 0 0 利润总额 1,017 3,244 5,523 6,230 6,822 所得税费用 (114) (563) (853) (914) (1,079) 税后利润 903 2,682 4,669 5,317 5,743 少数股东损益 131 607 827 971 1,122 归属于母公司股东的净利润 772 2,075 3,842 4,345 4,621 核心净利润 0 0 0 0 0 EBITDA 1,802 4,045 6,128 7,066 7,632 资产负债表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,276 5,103 7,545 11,786 14,999 存货 878 1,536 1,797 2,024 2,217 应收及预付款 1,727 2,690 3,269 3,730 3,998 其他流动资产 3,032 1,722 2,313 2,215 2,040 流动资产 9,913 11,050 14,924 19,755 23,254 物业、厂房及设备 4,477 5,022 5,879 8,441 8,999 联营及合营公司的权益 178 198 198 198 198 无形资产 61 31 31 31 31 其他长期资产 2,493 5,299 5,740 3,798 4,027 非流动资产 7,209 10,551 11,849 12,468 13,256 资产总计 17,122 21,601 26,772 32,223 36,510 短期借款 1,407 269 351 380 412 应付款及应计费用 2,815 4,051 5,159 5,862 6,202 合同负债 1,438 613 1,036 1,732 1,343 其他流动负债 71 315 378 399 423 流动负债 5,731 5,247 6,925 8,372 8,380 长期借款 498 356 356 356 356 其他长期负债 362 360 360 360 360 非流动性负债 860 715 715 715 715 负债合计 6,591 5,963 7,640 9,087 9,095 归属于母公司所有者权益合计 8,542 13,124 15,790 18,822 21,980 少数股东权益 1,988 2,515 3,342 4,313 5,435 股东权益合计 10,531 15,639 19,132 23,136 27,415 负债股东权益总计 17,122 21,601 26,772 32,223 36,510 夹层权益 - - - - - 负债所有者权益和夹层权益总计 17,122 21,601 26,772 32,223 36,510 现金流量表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 903 2,682 4,669 5,317 5,743 折旧和摊销 681 720 671 948 976 营运资金的变化 252 (452) 884 730 (485) 其他经营现金流 425 965 (43) (72) (118) 经营现金流合计 2,261 3,914 6,182 6,923 6,115 资本支出 (1,686) (3,991) (1,984) (1,464) (1,653) 其他投资现金流 (273) (96) (727) (46) 16 投资现金流合计 (1,960) (4,087) (2,712) (1,510) (1,637) 权益变动 - 2,753 - - - 负债变动 90 (1,280) 83 28 32 股息支出 (650) (326) (631) (961) (1,086) 其他融资现金流 1,591 (147) (479) (240) (210) 融资现金流合计 1,031 1,000 (1,028) (1,172) (1,265) 现金及现金等价物净增加额 1,332 827 2,443 4,240 3,213 期初现金及现金等价物 2,944 4,276 5,103 7,545 11,786 期末现金及现金等价物 4,276 5,103 7,545 11,786 14,999 主要财务指标 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率 营业收入(%) -22.5% 57.7% 30.8% 8.1% 8.4% 营业利润(%) 核心净利润(%) 归母净利润(%) -47.2% 168.7% 85.2% 13.1% 6.3% 利润率 毛利率(%) 22.3% 32.9% 37.8% 37.8% 37.9% EBIT Margin(%) 11.2% 21.0% 26.3% 27.3% 27.4% EBITDA Margin(%) 17.9% 25

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