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2021年年报及2022年一季报点评:全方位提升磷酸铁锂业务水平,成长空间可期

龙蟠科技,6039062022-05-13王喆中信证券九***
2021年年报及2022年一季报点评:全方位提升磷酸铁锂业务水平,成长空间可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全方位提升磷酸铁锂业务水平,成长空间可期 龙蟠科技(603906.SH)2021年年报及2022年一季报点评|2022.5.13 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 2021年公司实现归母净利润3.50亿元,同比+72.98%;2022年Q1公司实现归母净利2.13亿元,同比大增252.01%。受益于磷酸铁锂板块高景气,公司业绩表现亮眼。目前公司新增项目规划充足,伴随柴油车国六排放标准的逐步推进,以及在碳中和背景下,新能源汽车及储能等领域的高速发展,公司车用尿素及新能源业务都有望进入高速发展期。考虑公司新增产能持续释放,我们上调2022年业绩预测至7.44亿元,同时考虑到行业持续扩产,磷酸铁锂等价格或有下行风险,略微下调2023年业绩预测至9.19亿元(原预测为9.64亿元),新增2024年业绩预测为10.59亿元。维持公司2022年目标价50元及“买入”评级。 ▍双轮驱动发展,业绩超预期。2021年公司实现营业收入40.54亿元,同比增长+111.72%;实现归母净利润3.50亿元,同比增加+72.98%。对应四季度营业收入17.38亿元,同比+219.31%,环比+67.21%;实现归母净利润1.58亿元,同比+168.19%,环比+237.84%。受原材料价格波动影响,2021年,公司车用环保精细化学品毛利率为30.17%,同比-2.66pcts,但各细分产品出货量同比显著增长,推动该业务业绩稳步增长。润滑油、柴油发动机尾气处理液、发动机冷却液、车用养护品分别完成销量5.63、45.08、8.34和1.43万吨,分别同比+3.71%、+15.51%、+10.67%和+34.53%。公司切入磷酸铁锂正极材料领域,生产经营稳定,产品实现毛利率24.35%,完成销量3.12万吨。2021年车用环保精细化学品实现收入21.19亿元,同比+14.77%;磷酸铁锂正极材料实现收入18.77亿元。 ▍铁锂放量,助力2022Q1公司业绩大增。2022Q1公司实现营收25.58亿元,同比+329.89%,实现归母净利2.13亿元,同比大增252.01%,实现扣非后归母净利2.04亿元,同比+247.42%。至2021年底,公司磷酸铁锂产能已达到8.9万吨/年,我们预计公司业绩大增主因铁锂放量以及公司低价碳酸锂库存有效降低成本所致。 ▍国六标准实施利好公司车用尿素业务发展。随着我国汽车排放标准全面进入国六时代,趋严的汽车排放标准将加大车用尿素需求。在需求爆发式增长背景下,2021年公司拟投资建设年产60万吨车用尿素项目,弥补公司车用尿未来产能缺口。新建产能达产后,公司将共计拥有130万吨/年车用尿素产能,有望进一步提升市场份额占比,增强公司的盈利能力和竞争实力。 ▍继续加码磷酸铁锂产业布局,有望持续受益。公司抓住新能源发展契机,在切入新能源领域后,继续扩大磷酸铁锂及其原材料磷酸铁的产能布局。公司规划新建湖北襄阳10万吨、山东鄄城7万吨、四川遂宁15万吨、印尼10万吨磷酸铁锂产能,其中11.25万吨在建产能公司预计于2022年12月完工。此外公司还布局上游原料磷酸铁以及磷酸铁锂回收利用,打造产业链闭环优势。受益于电动化及新能源配储快速发展,磷酸铁锂作为正极材料有望持续保持高景气,利好公司业绩持续增长。 ▍革命性技术突破,推出“铁锂1号”。磷酸铁锂由于低温环境中性能不够理想,其渗透率在寒冷地区难以提升。公司常州锂源深圳研究院开发出“铁锂1号”产品,优化磷酸铁锂痛点问题,在低温性能和充电效率方面有一定程度提升。目前该产品已经实现持续小规模供货,有望开启增量市场,看好未来成长性。 ▍风险因素:公司新能源板块业绩增速不及预期;公司在建项目不及预期;磷酸铁锂被新正极材料替换风险;车用尿素行业产能消化不及预期;原材料价格剧 龙蟠科技 603906 评级 买入(维持) 当前价 32.75元 目标价 50.00元 总股本 482百万股 流通股本 482百万股 总市值 158亿元 近三月日均成交额 461百万元 52周最高/最低价 70.58/19.32元 近1月绝对涨幅 18.15% 近6月绝对涨幅 -38.69% 近12月绝对涨幅 65.24% 龙蟠科技(603906.SH)2021年年报及2022年一季报点评|2022.5.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 烈波动风险。 ▍投资建议:目前公司新增项目建设规划充足,伴随柴油车国六排放标准的逐步推进,以及在碳中和背景下,新能源汽车及储能等领域的高速发展,公司车用尿素及新能源业务都有望进入高速发展期。考虑公司新增产能持续释放,我们上调2022年业绩预测至7.44亿元,同时考虑到行业持续扩产,磷酸铁锂等价格或有下行风险,略微下调2023年业绩预测至9.19亿元(原预测为9.64亿元),新增2024年业绩预测为10.59亿元。维持公司2022年目标价50元(参考磷酸铁锂电池指数对应2022年35xPE,考虑到公司有部分车用尿素等业务,给予公司2022年32xPE)及“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,915 4,054 10,490 15,899 17,821 营业收入增长率YoY 11.8% 111.7% 158.8% 51.6% 12.1% 净利润(百万元) 203 351 744 919 1,059 净利润增长率YoY 59.2% 73.0% 112.1% 23.5% 15.2% 每股收益EPS(基本)(元) 0.42 0.73 1.54 1.91 2.20 毛利率 37.8% 27.3% 26.3% 23.7% 23.6% 净资产收益率ROE 10.5% 15.8% 25.1% 25.1% 23.8% 每股净资产(元) 3.99 4.61 6.15 7.60 9.22 PE 78.6 45.4 21.4 17.3 15.1 PB 8.3 7.2 5.4 4.4 3.6 PS 8.3 3.9 1.5 1.0 0.9 EV/EBITDA 59.0 31.4 15.3 11.6 9.9 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年5月12日收盘价 龙蟠科技(603906.SH)2021年年报及2022年一季报点评|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,915 4,054 10,490 15,899 17,821 营业成本 1,190 2,947 7,732 12,124 13,612 毛利率 37.8% 27.3% 26.3% 23.7% 23.6% 税金及附加 20 27 69 105 118 销售费用 264 173 447 636 713 销售费用率 13.8% 4.3% 4.3% 4.0% 4.0% 管理费用 103 153 395 572 606 管理费用率 5.4% 3.8% 3.8% 3.6% 3.4% 财务费用 8 45 143 277 332 财务费用率 0.4% 1.1% 1.4% 1.7% 1.9% 研发费用 72 208 538 816 914 研发费用率 3.8% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 投资收益 5 9 8 8 8 EBITDA 303 570 1,168 1,542 1,813 营业利润率 14.21% 12.49% 10.23% 8.34% 8.57% 营业利润 272 506 1,073 1,326 1,528 营业外收入 3 4 4 4 4 营业外支出 2 4 2 3 3 利润总额 273 506 1,074 1,327 1,528 所得税 34 73 156 192 221 所得税率 12.3% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 少数股东损益 37 82 175 216 248 归属于母公司股东的净利润 203 351 744 919 1,059 净利率 10.6% 8.7% 7.1% 5.8% 5.9% 资产负债表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 909 853 3,478 5,389 5,233 存货 321 1,101 2,293 3,796 4,460 应收账款 238 858 1,955 2,672 3,002 其他流动资产 359 707 1,593 2,457 2,777 流动资产 1,828 3,518 9,319 14,314 15,471 固定资产 489 1,055 1,225 1,367 1,663 长期股权投资 0 63 63 63 63 无形资产 235 261 254 247 238 其他长期资产 404 1,208 1,408 1,608 1,608 非流动资产 1,128 2,587 2,950 3,284 3,573 资产总计 2,956 6,105 12,269 17,598 19,044 短期借款 407 971 5,676 8,958 8,941 应付账款 192 698 1,274 2,273 2,672 其他流动负债 197 611 575 711 743 流动负债 796 2,280 7,525 11,942 12,356 长期借款 1 728 728 728 728 其他长期负债 44 237 237 237 237 非流动性负债 45 965 965 965 965 负债合计 841 3,245 8,490 12,907 13,321 股本 344 482 482 482 482 资本公积 941 804 804 804 804 归属于母公司所有者权益合计 1,924 2,222 2,966 3,662 4,445 少数股东权益 191 638 813 1,029 1,277 股东权益合计 2,115 2,860 3,779 4,691 5,722 负债股东权益总计 2,956 6,105 12,269 17,598 19,044 现金流量表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 240 433 919 1,135 1,307 折旧和摊销 59 101 126 154 200 营运资金的变化 -6 -1,015 -2,745 -2,009 -898 其他经营现金流 13 72 245 330 340 经营现金流合计 305 -409 -1,455 -391 949 资本支出 -249 -513 -489 -489 -489 投资收益 5 9 8 8 8 其他投资现金流 -150 -821 0 0 0 投资现金流合计 -393 -1,325 -481 -481 -481 权益变化 395 377 0 0 0 负债变化 238 1,358 4,705 3,282 -17 股利支出 -39 -61 0 -223 -276 其他融资现金流 -137 0 -143 -277 -332 融资现金流合计 457 1,674 4,562 2,782 -625 现金及现金等价物净增加额 369 -60 2,626 1,911 -156 主要财务指标 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率(%) 营业收入 11.8% 111.7% 158.8% 51.6% 12.1% 营业利润 47.0% 86.1% 111.9% 23.6% 15.2% 净利润 59.2% 73.0% 112.1% 23.5% 15.2% 利润率(%) 毛利率 37.8% 27.3% 26.3% 23.7% 23.6% EBITDA Margin

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