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2021年年报及2022年一季报点评:短期承压,看好风电长期增长

双一科技,3006902022-05-13王喆中信证券✾***
2021年年报及2022年一季报点评:短期承压,看好风电长期增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期承压,看好风电长期增长 双一科技(300690.SZ)2021年年报及2022年一季报点评|2022.5.13 中信证券研究部 核心观点 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 2021年公司实现归母净利1.50亿元,同比-53.30%;2022Q1公司实现归母净利0.11亿元,同比-79.85%。2020年风电抢装风热潮过后,公司中短期业绩承压,长周期来看,我们好碳中和等政策下风电的长期发展。考虑到中短期公司业绩有所承压,下调了2022-23年归母净利润预测至1.50/2.15亿元(原预测为2.33/2.81亿元),新增2024年预测为2.94亿元,我们下调公司目标价至18元(考虑到板块整体估值下行),维持“买入”评级。 ▍风电抢装浪潮褪去,2021年公司业绩同比下滑。2021年公司实现营收10.02亿元,同比-28.04%,实现归母净利润1.50亿元,同比-53.30%,实现扣非后归母净利润为13.58亿元,同比-56.11%。公司业绩下滑主因2020年受风电补贴退坡推动了抢装行情,作为行业内第一梯队的风电复材生产商,2020年公司的销售额得到了巨大提振。而2021年风电抢装浪潮褪去,公司业绩中短期承压。 ▍局部疫情影响风电装机,2022年Q1公司业绩下滑明显。2022Q1公司实现营收1.62亿元,同比-35.25%,实现归母净利0.11亿元,同比-79.85%,实现扣非后归母净利0.097亿元,同比-81.31%。我们推测,受局部疫情等多因素影响,风电板块短期表现不佳,以及大宗品价格走高,公司成本抬升,是造成一季度业绩表现不佳的主要原因。 ▍风电长期发展仍可期,有望推动公司业绩回暖。在碳中和的大背景下,我们预计到2060年,清洁能源将占到中国能源结构的90%以上,其中风电有望占到25%。长周期来看,业绩风电装机将保持较高增速,公司的机舱罩等风电磊产品销量有望乘风上行,保持大幅增长的态势。 ▍受益轻量化趋势,车用复材产品有望放量。节能减排的政策背景下,汽车轻量化进程快速发展。玻纤复合材料有望凭借强度高、耐高温耐腐蚀、加工性能好等优势实现对部分传统金属材料的替代,新能源汽车的续航焦虑亦将加速复合材料在乘用车市场的渗透率。同时,考虑国内工程机械销量的稳步提升,在此领域的复材应用料也将同步增长。我们预测,2030年国内乘用车和工程车的复合材料市场将分别具备120亿元和80亿元的市场空间。公司作为国内领军企业,有望获益市场空间的快速增长。 ▍风险因素:风电装机持续不及预期;玻纤复材价格出现较大波动;复材在市场渗透速度不及预期;原材料成本持续走高。 ▍投资建议:2020年风电抢装风热潮过后,公司中短期业绩承压,长周期来看,我们好碳中和等政策下风电的长期发展。考虑到中短期公司业绩有所承压,下调2022-23年归母净利润预测至1.50/2.15亿元(原预测为2.33/2.81亿元),新增2024年归母净利润预测为2.94亿元,下调公司目标价至18元(原预测为37元,考虑到板块整体估值下行,参考公司过去3年估值中枢在25x左右,给予公司2022年20xPE),维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,392 1,002 1,215 1,372 1,554 营业收入增长率YoY 68.2% -28.0% 21.3% 12.9% 13.3% 净利润(百万元) 322 150 150 215 294 净利润增长率YoY 111.6% -53.3% -0.4% 43.4% 36.6% 每股收益EPS(基本)(元) 1.94 0.90 0.90 1.29 1.77 毛利率 40.1% 29.3% 24.0% 28.3% 32.6% 净资产收益率ROE 25.1% 11.3% 10.5% 13.5% 16.2% 每股净资产(元) 7.72 7.98 8.58 9.58 10.91 双一科技 300690 评级 买入(维持) 当前价 14.83元 目标价 18.00元 总股本 166百万股 流通股本 110百万股 总市值 25亿元 近三月日均成交额 45百万元 52周最高/最低价 37.01/12.96元 近1月绝对涨幅 -15.93% 近6月绝对涨幅 -51.14% 近12月绝对涨幅 -35.10% 双一科技(300690.SZ)2021年年报及2022年一季报点评|2022.5.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 PE 7.7 16.4 16.5 11.5 8.4 PB 1.9 1.9 1.7 1.5 1.4 PS 1.8 2.5 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 6.0 12.1 12.5 9.1 6.8 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年5月12日收盘价 双一科技(300690.SZ)2021年年报及2022年一季报点评|2022.5.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,392 1,002 1,215 1,372 1,554 营业成本 834 709 924 984 1,048 毛利率 40.1% 29.3% 24.0% 28.3% 32.6% 税金及附加 11 10 12 13 15 销售费用 27 21 25 28 32 销售费用率 1.9% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 管理费用 85 53 65 73 83 管理费用率 6.1% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 财务费用 8 5 (7) (9) (12) 财务费用率 0.6% 0.5% -0.6% -0.7% -0.8% 研发费用 58 33 40 45 52 研发费用率 4.2% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 投资收益 8 6 8 8 7 EBITDA 409 203 197 271 360 营业利润率 27.32% 17.28% 14.20% 18.05% 21.74% 营业利润 380 173 173 248 338 营业外收入 1 1 1 1 1 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 380 173 173 247 338 所得税 59 23 23 34 46 所得税率 15.4% 13.6% 13.6% 13.6% 13.6% 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) (2) 归属于母公司股东的净利润 322 150 150 215 294 净利率 23.1% 15.0% 12.3% 15.7% 18.9% 资产负债表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 377 296 345 487 612 存货 195 154 243 234 251 应收账款 348 311 357 391 461 其他流动资产 351 342 328 351 398 流动资产 1,271 1,103 1,273 1,463 1,721 固定资产 275 305 376 361 346 长期股权投资 0 0 0 0 0 无形资产 69 66 64 62 61 其他长期资产 61 144 60 60 60 非流动资产 405 515 500 483 466 资产总计 1,676 1,617 1,772 1,947 2,187 短期借款 0 10 0 0 0 应付账款 188 146 215 218 231 其他流动负债 201 122 119 127 133 流动负债 388 278 334 344 364 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 5 12 12 12 12 非流动性负债 5 12 12 12 12 负债合计 393 290 345 356 375 股本 111 166 166 166 166 资本公积 570 506 506 506 506 归属于母公司所有者权益合计 1,284 1,328 1,427 1,593 1,815 少数股东权益 -1 0 -1 -2 -4 股东权益合计 1,283 1,327 1,427 1,591 1,811 负债股东权益总计 1,676 1,617 1,772 1,947 2,187 现金流量表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 321 149 149 214 292 折旧和摊销 20 25 30 31 32 营运资金的变化 -50 -108 -54 -43 -127 其他经营现金流 7 10 -17 -12 -6 经营现金流合计 298 77 109 190 192 资本支出 -91 -108 -15 -15 -15 投资收益 8 6 8 8 7 其他投资现金流 114 56 0 0 0 投资现金流合计 31 -46 -7 -8 -8 权益变化 0 6 0 0 0 负债变化 0 10 -10 0 0 股利支出 -78 -111 -50 -50 -71 其他融资现金流 0 -2 7 9 12 融资现金流合计 -77 -97 -53 -41 -59 现金及现金等价物净增加额 252 -66 49 142 124 主要财务指标 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率(%) 营业收入 68.2% -28.0% 21.3% 12.9% 13.3% 营业利润 117.7% -54.5% -0.3% 43.5% 36.5% 净利润 111.6% -53.3% -0.4% 43.4% 36.6% 利润率(%) 毛利率 40.1% 29.3% 24.0% 28.3% 32.6% EBITDA Margin 29.4% 20.3% 16.2% 19.7% 23.2% 净利率 23.1% 15.0% 12.3% 15.7% 18.9% 回报率(%) 净资产收益率 25.1% 11.3% 10.5% 13.5% 16.2% 总资产收益率 19.2% 9.3% 8.5% 11.0% 13.4% 其他(%) 资产负债率 23.4% 17.9% 19.5% 18.3% 17.2% 所得税率 15.4% 13.6% 13.6% 13.6% 13.6% 股利支付率 34.4% 33.2% 33.2% 33.2% 33.2% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关

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