您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。中芯国际(688981):关注部分消费性电子芯片客户的库存调整_【发现报告】
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

中芯国际(688981):关注部分消费性电子芯片客户的库存调整

中芯国际,6889812022-05-13赵晋国金证券变***
中芯国际(688981):关注部分消费性电子芯片客户的库存调整

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格( 人民币): 43.32 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 79.08 已上市流通A股(亿股) 18.71 流通港股(亿股) 59.70 总市值(亿元) 3,425.93 年内股价最高最低(元) 67.46/37.78 沪深300指数 3959 上证指数 3055 相关报告 1.《中芯国际业绩点评-升评至“买入”,营收超行业,获利超预期》,2022.2.11 2.《中芯国际业绩点评-不畏产能受限,增长仍优于台积电/联电》,2021.11.12 3.《中芯国际业绩点评-先进制程受阻,获利逐季爆发》,2021.8.5 4.《中芯国际季报点评-成熟制程缺货涨价,翻盘公司保守指引》,2021.5.14 邵广雨 联系人 s haoguangyu@gjzq.com.cn 赵晋 分析师 SAC执业编号:S1130520080004 z haojin1@gjzq.com.cn 关注部分消费性电子芯片客户的库存调整 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(十亿元) 27.5 35.1 50.4 55.0 64.9 营业收入增长率 25% 28% 44% 9% 18% 归母净利润(十亿元) 4.33 10.96 17.02 17.20 21.64 摊薄每股收益(元) 0.56 1.38 2.14 2.17 2.72 摊薄每股收益增长率 82% 145% 55% 1% 26% ROE 4% 10% 13% 12% 13% P/E 77 31 20 20 16 P/BV 3.4 3.1 2.7 2.4 2.1 业绩简评  公司于5月12日公布一季度营收18.4亿美元,环比增长17%,同比增长67%。毛利率40.7% 明显优于之前的36-38%毛利率指引,我们归因于近9个点的晶圆代工价格提升。虽然毛利率高于预期,公司公布低于预期的归母净利润仅4.47亿美元,同比增181%,环比减16%,主要系低于预期的政府项目资金及投资收益,及高于预期的非控制性权益。公司预期2022年二季度营收18.60-18.97亿美元,环比增长1-3%,环比增长类似于台积电/Globalfoundries/华虹 的环比营收增长指引,毛利率指引虽然环比降低到37-39%,也符合市场预期。 经营分析  消费性电子芯片库存调整可期:虽然中芯国际受惠于国产替代,国内客户一季度动能仍强(环比增17%,同比增105%),但其营收占比68.4%的国内芯片设计客户库存月数偏高将成为公司下半年或2023年的风险。我们之前在国金2021年及2022年一季度季报总结报告中指出,国内芯片设计客户一季度库存月数达6.5个月,环比增加22%,同比增加74%,而二季度因为部分下游组装客户受到封控的影响,预期国内设计客户尤其是消费性电子芯片库存月数将持续提升,今年下半年或明年,部分弱应用客户为避免跌价风险,可能将进行库存及晶圆代工订单下修,我们估计公司可能将面临2-3个季度的调整镇痛期。 投资建议  我们将持续关注中芯国际国内芯片设计客户的库存调整周期,但我们认为市场 已 经 预 期 此 短 周 期 下 行 风 险 ,我 们 认 为2022/2023/2024E营收(50.4/55/64.9亿,同比增44%/9%/18%)及获利预期(17.0/17.2/21.6亿),仍优于Wind分析师预期,我们维持中芯国际的“买入”评级。 风险提示  美国商务部对中芯国际技术,设备,材料,耗材扩大封锁而停产的风险,美国升息对科技板块投资,乌俄战争对电子产品需求,国内客户库存月数超过6.5个月,各种消费性电子产品需求转弱的风险。 050001000015000200002500037.7844.5651.3458.1264.9210 512210 602210 623210 714210 804210 825210 915211 006211 027211 117211 208211 229220 119220 209220 302220 323220 413220 504人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中芯国际 沪深300 2022年05月12日 创新技术与企业服务研究中心 中芯国际 (688981.SH) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(单位:十亿元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 27.47 35.63 50.41 54.96 64.86 营业成本 20.94 25.19 30.94 34.87 38.91 营业毛利 6.533 10.44 19.47 20.10 25.94 营业费用 1.76 1.82 3.36 3.93 3.81 研发费用 4.67 4.12 5.38 6.53 8.34 其他营业费用 -4.40 -7.14 -7.83 -9.00 -9.86 营业利润 4.50 11.65 18.56 18.64 23.65 折旧 9.13 12.06 10.89 7.23 3.83 摊销 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧前净利 13.63 23.70 29.45 25.87 27.48 利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.01 -0.05 -0.01 0.07 0.01 投资收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 特例 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润总额 4.491 11.594 18.551 18.706 23.666 所得税/少数股东损益 0.16 0.86 1.53 1.50 2.03 净利润 4.332 10.733 17.02 17.20 21.64 优先股 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 4.332 10.733 17.018 17.205 21.64 获利能力比率(%) 毛利率 24% 29% 39% 37% 40% 营业利润率 16% 33% 37% 34% 36% 折旧前净利率 50% 67% 58% 47% 42% 税前利润率 16% 33% 37% 34% 36% 净利率 16% 30% 34% 31% 33% 净资产收益率 3% 7% 9% 8% 9% 投入资本回报率 2% 5% 6% 6% 7% 同比成长率 (%) 营业总收入 25% 30% 41% 9% 18% 营业毛利 42% 60% 86% 3% 29% 营业利润 214% 159% 59% 0% 27% 折旧前净利 48% 74% 24% -12% 6% 税前利润总额 215% 158% 60% 1% 27% 净利润 142% 148% 59% 1% 26% 收益评估 (CNY$) 每股营业收入 3.57 4.49 6.35 6.92 8.16 每股折旧前净利 0.58 1.47 2.34 2.35 2.98 每股利润 0.56 1.35 2.14 2.17 2.72 每股账面净值 18.42 20.39 24.59 26.76 29.48 每股经营现金流量 1.94 3.15 3.57 3.19 3.28 每股自由现金流量 (4.27) (1.84) 5.58 5.38 5.59 资产负债表(单位:十亿元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 87.45 81.32 163.07 212.58 264.33 应收票据及应收账款 2.93 4.42 5.82 6.59 7.63 存货 5.22 7.60 8.45 10.00 10.88 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 其他流动资产 3.50 3.55 5.64 5.79 7.04 流动资产合计 99.11 96.90 182.98 234.95 289.89 固定资产 81.63 93.30 62.56 34.48 8.77 其他非流动资产 14.24 27.78 29.17 30.63 32.16 长期股权投资 9.62 11.95 14.45 16.45 18.45 非流动资产合计 105.49 133.03 106.18 81.56 59.37 资产总计 204.60 229.93 289.16 316.51 349.26 短期借款 9.98 7.34 11.01 12.23 14.68 应付票据及应付账款 4.34 10.03 9.36 12.22 12.71 其他流动负债 9.26 9.69 15.18 15.71 19.02 流动负债合计 23.58 27.06 35.56 40.16 46.40 长期借款 39.38 40.69 61.03 67.77 81.32 其他长期借款 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 39.38 40.89 61.03 67.77 81.32 负债合计 62.97 67.96 96.59 107.93 127.73 实收资本(或股本) 0.22 0.22 12.90 12.90 12.90 资本公积金 136.73 150.64 150.64 150.64 150.64 未分配利润 2.70 11.11 28.13 45.34 66.97 少数股东权益 1.99 0.00 3.70 3.70 3.70 所有者权益合计 141.64 161.97 195.37 212.58 234.21 负债和所有者权益总计 204.60 229.93 291.96 320.51 361.94 资本总额比率 (%) 负债比率 22% 20% 24% 24% 26% 所有者权益比率 77% 80% 75% 75% 73% 债务股本比 30% 25% 34% 34% 37% 经营比率 (x) 应收账款月数 1.3 1.5 1.4 1.4 1.4 存货月数 3.0 3.6 3.3 3.4 3.4 存货周转率 4.0 3.3 3.7 3.5 3.6 固定资产周转率 (x) 0.3 0.4 0.8 1.6 7.4 总资产周转率 (x) 0.1 0.

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序
kefu
联系客服
kefu
社群