川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 1/24 核心观点 ❖ 2022年1-4月A股军工板块整体股价表现不佳 2021年1-12月军工板块整体（股本加权平均）指数上涨11.22%，跑赢上证指数6.42个百分点,跑赢沪深300指数16.42个百分点，跑输创业板综指数6.71个百分点，跑输中证1000指数9.3个百分点。 2022年1-4月，军工板块整体（股本加权平均）指数下跌34.22%，跑输上证指数16.28个百分点, 跑输沪深300指数15.51个百分点，跑输创业板综指数3.21个百分点，跑输中证1000指数5.81个百分点。 ❖ 军工板块21年全年营业收入增速12.88%，毛利增速12.90%，军工板块景气度持续 军工板块2021年全年营业收入增速12.88%，毛利增速12.90%，归属母公司所有的净利润增速19.52%。军工行业整体呈现较好的增长态势，2020年全年的经营数据基数较高的情况下，2021年仍实现两位数的快速增长。行业重点指标中，营业收入增长继续上涨，毛利同比增速则有所下滑，主要是21年4季度开始，装备重定价，为大规模量产做准备。 子板块来看，弹药装备、国防信息化、航空装备、电子元器件、水面装备、通信装备、新材料产业链、航空发动机产业链、航空结构件产业链和导弹产业链收入增速分别21.01%、-4.01%、15.29%、20.56%、28.64%、8.80%、5.33%、26.36%、22.12%、36.35%、23.04%，毛利增速分别为22.21%、-9.68%、13.81%、35.94%、1.94%、15.63%、10.73%、22.82%、13.63%、44.78%、21.32%。 与2020年全年相比，收入增长继续上涨的有弹药装备、航空装备、电子元器件和新材料等子板块以及航空发动机、航空结构件产业链，新材料和导弹产业链。我们继续看好航空装备和导弹两个重点产业链的投资机会，业绩弹性的高点可能向零部件和材料的中上游延伸，继续重点关注电子元器件、新材料和结构件三个板块。 ❖ 军工板块22年第一季度营业收入增速9.72%，毛利增速8.96%，同比大幅下滑，但一季度数据可比性不强 军工板块2022年第一季度营业收入增速9.72%，毛利增速8.96%，归属母公司所有的净利润增速12.47%。与21年一季度数据相比，22年大幅下滑。但因为21年一季度较为特殊，一季度本来就是军工业务结算的淡季，数据有失真，更多代表军工企业的民品业军工子行业景气度分化，聚焦增长和估值相匹配的标的 —军工行业2021年年报和2022年一季报总结 所属部门：行业公司部 分析师：孙灿 报告类别：行业研究报告 执业证书：S1100517100001 报告时间：2022年5月10日 联系方式：Suncan@cczq.com 北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 2/24 务收入。而21年因为交付和结算节奏的问题，21年是近几年军工企业收入和利润的大年，不具备持续性和可比性。 ❖ 军工板块仍是中长期配置良机，我们持续看好高景气赛道的零部件、元器件和材料标的 1）航空主战装备产业链：重点关注航发动力、中航沈飞、中航机电、中航高科、利君股份、爱乐达等。 2）导弹武器装备产业链：重点关注振华科技、抚顺特钢、鸿远电子、盟升电子、上海沪工等 3）关键零部件、元器件和新材料：重点关注图南股份、光威复材、中航高科、利君股份和上海沪工等 ❖ 风险提示：产业政策低于预期，市场风格偏好，技术、竞争和政策路线风险 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 3/24 正文目录 一、 行业综述 ........................................................... 6 1.1. A股军工板块整体股价表现 ........................................... 6 1.2. 军工子板块分类比较 ................................................. 7 1.2.1 2021年全年和2022年1-4月各子板块表现 .......................... 7 1.2.2 2021年全年和2022年1-4月个股表现 .............................. 7 1.2.3 2022年1-4月个股表现 ........................................... 8 1.3. 业绩综述： ......................................................... 9 1.3.1 2021年1-12月行业经营情况 ...................................... 9 1.3.2 2022年1-3月行业经营情况 ....................................... 9 二、 细分子行业板块和重点产业链分析 .................................... 11 2.1. 弹药装备子板块 .................................................... 11 2.2. 国防信息化子板块 .................................................. 12 2.3. 航空装备子板块 .................................................... 13 2.4. 电子元器件子板块 .................................................. 14 2.5. 水面装备子板块 .................................................... 15 2.6. 通信装备子板块 .................................................... 16 2.7. 新材料板块 ........................................................ 17 2.8. 航空发动机产业链 .................................................. 18 2.9. 航空结构件产业链 .................................................. 19 2.10. 导弹产业链 ...................................................... 20 三、 投资建议 .......................................................... 21 风险提示 ................................................................. 22 相关报告 ................................................................. 22 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 4/24 图表目录 图 1： 军工及主要板块股价走势 ............................................. 6 图 2： 军工及重要产业链股价走势 ........................................... 6 图 3： 军工整体及军工子行业板块近几年月度涨跌幅 ........................... 6 图 4： 军工板块2021年全年个股涨跌幅 ...................................... 7 图 5： 军工板块2021年全年个股涨跌幅:按市值 ............................... 8 图 6： 军工板块2022年1-4月个股涨跌幅 .................................... 8 图 7： 军工板块2022年1-4月个股涨跌幅:按市值排序 ......................... 8 图 8： 军工板块2021年度收入和毛利变化 .................................... 9 图 9： 军工板块2021年度存货变化 .......................................... 9 图 10： 军工板块2021年度毛利率和净利率（%） ............................. 9 图 11： 军工板块2021年度营业利润和净利润变化 ............................ 9 图 12： 军工板块2022年一季度收入和毛利变化 ............................. 10 图 13： 军工板块2022年一季度存货变化 ................................... 10 图 14： 军工板块2022年一季度毛利率和净利率（%） ........................ 10 图 15： 军工板块2022年一季度营业利润和净利润变化 ....................... 10 图 16： 弹药装备板块年度收入和毛利变化 .................................. 11 图 17： 弹药装备板块年度存货变化 ........................................ 11 图 18： 2021全年弹药装备板块财务情况 ................................... 11 图 19： 2022第一季度弹药装备板块财务情况 ............................... 11 图 20： 国防信息化板块全年收入和毛利变化 ................................ 12 图 21： 国防信息化板块历年全年存货变化 .................................. 12 图 22： 2021全年国防信息化板块财务情况 ................................. 12 图 23： 2022第一季度国防信息化板块财务情况 ............................. 12 图 24： 航空装备板块全年收入和毛利变化 .................................. 13 图 25： 航空装备板块历年全年存货变化 .................................... 13 图 26： 2021全年航空装备板块财务情况 ................................... 13 图 27： 2022第一季度航空装备板块财务情况 ............................... 13 图 28： 电子元器件板块全年收入和毛利变化 ................................ 14 图 29： 电子元