王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入 ◼ 逻辑驱动 五一假期后两个交易日，PTA价格冲高至6442元/吨，主要是跟随成本端油价的波动。目前来看俄乌冲突持续，若俄罗斯出口出现损失难以弥补，国际原油小跌后反弹强势，成本端支撑依旧明显。供需面来看，下周整体来看，检修大于重启，预期行业供应或是收缩，其中台化兴业 120 万吨装置有检修计划，三房巷 120 万吨、扬子石化 3#65 万吨、亚东石化 75 万吨、四川能投 100 万吨装置延续检修，新疆中泰或是重启，其余装置则将保持稳定。需求方面，国内聚酯工厂供应小幅度下滑。总体来看，疫情持续，但聚酯减产为既定的规划，部分工厂销售现货缓解流通货源偏紧局面，但随后PTA工厂公布检修计划，抵消聚酯持续减产及利空，现金趋紧局面将延续，增强市场挺价性能，可逢低买入。风险点，油价大幅下跌。 ◼ 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2022年5月8日 等待需求复苏，聚酯链逢低买入 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 五一假期后两个交易日，乙二醇价格冲高回落至5036元/吨。目前来看俄乌冲突持续，若俄罗斯出口出现损失难以弥补，国际原油小跌后反弹强势，成本端支撑依旧明显。乙二醇自身来说，国内整体供应环比小幅减少，聚酯工厂供应小幅度下滑，其中恒逸、三房巷、荣盛等企业存在装置检修计划。综合来看，一体化乙二醇装置依旧处于亏损状态，且部分一体化工厂近期已经开始有一定的降负调整，乙二醇成本端面临一定的下移趋势，但乙二醇前期累积跌幅较大，工厂仍处于较大亏损状态，使的乙二醇向下面临一定的支撑，但受到疫情影响，需求端持续低迷，主港库存仍然保持高位。短期处于估值低位，建议逢低买入。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调； 2、下游开工转弱； 3、企业库存上升。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入 核心逻辑：五一假期后两个交易日，PTA价格冲高至6442元/吨，主要是跟随成本端油价的波动。目前来看俄乌冲突持续，若俄罗斯出口出现损失难以弥补，国际原油小跌后反弹强势，成本端支撑依旧明显。供需面来看，下周整体来看，检修大于重启，预期行业供应或是收缩，其中台化兴业 120 万吨装置有检修计划，三房巷 120 万吨、扬子石化 3#65 万吨、亚东石化 75 万吨、四川能投 100 万吨装置延续检修，新疆中泰或是重启，其余装置则将保持稳定。需求方面，国内聚酯工厂供应小幅度下滑。总体来看，疫情持续，但聚酯减产为既定的规划，部分工厂销售现货缓解流通货源偏紧局面，但随后PTA工厂公布检修计划，抵消聚酯持续减产及利空，现金趋紧局面将延续，增强市场挺价性能，可逢低买入。风险点，油价大幅下跌。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入 核心逻辑：五一假期后两个交易日，乙二醇价格冲高回落至5036元/吨。目前来看俄乌冲突持续，若俄罗斯出口出现损失难以弥补，国际原油小跌后反弹强势，成本端支撑依旧明显。乙二醇自身来说，国内整体供应环比小幅减少，聚酯工厂供应小幅度下滑，其中恒逸、三房巷、荣盛等企业存在装置检修计划。综合来看，一体化乙二醇装置依旧处于亏损状态，且部分一体化工厂近期已经开始有一定的降负调整，乙二醇成本端面临一定的下移趋势，但乙二醇前期累积跌幅较大，工厂仍处于较大亏损状态，使的乙二醇向下面临一定的支撑，但受到疫情影响，需求端持续低迷，主港库存仍然保持高位。短期处于估值低位，建议逢低买入。 图1：PTA期货主力合约（元/吨） 图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 200030004000500060007000800020003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 二、PTA：跟随成本端走强 2.1 国际局势暂不明朗，油价探底回升 五月第一周，国际油价呈现震荡上涨，主要是俄乌冲突持续，美国成品油库存下降，成本端支撑依旧明显。截至5月6日收盘，布伦特收盘109.34美元/桶，WTI收盘104.69美元/桶。预计下周国际油价宽幅震荡，底部支撑依然较为稳固。 图3：国际油价走势（美元/桶） 图4：PTA产业链价格走势 01234567891030405060708090100110120130布伦特-WTI价差布伦特原油WTI原油 010002000300040005000600070000200400600800100012001400布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区美元/吨元/吨 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 2022年，中国PX产能3174万吨，亚洲PX产能6768.2万吨。今年1月24增加福建联合15万吨PX装置。 价格方面，PX价格小幅下跌，截止上周五，PX CFR中国台湾收1169美元/吨。 开工率及产量方面，中国PX平均开工率为70%，产量42.91万吨；亚洲PX开工率72.09%，产量89.82万吨，周内中化泉州从常减压重启。 利润方面，因为国际油价上涨，截止上周五，PXN价格收涨于299美元/吨，利润小幅修复但仍处于低位。 图5：PX-石脑油（美元/吨） 图6：PX开工率季节性（%） 010020030040050060070001002003004005006007001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182020201920212022 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2.2 PTA价格与利润 截止2022年3月，我国PTA产能基数为6989万吨/年，2月新增逸盛新材料2#360万吨/年PTA新装置。 价格方面，上周PTA价格震荡收跌，截止上周五，PTA期货主力合约收6368元/吨，周涨幅2.51%。基差方面，上周基差走强至99元/吨。 加工费方面，原油震荡上涨，PTA加工费得以修复，工厂成本、加工费、利润均有修复，加工费走强，目前PTA加工费回升为545.65元/吨，PTA利润为-59.35元/吨。 图7：PTA基差（元/吨） 图8：PTA加工费（元/吨） -500-400-300-200-1000100200300400500-500-400-300-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022 -20002004006008001000120020/8/120/9/120/10/120/11/120/12/121/1/121/2/121/3/121/4/121/5/121/6/121/7/121/8/121/9/121/10/121/11/121/12/122/1/122/2/122/3/122/4/122/5/1PTA加工费 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3 PTA负荷降低，库存小幅去库 负荷及装置方面，上周国内PTA开工率为70.06%。供需面来看，台化兴业 120 万吨装置有检修计划，三房巷 120 万吨、扬子石化 3#65 万吨、亚东石化 75 万吨、四川能投 100 万吨装置延续检修，新疆中泰或是重启、。整体来看，检修少于前期，预期行业供应或是微增。 库存方面，截止上周五，PTA社会库存量约在297.32万吨，环比-2.57 万吨，环比-0.79%。周内 PTA 产量、产能利用率双升，但涨幅有限。伴随着物流恢复，部分抑制需求释放，聚酯体提负增强需求支撑，PTA 社会库存仍有消化，但尤为缓慢。 图9：PTA开工率（%） 图10：PTA社会库存（万吨） 55%60%65%70%75%80%85%90%95%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201720182019202020212022 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 三、乙二醇 3.1 动力煤价格 上周国内动力煤市场走高。产地方面，近期下游电厂及化工企业采购积极性较好，榆林地区在产煤矿出货顺畅，车辆排队等候现象较为严重，场地基本无库存；鄂尔多斯地区煤炭销售情况较为稳定，煤炭公路日销量维持在174万吨左右。下游刚需采购维持，市场报价及成交价不断走高，目前发运利润较高，贸易商发运积极性明显提升，但运力紧张，发运增量受限，同时在国际市场支撑下，短期煤价支撑较强。 3.2 乙二醇价格及利润 价格方面，上周国内乙二醇价格触底回升，截止上周五，主力合约收4969元/吨，周跌幅1.66%。基差方面，现货基差走强至-38元/吨。 利润方面，目前煤制和甲醇制路线亏损修