1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物强于大市强于大市维持2022年05月08日（评级）分析师杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师张雪SAC执业证书编号：S1110521020004联系人徐晓欣联系人李慧瑶2021年报及2022一季报上市公司总结行业投资策略 板块整体经营持续恢复，新一轮疫情影响尚待观察➢2021年新冠疫情处于相对可控状态，医药行业整体收入呈现恢复趋势，营业收入同比增长14.07%，相比于2020年收入增速（8.43%）有所提升，板块归母净利润同比增长23.68%，显示出加速恢复趋势。2022Q1板块整体收入同比增长14%，归母净利润同比增长27%，一方面，疫情相关的疫苗、检测等领域继续受益于防控需求，另一方面，常规业务Q1也在持续恢复，但3月下旬以来，新冠疫情再次反复，对于企业的经营影响仍需进一步观察。行业投资策略➢新冠疫情从2020年蔓延至今，医药行业中新冠防治（疫苗、试剂、药物）相关公司持续受益于强劲的海外和国内需求，针对奥密克戎毒株具有传播强、隐匿性强、无症状感染者多的特点，我们认为国内部分城市采取的管控措施对常规医院诊疗业务以及部分C端医药消费业务或有阶段性的影响。➢站在当前时点，我们认为市场已部分反应了国内新冠疫情反复所带来的业务影响，部分行业龙头公司从估值角度已相当具备性价比，且在业务层面有望取得积极进展，例如随着新冠疫情逐步消除带来医疗服务和医美板块业绩恢复，商业模式成熟的优质头部标的有望重回高增长；创新药公司营业收入呈快速增长趋势，带量采购等政策带来的影响也正逐步降低；中药板块在政策的推动下，也有望迎来更好的发展机遇。中长期看好医药行业发展医药行业核心的优势是需求持续向好，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，以估值性价比把握投资机会：➢新冠防治：迈瑞医疗、金域医学、君实生物；受益标的：华润双鹤、上海医药、华康医疗➢医疗服务：爱尔眼科、国际医学、通策医疗、三星医疗；➢创新药产业链：药明康德、康龙化成、君实生物；➢美好生活类产品：长春高新、华东医药；➢个股精选：同仁堂、济川药业、海尔生物风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。摘要：整体经营逐步恢复，板块估值性价比已较高 目录一、医药行业整体分析.......................................P4.......................................P8.......................................P533二、医药细分领域分析三、医药行业三季报公募基金持仓分析四、重点政策分析与投资策略.......................................P57 医药行业整体：板块整体收入加速恢复，Biotech企业研发持续发力2021年医药行业整体收入呈现加速恢复趋势，营业收入同比增长14.07%，相比于2020年收入增速提升，随着新冠疫情得到有效控制，医药行业业绩逐步恢复。2021年医药行业归母净利润增速23.68%，快于收入增速，主要系智飞生物2021年新冠疫苗实现放量销售。2022Q1医药行业持续恢复，一方面，疫情相关的疫苗、检测等领域呈现出更高的景气度，另一方面，常规业务Q1也在持续恢复。A股医药板块整体收入同比增长14.07%，归母净利润同比增长27%快于收入增速，主要是由于新冠检测、疫苗、药品产业链等疫情相关板块受益，净利润较高。医药行业整体经营水平维稳。2021年行业毛利率为34.28%，相比于2020年基本持平；销售费用率2021年相比于2020年小幅下降0.68pp；管理费用率维持在8.8%左右，2021年相比于2020年基本持平。研发投入持续提升，Biotech企业研发持续发力。医药行业整体研发费用率继续提升，由2020年的3.63%提升至2021年的3.90%。我们认为，随着制药企业产品的商业化以及医疗器械的国产化继续提速，创新或将仍是未来竞争主战场。表：医药行业整体主要财务指标情况（百万元）注：基于可比性，剔除ST康美资料来源：Wind，天风证券研究所；注：管理费用率计算时包括研发费用42022Q12021A2021Q12020A2019A营业收入631801231060655387920256011868116营业收入增速14.07%14.07%33.32%8.43%14.01%毛利率35.88%34.28%34.91%34.81%34.71%销售费用率12.49%14.04%13.88%14.72%16.68%管理费用率7.38%8.80%7.48%8.70%8.36%研发费用率3.05%3.90%2.94%3.63%3.21%归母净利润7647419999560185161704102771归母净利润增速27.07%23.68%89.04%57.34%-3.32%扣非净利润749481711625342313343680665扣非净利润增速40.29%28.27%93.12%65.42%-9.55%应收账款584649513286511202461952433336经营性现金流2500825040322557225053156463经营性现金流/净利润30.97%115.81%35.34%129.30%137.00% 5医药行业整体：新冠疫情下细分行业发展现新变化资料来源：wind，天风证券研究所⚫2021年医疗服务、疫苗、CXO、消费医药等疫情相关子行业持续受益，制药、中药等疫情受损板块业绩逐步恢复。⚫CXO、疫苗等子行业延续高景气度。表：各细分领域收入利润增速对比2022Q120212021Q120202019收入增速归母增速扣非增速收入增速归母增速扣非增速收入增速归母增速扣非增速收入增速归母增速扣非增速收入增速归母增速扣非增速新冠类CDMO91.03%44.89%149.49%40.86%66.98%65.84%54.69%279.37%99.99%28.87%54.46%29.33%33.64%-7.80%28.29%疫苗86.37%85.47%119.95%74.87%122.77%134.76%63.13%67.08%45.37%55.46%70.92%62.61%51.62%11.14%44.11%医疗器械55.91%73.33%86.50%18.98%17.28%14.56%120.45%280.37%305.75%63.72%162.00%194.74%15.07%23.58%20.64%科研服务16.93%-29.88%59.23%13.50%-13.72%-24.92%111.82%1200.88%325.79%35.49%345.48%354.14%11.42%-33.75%-37.17%CRO54.13%17.57%54.87%47.49%41.39%46.03%50.29%116.55%138.84%28.20%87.18%39.73%31.80%62.91%50.62%医药行业整体14.07%27.07%40.29%14.07%23.68%28.27%33.32%89.04%93.12%8.43%57.34%65.42%14.01%-3.32%-9.55%非新冠类CDMO40.72%20.45%33.35%43.64%50.81%60.78%83.84%186.88%167.46%39.40%103.75%62.56%24.47%55.00%43.76%消费医药7.32%23.47%14.60%18.15%-1.45%23.64%36.02%23.42%55.54%11.08%45.30%44.97%3.07%-6.04%-19.40%血液制品28.21%12.50%14.48%16.99%1.95%1.59%4.80%20.46%17.88%11.61%29.20%30.74%18.32%289.82%32.12%特色原料药20.00%15.51%13.98%13.97%-34.52%-29.94%126.72%29.32%23.90%5.11%-1.23%-5.18%166.04%10.29%19.60%医药流通6.60%-13.64%11.32%13.26%5.91%2.04%30.32%54.75%23.73%6.61%17.04%15.66%17.33%-5.69%2.26%中药1.12%1.27%7.58%8.73%6.04%18.66%19.89%19.34%31.95%-2.61%11.23%8.41%12.04%-11.75%-17.13%医疗设备8.10%-5.45%4.23%12.87%12.12%6.16%37.00%58.94%61.64%29.64%53.72%72.04%8.55%36.37%26.90%连锁药店16.90%-1.35%1.99%14.92%-0.64%-2.62%14.39%24.95%28.93%25.52%40.58%37.43%26.16%22.65%24.40%大宗原料药-0.48%-0.44%-3.61%16.50%6.22%6.83%35.62%14.15%18.39%0.77%34.87%49.57%4.47%98.88%-24.44%制药3.20%-13.13%-8.92%10.79%50.31%80.81%18.99%33.95%41.12%-4.65%5.20%-21.80%11.11%-19.19%-22.05%医疗服务6.56%-464.69%-1016.60%22.98%-72.47%83.24%100.19%-95.74%-98.14%2.06%-139.97%-106.98%3.00%-264.44%-990.41% 62021年医药制造业累计收入和净利润有所恢复，2022年第一季度增速放缓2021年新冠疫情进入常态化，医药行业整体有所恢复，2022年第一季度，部分区域疫情反复短期影响医药板块整体增速，2022年1-3月医药制造业累计收入增速6%，累计净利润同比下滑9%。图：医药制造业累计收入和净利润增速情况资料来源：wind，天风证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%累计收入增速累计利润增速 7药企研发投入强度高于医疗器械企业，行业龙头研发投入更大序号公司研发费用增速1百济神州-U9538 7%2恒瑞医药5943 19%3复星医药3834 37%4君实生物-U2069 16%5科伦药业1737 14%6健康元1397 30%7丽珠集团1146 30%8康弘药业1008 -40%9华东医药980 6%10华海药业942 67%序号公司研发费用增速1迈瑞医疗2524 35%2乐普医疗908 23%3万泰生物682 117%4达安基因509 205%5华大基因487 -21%6安图生物481 40%7楚天科技466 75%8蓝帆医疗439 50%9东方生物429 357%10鱼跃医疗426 6%⚫药企研发投入高于医疗器械企业，医疗器械研发投入增速高于药企：2021年前10的药企研发投入的门槛是9亿元以上，医疗器械企业的研发投入的门槛是4亿元以上，头部企业研发投入的增长差异较大。⚫Biotech企业研发投入提速：2021年，制药企业研发投入方面，百济神州成为制药领域研发投入最多的A股上市公司。在A股公司中百济神州和迈瑞医疗研发投入分别为制药和器械领域的行业第一，2021年百济神州研发费用95.38亿元，同比增长7%；迈瑞医疗研发费用25.24亿元，同比增长35%。表：2021年制药行业研发投入前10的公司（百万元）表：2021年医疗器械行业研发投入前10的公司（百万元）资料来源：wind，天风证券研究所注：研发费用为费用化研发投入，不含资本化研发投入 目录一、医药行业整体分析............................