敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月5日 行业研究 低基数下快速增长，细分板块分化加剧 ——医药生物行业2021年年报及2022年一季报总结 医药生物 21年年报及22年一季报业绩总结：低基数下延续快速增长。医药板块21年报及22Q1季报已披露完毕，多数医药企业已经逐步走出疫情影响，实现稳健经营，并在2022年一季度延续着增长的势头。部分企业受到散发疫情、医院诊疗下降等影响出现短暂的增长放缓，但随着疫情得到控制，均能较快恢复增长。2021年医药上市公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别实现21373、1963、1499亿元。医药板块2021年营收收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增速为14.24%/57.69%/52.13%，2022Q1营收收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增速为14.80%/30.24%/41.74%，整体来看快速增长的势头在延续。 细分板块分化加剧，疫苗、CXO、医疗器械等板块增速较快，中药等行业实现恢复增长。细分板块呈现结构分化加剧的特点，2021年收入增速较快的医药子行业分别为医药研发外包、疫苗和体外诊断三个细分领域，归母净利润增长较快的分别为疫苗、医药研发外包、化学制剂三个领域。医药研发外包保持行业高景气度持续快速增长，疫苗、体外诊断、医疗设备等细分领域受益于疫情防控需求实现大幅增长，这些板块在22Q1也延续了快速增长趋势。中药板块在2020年低基数下实现恢复增长，品牌OTC和中药配方颗粒龙头公司业绩稳健，22Q1受疫情影响增速有所放缓。 各板块估值回落，22Q1医药配置比例环比提升。截至2022年4月29日，申万医药生物TTM市盈率（整体法）为24.7x（过去两年均值为40.0x），大部分细分子板块均处于历史估值中枢偏下位置，如医疗研发外包为50.0x（历史均值93.0x），医疗服务为76.5x（历史均值128.2x）, 医疗设备为38.8x（历史均值54.6x）, 原料药为29.7x（历史均值36.8x）。2022Q1公募基金重仓医药行业的持股市值占比为13.54%，环比提升1.19pp；剔除医药基金的公募基金重仓医药行业市值占比为7.91%，环比提升1.16pp。部分优质资产在经历估值大幅回调后再次得到机构的青睐，Q1重仓个股中排名上升较多的为中药公司，主要是由于板块受政策负面影响较小且受益于政策扶持具备业绩弹性。 投资策略： 我们看好景气度较高的CDMO板块、积极向CDMO拓展并有望受益于集采增量和新冠药物产业链的原料药板块，建议关注药明康德、凯莱英、博腾股份、同和药业等；中药板块有望享受政策红利，品牌中药有望实现增长，建议关注太极集团、同仁堂等；内需消费与医疗服务板块有望逐步复苏，建议关注华特达因、爱尔眼科、锦欣生殖等；医疗设备板块有望受益于新基建浪潮拉动，建议关注迈瑞医疗、新华医疗等。 风险分析：药品/耗材降价风险；行业“黑天鹅”事件；研发失败风险。 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 联系人：黎一江 liyijiang@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 联系人：张瀚予 zhanghanyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -25%-17%-8%1%10%02/2105/2108/2112/21医药生物沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 目 录 1、 21年年报及22年一季报业绩总结：低基数下延续快速增长 .............................................. 5 2、 细分板块分化加剧，疫苗、CXO、医疗器械等板块增速较快 .............................................. 7 2.1、 CXO板块维持高景气度，关注全球化扩张 ............................................................................................. 7 2.2、 原料药板块看好CDMO拓展以及集采增量 ............................................................................................ 9 2.3、 IVD板块高增长，新冠检测业务持续受益 ............................................................................................ 11 2.4、 化学制剂板块政策负面影响逐步弱化 ................................................................................................... 13 2.5、 血液制品增速恢复，关注血浆增量确定性 ........................................................................................... 14 2.6、 新冠及部分高景气疫苗拉动疫苗板块高增长 ........................................................................................ 16 2.7、 生物制品板块建议把握创新主线 .......................................................................................................... 17 2.8、 医疗服务板块短期受疫情影响，有望逐步复苏 .................................................................................... 18 2.9、 医疗耗材板块高基数下营收增速有所回落 ........................................................................................... 20 2.10、 医疗设备板块内部分化明显，医疗新基建带来机会 ....................................................................... 22 2.11、 零售药店板块边际改善，疫情常态化下经营管控力增强 ................................................................ 24 2.12、 医药流通板块疫后修复，建议关注业务转型和升级 ....................................................................... 25 2.13、 中药板块分化加大，建议关注品牌OTC和中药配方颗粒市场 ....................................................... 27 3、 各板块估值回落，公募基金配置比例医药环比提升........................................................... 29 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 32 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医药生物 图目录 图1：2020~2022各年一季度CXO板块收入、扣非归母净利润同比增速 ......................................................... 8 图2：2020~2022各年一季度CXO板块期间费用率变化情况 ........................................................................... 8 图3：2020~2022Q1API板块收入、扣非归母净利润同比增速 ........................................................................ 10 图4：2020~2022各年一季度IVD板块收入、扣非归母净利润同比增速 ........................................................ 12 图5：2020~2022各年一季度IVD板块期间费用率变化情况 ........................................................................... 12 图6：2020~2022Q1医疗服务板块收入、扣非归母净利润同比增速 ............................................................... 19 图7：2020~2022Q1医疗服务板块期间费用率变化情况 ................................................................................. 19 图8：2020~2022Q1医疗耗材板块收入、扣非归母净利润同比增速 ............................................................... 21 图9：2020~2022Q1医疗耗材板块期间费用率变化情况 ................................................................................. 21 图10：2020~2022Q1医疗设备板块收入、扣非归母净利润同比增速 ............................................................. 22 图11：2020~2022Q1医疗设备板块期间费用率变化情况 ............................................................................... 22 图12：申万医药生物各子行业市盈率（TTM）................................................................