公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 药石科技（300725） 证券研究报告 2022年05月04日 投资评级 行业 医药生物/医疗服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 76.84元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 199.70 流通A股股本(百万股) 163.72 A股总市值(百万元) 15,344.92 流通A股市值(百万元) 12,580.03 每股净资产(元) 12.53 资产负债率(%) 29.45 一年内最高/最低(元) 210.80/66.00 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《药石科技-季报点评:产能紧缺致业绩波动，未来整体趋势向好》 2021-10-30 2 《药石科技-半年报点评:2021H1业绩增长超预期，业务发展亮点纷呈》 2021-08-01 3 《药石科技-首次覆盖报告:分子砌块领军企业，打造药物研发一体化战略》 2020-11-27 股价走势 CDMO业务持续发力，看好公司长期发展 事件概要 公司于4月29日公布2022年年报和2022年一季报：2021年实现营业收入12.02亿元（+17.55%）；归母净利润4.87亿元（+164.14%）；扣非归母净利润2.33亿元（+34.24%）；毛利率48.13%（+2.34pp）；净利率41.92%（+23.9pp）；员工总数达1369人（+79.42%）。2022Q1公司实现营业收入3.36亿元（17.44%）；归母净利润0.71亿元（1.53%）；扣非归母净利润0.65亿元（+0.88%）；毛利率47.64%（持平）；净利率22.16%（-2.25pp），业绩基本符合预期。 投资要点 ◼ 剔除大订单交付周期影响，常规业务保持稳定增长 公司在没有新增产能的前提下，通过提高产能利用率、优化项目结构实现常规业务经营规模的提升。剔除某大客户订单交付周期阶段性影响，2021年收入同比增长52.24%，2022Q1收入同比增长38.45%，常规业务实现稳健增长。剔除外币汇率变化对公司收入影响，以恒定汇率计算，2021年收入同比增长22.22%，2022Q1收入同比增长19.58%。 ◼ 项目管线漏斗效应渐显，产能释放提供有力保障 基于公司技术平台升级与项目经验积累，合作项目逐渐实现从分子砌块向CDMO、从项目早期向商业化开发、从中间体-原料药-制剂的延伸。2021年公司有临床前至临床II期项目1430个，临床III期至商业化阶段项目45个，其中包括6个API项目。公司积极加强产能建设，南京新研发中心6.3万㎡实验室已投产，可容纳1000个通风橱；晖石基地 501多功能GMP自动化车间已于2022年3月启用，新增产能165m³，502、503车间投产后将新增反应釜94.3 m³、190.6m³，产能陆续释放将为业绩高速增长提供有力保障。 ◼ 分子砌块研发优势巩固，不断延伸服务链条 公司不断优化分子砌块技术平台，强化创新分子砌块设计优势，目前已经设计超过15万化合物，2021年完成超1.6万种高质量化合物的设计，新增1000种以上热门分子砌块覆盖热门靶点如KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等，搭建庞大的手性化合物分子砌块库，手性化合物超过3500种；提高分子砌块工艺放大能力，2021年内实现超100种热门化合物的深度工艺创新。与此同时，公司积极拓展寡核苷酸、PROTAC、ADC-linker等新兴技术领域，进一步延伸服务链条。 ◼ CDMO业务管线储备丰富，品牌效应日渐凸显 公司基于领先的化合物设计开发经验，积极打造原料药+制剂CMC一体化服务平台，2021年共承接 40个API项目，其中6个进入III期及商业化阶段，15个来自欧美客户；加强制剂开发及生产业务开拓，承接3个DS/DP一体化项目，其中1个进入III期及商业化阶段；成功进行2个美国DMF、3个中国API注册申报工作。公司创新技术平台实力逐渐提升，2021年共完成57个微填充床加氢技术公斤级以上项目交付，完成67个酶催化项目，酶库储备超200种。 盈利预测 考虑到大订单确认带来的业绩波动和产能释放，我们调整2022-2024年EPS为1.86、2.66、3.56元/股（原2022-2023年为2.04、2.84元/股），对应PE为41.40、28.93、21.57，维持买入评级。 风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。 -51%-37%-23%-9%5%19%33%2021-052021-092022-01药石科技创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,022.23 1,201.63 1,691.23 2,397.23 3,170.43 增长率(%) 54.36 17.55 40.74 41.74 32.25 EBITDA(百万元) 339.23 697.91 461.47 627.02 808.58 净利润(百万元) 184.21 486.56 370.67 530.38 711.24 增长率(%) 21.13 164.14 (23.82) 43.09 34.10 EPS(元/股) 0.92 2.44 1.86 2.66 3.56 市盈率(P/E) 83.30 31.54 41.40 28.93 21.57 市净率(P/B) 8.10 6.32 5.57 4.71 3.89 市销率(P/S) 15.01 12.77 9.07 6.40 4.84 EV/EBITDA 58.80 39.99 31.51 22.43 16.78 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,244.81 699.63 1,134.53 1,590.73 2,142.91 营业收入 1,022.23 1,201.63 1,691.23 2,397.23 3,170.43 应收票据及应收账款 167.08 201.27 352.23 432.33 605.28 营业成本 554.17 623.34 861.59 1,229.40 1,604.64 预付账款 14.91 23.86 33.20 42.87 58.92 营业税金及附加 6.37 8.28 13.33 18.89 24.99 存货 309.63 447.94 483.41 839.59 893.42 营业费用 30.66 24.28 23.93 58.25 69.34 其他 136.79 431.31 277.40 331.24 326.65 管理费用 121.17 150.35 169.80 293.18 367.45 流动资产合计 1,873.22 1,804.01 2,280.77 3,236.76 4,027.18 研发费用 90.93 114.02 152.21 307.80 358.58 长期股权投资 155.78 7.72 7.72 7.72 7.72 财务费用 20.30 16.34 2.86 (2.47) (7.85) 固定资产 138.11 596.16 515.52 434.88 354.24 资产减值损失 (7.13) (11.91) (4.74) (3.23) (3.04) 在建工程 171.25 575.32 575.32 575.32 575.32 公允价值变动收益 0.00 1.67 (98.65) 49.24 (24.55) 无形资产 33.83 111.47 106.03 100.60 95.16 投资净收益 2.61 238.15 1.50 1.50 1.50 其他 53.11 412.25 387.87 389.06 393.49 其他 9.03 (455.86) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 552.07 1,702.91 1,592.46 1,507.57 1,425.93 营业利润 194.13 492.96 365.64 539.68 727.21 资产总计 2,425.29 3,506.92 3,873.23 4,744.33 5,453.11 营业外收入 10.56 15.05 21.44 14.05 15.27 短期借款 120.44 347.64 350.61 362.75 375.21 营业外支出 0.18 0.23 0.25 0.22 0.24 应付票据及应付账款 183.68 267.35 239.08 526.93 427.59 利润总额 204.50 507.77 386.82 553.50 742.25 其他 114.49 145.42 272.70 311.90 397.75 所得税 20.30 4.00 3.05 4.36 5.85 流动负债合计 418.61 760.41 862.39 1,201.58 1,200.54 净利润 184.20 503.77 383.77 549.14 736.40 长期借款 0.00 23.60 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.00) 17.21 13.11 18.76 25.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 184.21 486.56 370.67 530.38 711.24 其他 54.63 66.72 43.82 55.06 55.20 每股收益（元） 0.92 2.44 1.86 2.66 3.56 非流动负债合计 54.63 90.33 43.82 55.06 55.20 负债合计 530.57 879.21 906.21 1,256.64 1,255.74 少数股东权益 0.00 200.29 212.41 230.17 254.25 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 153.62 199.70 199.70 199.70 199.70 成长能力 资本公积 1,312.91 1,299.06 1,299.06 1,299.06 1,299.06 营业收入 54.36% 17.55% 40.74% 41.74% 32.25% 留存收益 495.91 967.10 1,309.82 1,812.13 2,492.95 营业利润 18.71% 153.93% -25.83% 47.60% 34.75% 其他 (67.71) (38.44) (53.98) (53.38) (48.60) 归属于母公司净利润 21.13% 164.14% -23.82% 43.09% 34.10% 股东权益合计 1,894.72 2,627.71 2,967.02 3,487.69 4,197.36 获利能力 负债和股东权益总计 2,425.29 3,506.92 3,873.23 4,744.33 5,453.11 毛利率 45.79% 48.13% 49.06% 48.72% 49.39% 净利率 18.02% 40.49% 21.92% 22.12% 22.43% ROE 9.72% 20.04% 13.46% 16.28% 18.04% ROIC 3