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2021年年报暨2022年一季报点评:22Q1收入增长超预期,静待利润修复

共创草坪,6050992022-04-29李鑫、郭韵、肖昊、康达中信证券我***
2021年年报暨2022年一季报点评:22Q1收入增长超预期,静待利润修复

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 22Q1收入增长超预期,静待利润修复 共创草坪(605099.SH)2021年年报暨2022年一季报点评|2022.4.29 中信证券研究部 核心观点 李鑫 首席必选消费产业分析师 S1010510120016 郭韵 轻工分析师 S1010520100003 肖昊 轻工分析师 S1010519070002 康达 轻工分析师 S1010520120004 2021Q4/2022Q1公司营业收入5.5亿/6.8亿元,同比+9.0%/+27.8%,归属净利润0.60亿/0.85亿元,同比-38.3%/-13.8%,对应净利率10.83%/12.52%。非欧美其它地区需求恢复、高单价地区收入占比提升、前期提涨落地为一季度收入增长超预期主因。展望2022年,虽然受原材料影响公司盈利短期承压,但受益于海外休闲草持续高增、运动草恢复性增长,预计公司收入端仍将实现快速增长,同时若原材料、汇率、海运费等因素边际向好,利润弹性可期。维持“买入”评级。 ▍22Q1收入增长超预期。2021年,公司实现营业收入23.0亿元,同比+24.4%,净利率16.52%;2021Q4营业收入5.5亿元,同比+9.0%,收入增长承压主因为:1)越南疫情导致产能爬坡进度延缓,10月底后才恢复常态;2)海运费持续高位导致客户到手价大幅上涨,进而影响中东、非洲、东南亚等价格敏感地区需求,我们估算2021年美洲/欧洲/其它地区增速分别约为50%+/50%+/9%。2022Q1公司营业收入6.8亿元,同比+27.8%,收入增长超预期,主因为:1)虽然欧洲受战争影响收入同比下降近30%,但非欧美价格敏感地区补库叠加海运费下降,需求有所恢复,收入+20%,高毛利美洲地区延续高增长收入50%+;2)高单价美洲地区占比提升、前期提涨落地带动整体均价提升,我们估算2021Q1销售量同比增长近15%,人造草坪产品(剔除铺装业务)收入增长约25%。 ▍盈利水平仍然承压,但环比有所改善。2021年,公司实现归属净利润3.8亿元,同比-7.5%,净利率16.52%;2021Q4/2022Q1公司归属净利润0.60亿/0.85亿元,同比-38.3%/-13.8%,对应净利率10.83%/12.52%。原材料、汇率为盈利承压主因,2021Q4/2022Q1公司毛利率分别为22.43%/24.09%,同比-12.35/-7.25pcts,2021年公司运动草/休闲草单位直接材料成本(占成本比重近70%)同比+19.3%/+14.6%。受益于技术改造、生产效率提升,2021年公司运动草/休闲草单位直接人工成本(占成本比重近10%)同比-1.2%/-5.4%,直接制造成本(占成本比重近20%)同比+0.5%/-3.7%。收入增长规模效应提升,2021年/2022Q1,公司销售费用率同比-0.08/-0.60pct至4.09%/3.73%,管理费用率同比至-0.56/-1.10pcts至3.73%/3.53%。 ▍休闲草持续高增,产能扩张速度超预期。2021年,海外运动草需求有所恢复,国内受局部疫情反复的扰动需求有所下降,公司运动草收入5.3亿元,同比+2.1%,其中国内运动草/国外运动草收入同比-4.3%/+7.5%。海外休闲草渗透率仍在快速提升,2021年休闲草收入同比+31.6%。通过技术改造,公司产能提升超预期,2021年末中国/越南产能分别为5600/5400万平方米(原规划4900/4600万平方米),总产能1.1亿平方米,越南生产基地全面达产后公司总产能将达到1.6亿平方米,较2020年销量5131万㎡增长2倍。展望2022年,预计休闲草将持续高增长,海外运动草需求也将逐渐恢复,产能扩张支撑下公司收入增长趋势有望延续。 ▍风险因素:行业竞争加剧;原材料、汇率价格波动;海运费价格持续高位;客户开拓不及预期等。 ▍投资建议:公司为全球人造草坪龙头,技术、规模、品牌、渠道均领先同业,短期盈利承压不改中长期成长性,同时若原材料、汇率、海运费等因素边际向好,利润弹性可期。维持2022/2023年营业收入预测为29.3亿/35.6亿元,考虑到成本压力,下调净利润预测为5.1亿/7.0亿元(原预测为6.1亿/7.6亿元),新增2024年营业收入/净利润预测为44.3亿/8.9亿元,考虑到公司中长期成长 共创草坪 605099 评级 买入(维持) 当前价 24.66元 目标价 32.00元 总股本 403百万股 流通股本 40百万股 总市值 99亿元 近三月日均成交额 16百万元 52周最高/最低价 48.75/22.59元 近1月绝对涨幅 -10.33% 共创草坪(605099.SH)2021年年报暨2022年一季报点评|2022.4.29 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 近6月绝对涨幅 -17.03% 近12月绝对涨幅 -40.78% 性较为确定及全球龙头地位,参考公司上市以来估值动态PE 20~40倍,给予2022年25倍PE,目标价32元,维持“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,850 2,302 2,925 3,562 4,431 营业收入增长率YoY 19.1% 24.4% 27.1% 21.8% 24.4% 净利润(百万元) 411 380 513 699 888 净利润增长率YoY 44.4% -7.5% 34.8% 36.4% 27.0% 每股收益EPS(基本)(元) 1.02 0.94 1.27 1.74 2.21 毛利率 36.92% 27.90% 29.32% 31.83% 32.92% 净资产收益率ROE 22.60% 19.03% 22.07% 25.28% 26.88% 每股净资产(元) 5 5.0 5.8 6.9 8.2 PE 24 26 19 14 11 PB 5.5 5.0 4.3 3.6 3.0 PS 5.4 4.3 3.4 2.8 2.2 EV/EBITDA 19.1 21.0 14.9 11.2 8.9 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年4月27日收盘价 共创草坪(605099.SH)2021年年报暨2022年一季报点评|2022.4.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,850 2,302 2,925 3,562 4,431 营业成本 1,167 1,659 2,067 2,428 2,972 毛利率 36.9% 27.9% 29.3% 31.8% 32.9% 税金及附加 14 11 14 17 21 销售费用 77 94 122 144 176 销售费用率 4.2% 4.1% 4.2% 4.0% 4.0% 管理费用 79 86 108 124 152 管理费用率 4.3% 3.7% 3.7% 3.5% 3.4% 财务费用 34 2 (14) (19) (26) 财务费用率 1.9% 0.1% -0.5% -0.5% -0.6% 研发费用 58 74 93 113 141 研发费用率 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 投资收益 2 6 0 0 0 EBITDA 519 473 668 884 1,121 营业利润 445 393 558 770 1,011 营业利润率 24.07% 17.07% 19.09% 21.61% 22.81% 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 1 2 2 利润总额 443 391 557 768 1,009 所得税 32 11 45 69 121 所得税率 7.3% 2.8% 8.0% 9.0% 12.0% 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东的净利润 411 380 513 699 888 净利率 22.2% 16.5% 17.5% 19.6% 20.0% 资产负债表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 426 519 772 971 1,376 存货 325 558 612 716 877 应收账款 265 321 414 504 624 其他流动资产 312 76 87 100 121 流动资产 1,330 1,476 1,884 2,292 2,999 固定资产 498 662 572 564 482 长期股权投资 0 0 0 0 0 无形资产 139 211 256 279 284 其他长期资产 103 50 65 119 114 非流动资产 741 923 893 962 880 资产总计 2,070 2,399 2,777 3,254 3,878 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 80 114 145 170 208 其他流动负债 118 243 267 275 323 流动负债 199 357 412 445 531 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 54 43 43 43 43 非流动性负债 54 43 43 43 43 负债合计 252 400 455 489 574 股本 400 403 403 403 403 资本公积 594 634 634 634 634 归属于母公司所有者权益合计 1,818 1,999 2,323 2,765 3,304 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 1,818 1,999 2,323 2,765 3,304 负债股东权益总计 2,070 2,399 2,777 3,254 3,878 现金流量表(百万元) 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 411 380 513 699 888 折旧和摊销 73 88 125 135 138 营运资金的变化 -123 -236 -104 -185 -226 其他经营现金流 43 23 -12 -9 -17 经营现金流合计 405 256 522 640 783 资本支出 -98 -234 -95 -204 -55 投资收益 2 6 0 0 0 其他投资现金流 -260 231 0 0 0 投资现金流合计 -355 2 -95 -204 -55 权益变化 588 37 0 0 0 负债变化 -120 0 0 0 0 股利支出 -54 -200 -189 -256 -350 其他融资现金流 -22 -7 14 19 26 融资现金流合计 391 -170 -175 -237 -324 现金及现金等价物净增加额 440 88 253 199 404 主要财务指标 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率(%) 营业收入 19.1% 24.4% 27.1% 21.8% 24.4% 营业利润 34.6% -11.8% 42.1% 37.9% 31.3% 净利润 44.4% -7.5% 34.8% 36.4% 27.0% 利润率(%) 毛利率 36.9% 27.9% 29.3% 31.8% 32.9% EBITDA Margin 28.1% 20.6% 22.8% 24.8% 25.3% 净利率 22.2% 16.5% 17.5% 19.6% 20.0% 回报率(%) 净资产收益率 22.6% 19.0% 22.1% 25.3% 26.9% 总资产收益率 19.8% 15.9% 18.5% 21.5% 22.9% 其他(%) 资产负债率 12.2% 16.7% 16.4% 15.0% 14.8% 所得税率 7.3% 2.8% 8.0% 9.0% 12.0% 股利支付率 48.7% 50.0% 50.0% 50.0% 50.

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