食品饮料 2022年04月26日 科拓生物(300858.SZ) 食用益生菌业务增速超100%，拟定增募资大幅扩充产能 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 04月25日：24.70元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.scitop.cn 大股东/持股 孙天松/30.24% 实际控制人 孙天松 总股本(百万股) 149 流通A股(百万股) 53 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 37 流通A股市值(亿元) 13 每股净资产(元) 6.68 资产负债率(%) 6.7 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 Y IY ONGJIAN176@pingan.com.cn 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINY I112@ pingan.com.cn 研究助理 付丹婷 一般证券从业资格编号 S1060121070088 FUDANTING380@pingan.com.cn 事项： 公司公告：21年公司实现营收3.65亿元，同增7.51%；归母净利润1.10亿元，同增13.42%。21Q1营收0.86亿元，同增6.63%；归母净利润0.23亿元，同增8.75%。拟每10股派发现金红利5.00元（含税）。 平安观点：  食用益生菌业务高增128.46%：分业务板块来看，复配食品添加剂、食用益生菌 制品 和动 植物微 生态 制剂 三大板 块收 入占 比分 别为65.51%/20.46%/12.22%，同比增长-11.82%/128.63%/25.74%。尽管传统复配业务有所收缩，但是公司食用益生菌业务表现亮眼，连续几年增速超过100%，21年收入首次超过动植物微生态制剂，已成为公司第二大业务板块。根据公司年报预估，2022年食用益生菌和动植物微生态制剂的合计营收占比有望超过50%，并且在2-3年内，单独食用益生菌业务有望超越复配业务成为公司占比最高的业务。  2022年有望实现满产：2021年公司在浙江金华新建食用益生菌制品工厂已全面投产，当年产能利用率已超过50%，2022年有望实现满产。  定增扩产：公司还公告了定增预案，拟募资7亿元，其中实际控制人孙天松拟认购5000万。本次定增募投项目主要为食品板块研发及生产基地，项目建成后，可实现年产10,000吨食品配料、400吨益生菌原料菌粉、100吨酸奶发酵剂、600吨后生元和1,200吨益生菌终端消费品的生产能力。若能如期完成，则公司食用益生菌产能有望在目前基础上扩充10倍以上。  公司持续加码益生菌研发，技术投入增强产品背书：21年公司系统开展34个研发项目，新增国际发明专利授权1项，国内发明专利授权14项；同时，公司明星菌株Zhang和乳双歧杆菌Probio-M8的相关临床、人群试验的研究成果已发表国际权威期刊，增强产品背书。  盈利预测和估值：公司是国内益生菌行业龙头，深耕益生菌菌株研发，食用益生菌业务持续高增。我们预测公司2022-2024年的营收分别为4.44 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 339 365 444 547 673 YOY(%) 10.1 7.5 21.7 23.3 23.1 净利润(百万元) 97 110 135 177 220 YOY(%) 3.5 13.4 23.2 31.1 24.5 毛利率(%) 48.3 50.3 52.6 54.2 55.4 净利率(%) 28.5 30.0 30.4 32.3 32.7 ROE(%) 10.4 11.3 12.7 14.9 16.3 EPS(摊薄/元) 0.65 0.74 0.91 1.19 1.48 P/E(倍) 38.0 33.5 27.2 20.7 16.7 P/B(倍) 3.9 3.8 3.4 3.1 2.7 证券研究报告 科拓生物·公司年报点评 2 / 4 亿元（前值为4.53亿元）、5.47亿元（前值为5.44亿元）和6.73亿元（新增），归母净利润分别为1.35亿元（前值为1.41亿元）、1.77亿元（前值为1.69亿元）和2.20亿元（新增），EPS为0.91元、1.19元、1.48元，对应目前股价的PE分别为27.2倍、20.7倍、16.7倍。维持“推荐”评级。  风险提示：1）现有客户业务收缩风险；2）竞争加剧风险；3）大客户集中风险；4）疫情反复风险；5）食品安全风险。 科拓生物·公司年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 753 908 1091 1308 现金 482 502 614 745 应收票据及应收账款 119 154 190 234 其他应收款 0 0 0 1 预付账款 6 6 7 9 存货 53 52 62 75 其他流动资产 93 193 216 245 非流动资产 288 246 203 160 长期投资 2 2 2 1 固定资产 210 177 145 112 无形资产 54 45 36 27 其他非流动资产 22 21 20 20 资产总计 1041 1153 1294 1469 流动负债 62 80 96 115 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 27 49 58 70 其他流动负债 35 31 38 45 非流动负债 11 9 7 6 长期借款 7 6 4 2 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 73 89 103 121 少数股东权益 0 0 0 0 股本 149 149 149 149 资本公积 531 531 531 531 留存收益 288 385 511 669 归属母公司股东权益 967 1064 1190 1348 负债和股东权益 1041 1153 1294 1469 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 110 41 145 176 净利润 110 135 177 220 折旧摊销 17 42 42 42 财务费用 -6 -1 -2 -2 投资损失 -12 -13 -13 -13 营运资金变动 6 -117 -55 -68 其他经营现金流 -4 -5 -5 -4 投资活动现金流 253 18 18 17 资本支出 66 0 0 0 长期投资 303 0 0 0 其他投资现金流 -116 18 18 17 筹资活动现金流 -83 -39 -50 -62 短期借款 0 0 0 0 长期借款 7 -2 -2 -2 其他筹资现金流 -91 -37 -49 -60 现金净增加额 280 20 112 131 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 365 444 547 673 营业成本 181 210 251 300 税金及附加 3 4 5 6 营业费用 25 31 38 47 管理费用 38 44 49 61 研发费用 27 36 41 51 财务费用 -6 -1 -2 -2 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -0 0 0 0 其他收益 4 5 5 5 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 12 13 13 13 资产处置收益 11 6 6 5 营业利润 125 144 188 234 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 124 142 186 232 所得税 15 7 9 12 净利润 110 135 177 220 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司股东净利润 110 135 177 220 EBITDA 134 183 227 272 EPS（元） 0.74 0.91 1.19 1.48 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 7.5 21.7 23.3 23.1 营业利润(%) 5.9 15.3 30.7 24.3 归属于母公司净利润(%) 13.4 23.2 31.1 24.5 获利能力 毛利率(%) 50.3 52.6 54.2 55.4 净利率(%) 30.0 30.4 32.3 32.7 ROE(%) 11.3 12.7 14.9 16.3 ROIC(%) 15.6 29.5 32.9 39.6 偿债能力 资产负债率(%) 7.0 7.7 8.0 8.2 净负债比率(%) -49.0 -46.7 -51.3 -55.1 流动比率 12.0 11.3 11.4 11.4 速动比率 11.1 9.3 9.3 9.3 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.2 3.0 3.0 3.0 应付账款周转率 6.62 4.30 4.30 4.30 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.91 1.19 1.48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.27 0.98 1.19 每股净资产(最新摊薄) 6.51 7.16 8.01 9.08 估值比率 P/E 33.5 27.2 20.7 16.7 P/B 3.8 3.4 3.1 2.7 EV/EBITDA 32.7 17.1 13.3 10.7 单击此处输入文字。 单击此处输入文字。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有