敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月25日 公司研究 短期疫情影响较大，修炼内功中长期可期 ——宋城演艺（300144.SZ）2021年年报和2022一季报点评 买入（维持） 事件：2021年营收11.85亿/同比+31.27%，实现归母净利润3.15亿（上年同期为-17.52亿）扣非后归母净利润2.68亿（上年同期为-17.68亿），主要因20年四季度计提18.6亿长期股权投资减值准备，EPS0.12元/股。其中Q4营收1.69亿/同比-40.43%，归母净利-1.17亿，同比大幅减亏（上年同期为-18.86亿）。下半年复苏节奏受疫情影响慢于上半年。 2021年全年毛利率为51.08%/同比-9.85pct,销售费用率5.59%/同比-1.46pct；管理费用率21.62%/同比-10.3pct；财务费用率-0.08% /+1.34pct。 1Q22受疫情影响较大，营收0.85亿/同比-72.16%，实现归母净利润-0.39亿,扣非后净利润-0.40亿。 点评：2021全年演艺营收10.10亿元/同比+49.39%，恢复至2019年的54%，其中1）杭州本部营收4.86亿元/同比+69.36%，恢复至2019年的54%，毛利率43.45%/+8.55pct。 2）三亚宋城营收1.48亿元/同比+16.41%，恢复至2019年的39%。毛利率67.49%/-9.46pct。3）丽江宋城营收1.16亿元/同比-14.85%，同比恢复至2019年的34%；毛利率57.58%/-17.27pct。4）九寨宋城营收0.45亿元/+77.18%。5）桂林宋城营收0.91亿/+61.07%。下半年受疫情影响，整体现场演艺营收同比下滑32%，为19年的41%。 短期疫情仍较严重，修炼内功，多举措加强未来竞争力：（1）公司以杭州宋城和上海千古情景区为突破口持续调整空间布局，创新丰富内容，推动演艺公园模式突破升级。（2）加大投入，加快建设科技宋城步伐。升级打造“文化+旅游+科技”的综合性产品。（3）加强实施平台化发展战略，将从产业布局、项目布局、轻资产拓展等方面付诸实施。推进珠海、澳门项目转入集团，减少上市公司资金压力，未来仍将争取珠海项目2024年开业，开业后仍授予上市公司管理，前三年分别按8,000万、10,000万、12,000万元收取管理费用，未来项目符合条件将优先注入上市公司。（4）加速推进精细化运营管理。通过对部门、层级和岗位的全面整合优化，形成总部“一中心五部门”，各项目公司“四部一团”的核心管理架构，自上而下用“中央厨房”式管理一杆子插到底，保证核心理念落地减少中间环节。（5）优化股权投资管理布局。公司正与其他股东一道推进花房科技资本运作。2021年1.81亿投资收益主要来自于花房投资。 盈利预测、估值与评级：疫情影响，新项目推进进度放缓，我们分别下调22-23年EPS62%/57%至0.10/0.20元，新增24年EPS为0.32元，看好公司积极修炼待疫情过后的长期竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：新开业项目不及预期，疫情缓解不及预期，经济复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 903 1,185 987 1,446 1,876 营业收入增长率 -65.44% 31.27% -16.68% 46.43% 29.77% 净利润（百万元） -1,752 315 273 535 839 净利润增长率 -230.80% NA -13.42% 96.11% 56.81% EPS（元） -0.67 0.12 0.10 0.20 0.32 ROE（归属母公司)（摊薄） -23.64% 4.12% 3.50% 6.49% 9.39% P/E NA 114 132 67 43 P/B 4.9 4.7 4.6 4.4 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22 当前价：13.77元 作者 分析师：唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA,ACCA， FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 26.15 总市值(亿元)： 360.04 一年最低/最高(元)： 11.85/22.19 近3月换手率： 83.89% 股价相对走势 -35%-22%-8%5%19%02/2106/2109/2101/22宋城演艺沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.98 3.87 -15.41 绝对 3.38 -12.29 -36.19 资料来源：Wind 相关研报 疫情下短期业绩承压，中长期成长依旧可期——宋城演艺（300144.SZ）2021年业绩预告点评（2022-01-26） Q1复苏显著，上海新项目即将开业值得期待——宋城演艺（300144.SZ）2020年年报和2021一季报点评（2021-04-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宋城演艺（300144.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 903 1,185 987 1,446 1,876 营业成本 353 580 544 445 435 折旧和摊销 258 292 247 277 312 税金及附加 12 22 30 19 24 销售费用 64 66 69 101 103 管理费用 288 256 197 289 375 研发费用 37 41 34 50 65 财务费用 -13 -1 -26 -29 -33 投资收益 14 182 200 100 100 营业利润 -1,699 372 347 674 1,019 利润总额 -1,737 344 338 665 1,010 所得税 30 41 41 80 121 净利润 -1,767 303 298 585 889 少数股东损益 -15 -13 25 50 50 归属母公司净利润 -1,752 315 273 535 839 EPS(元) -0.67 0.12 0.10 0.20 0.32 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 394 750 476 695 1,060 净利润 -1,752 315 273 535 839 折旧摊销 258 292 247 277 312 净营运资金增加 -812 17 263 274 223 其他 2,700 126 -307 -391 -314 投资活动产生现金流 -941 -37 -1,497 -825 -800 净资本支出 -1,016 -685 -850 -850 -850 长期投资变化 1,535 1,678 0 0 0 其他资产变化 -1,460 -1,029 -647 25 50 融资活动现金流 113 -196 -41 56 -45 股本变化 1,162 0 0 0 0 债务净变化 294 12 63 105 74 无息负债变化 7 399 -478 -35 3 净现金流 -444 521 -1,062 -74 215 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 9,195 9,827 9,579 10,156 10,970 货币资金 1,338 1,859 796 723 938 交易性金融资产 335 3 800 800 800 应收账款 6 2 1 1 2 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 51 10 0 0 0 存货 13 13 3 2 2 其他流动资产 149 112 107 118 129 流动资产合计 1,913 2,008 1,718 1,654 1,880 其他权益工具 224 86 86 86 86 长期股权投资 1,535 1,678 1,678 1,678 1,678 固定资产 2,509 2,697 2,888 3,130 3,400 在建工程 772 405 724 963 1,142 无形资产 1,880 1,713 1,728 1,738 1,753 商誉 12 2 2 2 2 其他非流动资产 9 518 518 518 518 非流动资产合计 7,282 7,819 7,860 8,502 9,090 总负债 1,460 1,871 1,456 1,526 1,603 短期借款 0 0 0 105 179 应付账款 372 482 217 178 174 应付票据 0 0 5 4 4 预收账款 13 8 0 0 0 其他流动负债 4 3 3 3 3 流动负债合计 694 748 425 494 571 长期借款 282 270 270 270 270 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 388 760 760 760 760 非流动负债合计 766 1,123 1,032 1,032 1,032 股东权益 7,735 7,955 8,122 8,630 9,367 股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 公积金 1,729 1,784 1,811 1,865 1,948 未分配利润 3,132 3,398 3,512 3,917 4,520 归属母公司权益 7,412 7,645 7,787 8,245 8,931 少数股东权益 323 310 335 385 435 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 60.9% 51.1% 44.9% 69.2% 76.8% EBITDA率 260.8% 49.5% 37.2% 57.7% 63.9% EBIT率 228.3% 19.7% 12.2% 38.5% 47.3% 税前净利润率 -192.5% 29.0% 34.3% 46.0% 53.9% 归母净利润率 -194.2% 26.6% 27.6% 37.0% 44.7% ROA -19.2% 3.1% 3.1% 5.8% 8.1% ROE（摊薄） -23.6% 4.1% 3.5% 6.5% 9.4% 经营性ROIC 41.5% 3.9% 1.9% 7.5% 10.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 16% 19% 15% 15% 15% 流动比率 2.76 2.68 4.05 3.35 3.29 速动比率 2.74 2.67 4.04 3.34 3.29 归母权益/有息债务 25.18 24.91 21.05 17.36 16.27 有形资产/有息债务 23.64 24.09 20.92 17.49 16.59 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 7.05% 5.59% 7.00% 7.00% 5.50% 管理费用率 31.92% 21.62% 20.00% 20.00% 20.00% 财务费用率 -1.42% -0.08% -2.68% -1.98% -1.76% 研发费用率 4.15% 3.48% 3.48% 3.48% 3.48% 所得税率 -2% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.05 0.0