请务必阅读正文后免责条款部分 宏观研究 [Table_Summary] 分析师 李怀军 证书编号：S1080510120001 电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 摘要：  按可比价格计算，一季度GDP同比增长4.8%，环比增长1.3%，与2021年四季度1.5%相比，环比增速略有回落，但与疫情前2019年四季度1.3%的环比相当，说明今年一季度经济恢复动能虽受疫情反复影响有所回落，略低于5%的市场预期值，但仍保持着基本稳定，经济筑底回升大局并未改变。  从同比增速看，3月基建投资表现最强，是增速高于1-2月的唯一分项；而工业生产和制造业投资表现居中，今年3月增速低于1-2月但高于去年12月；而房地产投资和社会消费品零售总额表现最差，今年3月增速不仅低于1-2月，而且低于去年12月。  具体从生产看，3月全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，较1-2月回落2.5个百分点。3月份工业企业产销率为94.5%，较1-2月低1.5个百分点，同比增速为-2%；工业企业实现出口交货值同比名义增长10.8%，较1-2月大幅回落6.1个百分点。一季度全国工业产能利用率为75.8%，较去年四季度下滑1.6个百分点。  从零售看，3月社会消费品零售总额同比名义增长-3.5%，较1-2月回落10.2个百分点；而3月社会消费品零售总额实际增速为-6.0%，较1-2月回落10.9个百分点。3月城镇调查失业率为5.8%，较2月上升0.3个百分点，已经明显高于疫情前5.2%的水平，可见我国目前面临的就业形势已出现明显恶化，将影响到城镇居民的收入预期和消费信心的恢复。  从固定资产投资看，今年一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，较1-2月回落2.9个百分点。分三大类别看，全国房地产开发投资同比增长0.7%，较1-2月回落3个百分点；制造业投资同比增长15.6%，较1-2月回落5.3个百分点；基建投资同比增长8.5%，较1-2月回升0.4个百分点。可见，房地产、制造业投资与基建投资出现分化走势。 疫情影响致使一季度经济增速低于预期 2022年4月18日 请务必阅读本页免责条款部分 一、产能利用率下滑致使3月工业生产回落 2022年4月18日国家统计局公布2022年一季度宏观经济数据，按可比价格计算，一季度GDP同比增长4.8%，比2021年第四季度环比增长1.3%（图1所示）。从季节调整后的环比看，2021年1-4季度分别为：0.2% 1.2%、0.2%和1.5%，与2021年四季度相比，环比增速略有回落，但与疫情前2019年四季度1.3%的环比相当，说明今年一季度经济恢复动能虽受疫情反复影响有所回落，略低于5%的市场预期值，但仍保持着基本稳定，经济筑底回升大局并未改变。 图1 从GDP环比增速看今年一季度经济恢复动能略有回落 资料来源：WIND 第一创业整理 分产业看，2022年第一季度第一产业增加值同比增长6.0%，较去年四季度回落0.4个百分点；第二产业增加值同比增长5.8%，较去年四季度回升3.3个百分点；第三产业增加值同比增长4.0%，较去年四季度回落0.6个百分点。可见，第二产业仍是经济回升的主力。 从2022年一季度的工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资的数据看（表1所示），首先看经过季节调整后的环比数据：3月工业生产环比较2月有所回落，但高于1月；社会消费品零售总额名义增速受疫情影响较大，呈现快速回落的态势，3月较2月环比回落幅度达到2个百分点；固定资产投资的走势与工业增加值类似，3月环比增速低于2月但高于1月。而从同比看，3月基建投资表现最强，是增速高于1-2月的唯一分项；而工业生产和制造业投资表现居中，今年3月增速低于1-2月但高于去年12月；而房地产投资和社会消费品零售总额表现最差，今年3月增速不仅低于1-2月，而且低于去年12月。 1.30 -10.50 11.60 3.40 2.60 0.50 1.20 0.70 1.50 1.30 5.80 -6.90 3.10 4.80 6.40 18.30 7.90 4.90 4.00 4.80 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00GDP:环比:季调GDP:不变价:当季同比 9ZhUkWcU9UkWkVdYmV6M8Q8OsQrRoMnPkPnNmQjMrQwP6MoPmPMYpNrMuOnNrQ 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表1 2022年一季度工业生产、社会消费品零售总额和固定资产投资数据 同比（%） 季节调整后环比（%） 3月/2022 1-2月/2022 12月/2021 3月 2月 1月 工业增加值（实际） 5.0 7.5 4.3 0.39 0.51 0.34 社会消费品零售总额（名义） 社会消费品零售总额（实际） -3.5 -6.0 6.7 4.9 1.7 -0.5 -1.93 0.18 0.56 固定资产投资（累计） 其中：房地产 基建（不含电力） 制造业 9.3 0.7 8.5 15.6 12.2 3.7 8.1 20.9 4.9 4.4 0.4 13.5 0.61 0.71 0.53 资料来源：国家统计局 第一创业整理 具体从生产看，3月全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，较1-2月回落2.5个百分点。其中分三大门类看，采矿业增加值同比增长12.2%，较1-2月回升2.4个百分点；制造业同比增长4.4%，较1-2月大幅回落2.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.6%，较1-2月回落2.2个百分点。 分行业看（表2所示），3月各行业工业增加值实际同比增速比，增速为负的行业有3个，分别是黑色金属冶炼和压延加工业（-1.6%）、通用设备制造业（-0.7%）和汽车制造业（-1%），比1-2月增加了二个行业；而同比增速高于10%的行业也有四个：分别是煤炭开采和洗选业（16.7%）、计算机、通信和其它电子设备制造业（12.5%）、电气器械和器材制造业（10.6%）和医药制造业（10.1%），比1-2月少一个行业；而增速在5-10%之间的行业有五个，比1-2月少了四个行业。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 表2 一季度三大门类及主要行业工业增加值实际同比增长率（%） 3月/2022 1-2月/2022 12月/2021 规模以上工业增加值 5 7.5 4.3 分三大门类 采矿业 12.2 9.8 7.3 制造业 4.4 7.3 3.8 其中：高技术制造业 13.8 14.4 12.1 电力、热力、燃气及水生产和供应业 4.6 6.8 7.2 主要行业增加值 煤炭开采和洗选业 16.7 11.1 12.2 石油和天然气开采业 5.7 6.3 -0.7 农副食品加工业 6.1 6.5 5.7 食品制造业 3.8 7.4 9.1 酒、饮料和精制茶制造业 7 15.4 11.9 纺织业 0.7 4.9 -2.4 化学原料和化学制品制造业 3 5.9 1.2 医药制造业 10.1 12.9 8.6 橡胶和塑料制品业 0.8 2 0 非金属矿物制品业 1.6 1.3 -0.2 黑色金属冶炼和压延加工业 -1.6 -2.9 -2.5 有色金属冶炼和压延加工业 6.2 4.4 -0.8 金属制品业 2.1 6.8 4.6 请务必阅读正文后免责条款部分 5 通用设备制造业 -0.7 5 1.5 专用设备制造业 7.6 8.8 7.4 汽车制造业 -1 7.2 2.8 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 1.1 4.2 -2 电气机械和器材制造业 10.6 13.6 5.8 计算机、通信和其他电子设备制造业 12.5 12.7 12 电力、热力生产和供应业 3.9 7.9 10.1 资料来源：国家统计局 第一创业整理 图2所示，3月份工业企业产销率为94.5%，较1-2月低1.5个百分点，同比增速为-2%；工业企业实现出口交货值同比名义增长10.8%，较1-2月大幅回落6.1个百分点。值得注意的是，工业企业生产的回落，与工业企业产能利用率的下滑有很大的关系。 从产能利用率看，一季度全国工业产能利用率为75.8%，较去年四季度下滑1.6个百分点。其中，采矿业为77%，与去年四季度持平；制造业为75.9%，较去年四季度下滑1.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业为73.8，较去年四季度下滑1.6个百分点。分行业看，与去年同期相比，在15个行业中，产能利用率上升的行业只有3个，分别是煤炭开采和洗选业（2.4%）、石油和天然气开采业（2.4%）、化学原料和化学制品制造业（1.0%），主要集中在上游；下降的行业有12个，占比八成；其中，下跌幅度排名前三的行业是汽车制造业（-6.4%）、黑色金属冶炼和压延加工业（-4.7%）、专用设备制造业（-4.7%）。 二、3月新冠疫情重起使服务业和居民消费受到较大影响 从居民收入情况看，2022年一季度全国人均可支配收入同比名义增长6.3%，扣除价格因素实际增长5.1%，略高于4.8%的GDP增速。其中，城镇居民人均可支配收入名义增长5.4%，实际增长4.2%；农村居民人均可支配收入名义增长7.0%，实际增长6.3%.可见，农村居民的收入增速要高于城镇居民。 从居民消费支出情况看，2022年一季度全国居民消费支出名义增长6.9%，实际增长5.7%。其中，城镇居民名义增长5.7%，实际增长4.4%；农村居民名义增长8.6%，实际增长7.8%。可见，一是无论是收入还是支出增速，农村均高于城市；二是从收支结构 请务必阅读正文后免责条款部分 6 看，消费支出增速要高于收入增速；三是与GDP实际增速的对比看，城镇居民实际增速低于GDP增速，而农村居民高于GDP增速（图2所示）。 图2 一季度城镇居民消费和收入实际增速低于GDP增速 图3 3月城镇调查失业率上升较快影响消费者信心指数的回升 资料来源：WIND 第一创业整理 图3所示，3月城镇调查失业率为5.8%，较2月上升0.3个百分点，已经明显高于疫情前的水平（2019年12月为5.2%），可见我国目前面临的就业形势已出现明显恶化。但2月消费者信心指数只有120.5，较1月下滑1个百分点，已明显低于疫情前的水平（2019年12月为126.6）。显然，城镇调查失业率的上升，会恶化城镇居(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.02019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03GDP:不变价:累计同比城镇居民人均可支配收入:实际累计同比城镇居民人均消费性支出:实际累计同比120.50 5.80 3.03.54.04.55.05.56.06.5110.0112.0114.0116.0118.0120.0122.0124.0126.0128.0消费者信心指数(月)城镇调查失业率 请务必阅读正文后免责条款部分 7 民的收入预期和消费能力，对消费的恢复很不利。 3月份，社会消费品零售总额同比名义增长-3.5%，较1-2月回落10.2