敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月15日 公司研究 扣非归母净利润维持高增，PET产能持续扩张 ——英科再生（688087.SH）2021年年报点评 无评级（维持） 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入19.90亿元，同比增长17.14%，实现归母净利润2.40亿元，同比增长10.35%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比增长79.11%；拟每股派发现金红利0.2元（含税）。 各项业务均实现快速增长，PET回收有望于2022年贡献业绩。2021年公司各类产品销量较2020年均有显著提升，（1）成品框销量同比增长11.7%至5034万片，ASP同比提升12.72%至22.26元/片，带动营业收入同比增长25.90%至11.21亿元，毛利率亦在ASP提升的背景下同比提升5.90个pct至31.70%；（2）线条销量同比增长34.90%至8951万米，ASP基本持平，营业收入同比增长34.71%至4.62亿元；（3）PS粒子销量同比增长62.68%至5.39万吨，带动营业收入同比增长53.74%至3.48亿元。另一方面，公司的马来西亚5万吨/年PET回收再生项目已处于设备安装调试、客户洽谈与接单阶段，预计2022年将贡献可观业绩增量。 持续加大研发力度，研发投入占营业收入比重持续提升。公司在掌握再生塑料多项核心关键技术的背景下持续加大研发投资力度，2021年研发投入9667.54万元，同比增长26.10%，占营业收入的比重提升0.35个pct至4.86%，2021年共新增1109件知识产权项目（包括实用新型专利9个，外观设计专利13个），累计获得各类知识产权1420件。 PET产能持续扩张，股权激励草案发布彰显长期发展信心。公司公告拟投资约8亿元在马来西亚投建10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，可有效利用马来西亚5万吨/年PET回收再生项目的成功经验并进一步实现全球全产业链扩张。另一方面，公司于3月29日公告股权激励计划（草案），激励对象共427人，包括公司各级别核心骨干，深度绑定员工利益，也体现出公司长期发展的信心。 投资建议：据公司PET回收再生项目和塑料装饰框及线材项目的扩产节奏，我们上调22-23年盈利预测并引入24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润3.56/4.76/6.10亿元（上调30%/上调42%/新增），对应EPS2.68/3.58/4.58元，当前股价对应22-24年PE为22/17/13倍。公司是再生塑料循环利用领域的绝对龙头，利用技术+规模+渠道优势完成再生PS粒子全产业链覆盖并实现利润的最大化获取；未来随着我国逐步建立完善生活垃圾强制分类和两网融合制度，公司在保障PS粒子领先优势的背景下进一步开拓PET回收利用产业链并扩张回收设备产能，我们看好技术进步和规模扩张推动公司业绩维持高速增长，建议积极关注。 风险提示：产能扩张不及预期，PET业务开拓不及预期，海外地缘政治风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,699 1,990 2,706 3,497 4,477 营业收入增长率 33.46% 17.14% 35.98% 29.22% 28.03% 净利润（百万元） 217 240 356 476 610 净利润增长率 128.23% 10.35% 48.47% 33.63% 28.15% EPS（元） 2.18 1.80 2.68 3.58 4.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.47% 12.96% 16.33% 18.13% 19.14% P/E 28 33 22 17 13 P/B 6.2 4.3 3.7 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-14 注：公司于2021年成功上市，总股本提升至1.33亿股 当前价：59.90元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.33 总市值(亿元)： 79.69 一年最低/最高(元)： 54.00/123.90 近3月换手率： 21.97% 股价相对走势 -20%-2%16%34%53%07/2109/2111/2101/2203/22英科再生沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.27 -16.82 -7.38 绝对 -3.87 -28.14 -23.22 资料来源：Wind 相关研报 扣非归母净利润大幅增长，增量市场开拓积极推进——英科再生（688087.SH）2021年半年报点评（2021-08-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 英科再生（688087.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,699 1,990 2,706 3,497 4,477 营业成本 1,091 1,394 1,900 2,454 3,157 折旧和摊销 58 65 77 94 113 税金及附加 9 11 14 17 22 销售费用 155 102 135 168 206 管理费用 91 120 162 196 242 研发费用 77 97 131 170 217 财务费用 39 14 -18 -20 -23 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 240 259 396 529 677 利润总额 239 266 396 529 677 所得税 22 27 40 53 68 净利润 217 240 356 476 610 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 217 240 356 476 610 EPS(元) 2.18 1.80 2.68 3.58 4.58 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 219 282 438 472 612 净利润 217 240 356 476 610 折旧摊销 58 65 77 94 113 净营运资金增加 153 140 65 196 235 其他 -209 -163 -59 -293 -346 投资活动产生现金流 -137 -393 -210 -310 -310 净资本支出 -150 -270 -210 -310 -310 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 13 -123 0 0 0 融资活动现金流 -172 622 -33 -15 -25 股本变化 2 33 0 0 0 债务净变化 -204 -37 -25 0 0 无息负债变化 70 42 54 87 110 净现金流 -113 480 195 147 277 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,336 2,224 2,583 3,110 3,782 货币资金 89 558 753 900 1,177 交易性金融资产 0 94 94 94 94 应收账款 228 205 257 332 425 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 49 0 0 0 存货 207 257 318 388 469 其他流动资产 23 13 13 13 13 流动资产合计 584 1,276 1,501 1,812 2,288 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 450 482 597 746 883 在建工程 172 324 318 351 376 无形资产 97 91 96 100 105 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 29 47 47 47 47 非流动资产合计 752 949 1,082 1,298 1,494 总负债 369 374 403 490 600 短期借款 83 25 0 0 0 应付账款 164 167 228 295 379 应付票据 1 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 2 2 2 2 流动负债合计 329 297 346 433 543 长期借款 11 38 38 38 38 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 12 12 12 12 非流动负债合计 40 77 57 57 57 股东权益 967 1,850 2,180 2,620 3,182 股本 100 133 133 133 133 公积金 212 850 850 850 850 未分配利润 659 885 1,214 1,654 2,216 归属母公司权益 967 1,850 2,180 2,620 3,182 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 35.8% 30.0% 29.8% 29.8% 29.5% EBITDA率 20.5% 17.4% 16.9% 17.3% 17.3% EBIT率 17.1% 14.1% 14.0% 14.7% 14.7% 税前净利润率 14.1% 13.4% 14.6% 15.1% 15.1% 归母净利润率 12.8% 12.0% 13.2% 13.6% 13.6% ROA 16.3% 10.8% 13.8% 15.3% 16.1% ROE（摊薄） 22.5% 13.0% 16.3% 18.2% 19.2% 经营性ROIC 21.3% 16.2% 19.2% 21.0% 22.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 28% 17% 16% 16% 16% 流动比率 1.77 4.29 4.34 4.19 4.21 速动比率 1.14 3.43 3.42 3.29 3.35 归母权益/有息债务 9.36 27.91 52.80 63.46 77.08 有形资产/有息债务 11.97 32.12 60.14 72.81 88.99 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 9.10% 5.10% 5.00% 4.80% 4.60% 管理费用率 5.37% 6.03% 6.00% 5.60% 5.40% 财务费用率 2.29% 0.71% -0.67% -0.58% -0.51% 研发费用率 4.51% 4.86% 4.86% 4.86% 4.86% 所得税率 9% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.20 0.27 0.36 0.46 每股经营现金流 2.20 2.12 3.29 3.55 4.60 每股净资产 9.69 13.91 16.39 19.69 23.92 每股销售收入 17.03 14.96 20.34 26.28 33.65 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 28 33 22 17 13 PB 6.2 4.3 3.7 3.0 2.5 EV/EBITDA 18.0 22.2 16.6 12.4 9.6 股息率 0.0% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8%