1001201401601802002202401031051071091111131151172021-06-092021-06-242021-07-082021-07-222021-08-052021-08-192021-09-022021-09-162021-10-112021-10-252021-11-082021-11-222021-12-062021-12-202022-01-042022-01-182022-02-082022-02-222022-03-082022-03-222022-04-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-04-12 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市偏观望，债市可适度参与短期多头博弈 摘要： 股指期货：风险偏好下降。近期扰动因素不断增加，市场波动加剧，股指基差近期也宽幅震荡，显示出市场方向不明确。同时衰退预期仍在计价，权益市场总体承压，在此背景下风险偏好下降，短期内权益市场风险较高。在季报炒作、疫情出现缓和信号之前，目前方向性机会有限，短期观望。风格层面，计价衰退预期阶段，稳增长方向的基建、资源等行业预计占优。 股指期权：续持备兑策略防御为主。目前A股市场依旧处于磨底阶段，北向资金净流出与期权成交量数据的上涨幅度仍低于三月上旬行情区间，显示期权市场避险需求并未出现快速增长，不宜过度悲观。中期等待国内政策宽松，金融及稳增长板块依旧看好，预计期权标的相关50与300指数或将维持区间内宽幅震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，并做好策略灵活切换。波动率方面，期权隐含波动率小幅走强，但整体向上空间有限，波动率交易谨慎为宜。 国债期货：可适度参与短期多头博弈。整体上看，由于当前一线城市疫情，房企展期、出口扰动、美联储加息等问题仍然对短期经济形成一定制约，市场仍在博弈货币宽松的可能。但从中长期来看，在地方债发行提速、苏州等地房地产利好消息不断、国常会多次提振市场信心的背景下，我们认为稳增长效果在未来应当能够得到确认。总的来说，短期交易性需求可适当参与市场多头博弈，但中长期债市仍以上行为主。此外，当前基差明显回落，可关注空头套保的建仓机会。短期可关注货币宽松预期升温带来的曲线重新陡峭；中长期可关注稳增长信号确认后的做平机会。 风险因子：1）通胀恶化；2）疫情扰动；3）交易量持续萎缩；4）经济继续下滑 股指期货：风险偏好下降。国债期货：可适度参与短期多头博弈。股指期权：续持备兑策略防御为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：风险偏好下降 （1）IF、IH、IC当月基差收于-0.1点、1.8点、-22.9点，较上一交易日变化-3.1点、-0.7点、-8.8点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于11.0点、3.8点、52.6点，较上一交易日变化0.6点、0.8点、19.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化12862手、8878手、12019手； （4）沪股通净流出17.27亿，深股通净流出11.50亿。 逻辑：昨日市场单边下行，全市场超4000只个股下跌，各指数全面收跌。近期扰动因素不断增加，市场波动加剧，股指基差近期也宽幅震荡，显示出市场方向不明确。同时衰退预期仍在计价，权益市场总体承压，在此背景下风险偏好下降，短期内权益市场风险较高。在季报炒作、疫情出现缓和信号之前，目前方向性机会有限，短期观望。风格层面，计价衰退预期阶段，稳增长方向的基建、资源等行业预计占优。 操作建议：观望 风险因子：1）通胀恶化；2）疫情扰动 震荡 股指期权 观点：续持备兑策略防御为主 逻辑：昨日沪深股指单边下行，沪指单日跌幅2.61%。期权方面，持仓量PCR指标大幅下挫，市场情绪偏弱。权益市场昨日下跌主要受外盘情绪影响，高通胀下的美联储加息预期引发市场基本面与流动性承压。目前A股市场依旧处于磨底阶段，北向资金净流出与期权成交量数据的上涨幅度仍低于三月上旬行情区间，显示期权市场避险需求并未出现快速增长，不宜过度悲观。中期等待国内政策宽松，金融及稳增长板块依旧看好，预计期权标的相关50与300指数或将维持区间内宽幅震荡态势，期权标的可续持备兑策略防御为主，并做好策略灵活切换。波动率方面，期权隐含波动率小幅走强，但整体向上空间有限，波动率交易谨慎为宜。 操作建议：配置备兑策略防御为主，并做好策略灵活切换 风险因子：1）交易量持续萎缩 震荡 国债期货 观点：可适度参与短期多头博弈 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为61045手、29474手、10388手，1日变动10621手、-2186手、-532手，持仓量分别为167695手、103322手、44553手，1日变动-1305手、-1503手、-274手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.360元、0.320元、0.190元，1日变动0.025元、0.020元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.720元、100.805元、304.330元，1日变动-0.130元、0.010元、-0.110元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.276元、0.167元、-0.002元，1日变动0.046元、0.055元、-0.073元。 （5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，中标利率2.10%，昨日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.17%、0.13%、0.06%。昨日市场有较多增量信息，一是昨日上午中美10Y国债利率出现倒挂，为2010年来首次。但实际上由于外资已于2月及3月持续减持境内债券836亿、1187亿元，我们认为市场对此已有一定计价，此次倒挂更多是预期的确认，且境外机构仅占我国利率债配置力量的不足10%，其对债市的影响也不会很大。另一方面，昨日物价数据及3月社融情况也对债市有一定冲击，但债市在期货端的反应明显强于现券端，可见市场对当前经济形势仍存在一定担忧。PPI方面，地缘政治等因素对原材料价格的推动仍是主导，不过鉴于当前原油等大宗商品价格已处于历史高位，叠加翘尾因素PPI下行趋势难改。CPI方面，尽管部分食品及工业品价格由于疫情囤积、交通不便、上游传导等原因有一定上涨，但猪价持续走低叠加服务业大幅下滑导致CPI中枢依旧不高，短期应当不会对政策形成一定制约。此外，4.65万亿的社融与9.7%的M2同比增速在总量上明显超乎市场预期，结构上尽管居民部门仍然较弱，但相对上月也有一定好转，或许这也是昨日债市最终收跌的主要原因。整体上看，由于当前一线城市疫情，房企展期、出口扰动、美联储加息等问题仍然对短期经济形成一定制约，市场仍在博弈货币宽松的可能。但从中长期来看，在地方债发行提速、苏州等地房地产利好消息不断、国常会多次提振市场信心的背景下，我们认为稳增长效果在未来应当能够得到确认。总的来说，短期交易性需求可适当参与市场多头博弈，但中长期债市仍以上行为主。此外，当前基差明显回落，可关注空头套保的建仓机会。短期可关注货币宽松预期升温带来的曲线重新陡峭；中长期可关注稳增长信号确认后的做平机会。 操作建议：交易性需求可适当参与市场多头博弈；关注空头套保的建仓机会；基差做阔可继续持有。 风险因子：1）经济继续下滑；2)通胀超预期；3）疫情反复 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-4-11 中国 中国3月CPI年率(%) 0.9 1.2 1.5 中国3月PPI年率(%) 8.8 7.9 8.3 中国3月社会融资规模-单月(亿人民币) 11900 37000 46500 中国3月M2货币供应年率(%) 9.2 9.2 9.7 2022-4-12 德国 德国3月CPI年率终值(%) 7.3 7.3 美国 美国3月CPI年率未季调(%) 7.9 8.5 2022-4-13 中国 中国3月出口年率-人民币计价(%) 13.6 - 中国3月进口年率-人民币计价(%) 12.9 - 英国 英国3月CPI年率(%) 6.2 6.7 美国 美国3月PPI年率(%) 10 10.6 2022-4-14 美国 美国4月密歇根大学消费者信心指数初值 59.4 59 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 国务院总理李克强在江西主持召开经济形势部分地方政府主要负责人座谈会指出，要增强紧迫感，抓紧落实中央经济工作会议精神和政府工作报告举措，退税减税降费、金融支持实体经济、专项债发行使用、重点项目开工建设、支持企业稳岗等政策的实施，都要靠前安排和加快节奏，上半年要大头落地，形成更多实物工作量。要抓住关键，有力有效应对经济运行面临的突出矛盾。抓好春耕生产和农资保供稳价。保障电力煤炭等能源稳定供应，加快释放国内先进煤炭产能。确保交通骨干网络、港口等有序运行，畅通国际国内物流，维护产业链供应链稳定。要加强形势跟踪研判，及时研究应对预案，根据需要研究采取更大力度的政策举措。 2.证监会、国资委、全国工商联联合发布关于进一步支持上市公司健康发展的通知。通知指出，鼓励上市公司回购股份用于股权激励及员工持股计划。支持符合条件的上市公司为稳定股价进行回购。依法支持上市公司通过发行优先股、债券等多种渠道筹集资金实施股份回购。鼓励大股东、董监高长期持有上市公司股份，在本公司股票出现大幅下跌时积极通过增持股票的方式稳定股价。审慎制定减持计划，严格遵守关于减持的披露、数量、价格、时间要求，规范、有序减持。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -0.07 -3.10 3.73 IC IC当月 -22.89 -8.78 -16.53 IH IH当月 1.82 -0.69 0.65 跨期价差 IF IF01-IF00 -11.00 -0.60 2.60 IF02-IF01 -24.00 3.40 -0.4 IF03-IF02 -60.20 1.80 -2.6 IC IC01-IC00 -52.60 -19.60 -21.8 IC02-IC01 -42.00 9.80 0.60 IC03-IC02 -109.