证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年04月09日民生商社“庖丁解牛“拆析招股书（四）：名创优品 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1中国生活家居市场持续平稳增长，自有品牌综合零售成长空间广阔。根据弗若斯特沙利文的数据，按GMV计到2026年中国生活家居产品市场预计达6.20万亿元；中国自有品牌综合零售市场方兴未艾，预计2026年规模可达1895亿元/CAGR14.2%（2022-2026）。消费者对购物体验、家居产品质量及设计要求提高。随着居民可支配收入和生活水平不断提高，消费者的需求更加多样化，对差异化购物体验及生活日用品的质量、设计期望提升。未来提供舒适购物体验、差异化产品设计和优秀产品质量的自有品牌综合零售商将迎来发展黄金期。中国&全球自有品牌综合零售行业和潮玩行业集中度低，名创优品优势显著。根据弗若斯特沙利文的数据，按GMV计2021年中国/国际自有品牌综合零售CR5分别为18.6%/20.3%，名创优品以11.4%/6.7%市占率均位列第一；中国潮流玩具市场CR5分别为21.4%，名创优品以1.1%位列第三。公司利用数字化赋能供应链全流程管理，既可以提高运营效率，也为产品设计和营销环节提供指引，再结合强大的开发设计团队和自有/联名IP高频推新丰富产品矩阵，树立品牌势能和客户口碑。风险提示：疫情反复超预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；新业务扩展风险；供应链风险；品牌声誉风险。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S名创优品公司概况02名创优品竞争优势03家居及自有品牌综合零售行业概况01募资用途04风险提示052 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告家居及自有品牌综合零售行业概况01.3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国生活家居产品市场持续平稳增长1.1资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院4图1：按GMV计中国生活家居产品市场规模(2022-2026年为预测值)•生活家居市场主要包括：个人护理产品、箱包和配饰、小型电子产品、数码配件、文具、零食、日常用品、纺织品和玩具等。生活日用品市场可按零售商类型分为三个细分市场：(i).自有品牌综合零售；(ii).专卖零售；(iii).商超集店零售。•规模：根据弗若斯特沙利文的数据，按GMV计中国生活家居产品市场的规模由2017年的人民币3.1万亿元增至2021年的人民币4.2万亿元。预计2026年整体市场规模达61975亿元。•增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为7.8%；2022-2026年间CAGR为7.4%。2026年中国生活家居产品市场规模预计可达6.2万亿元3095.5 3397.2 3743.0 3595.8 4183.8 4666.6 5053.0 5430.0 5802.6 6197.5 010002000300040005000600070002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿元人民币) 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国自有品牌综合零售市场：竞争激烈且分散，预计规模达1895亿元5图2：按GMV计中国自有品牌综合零售市场规模及线上化率(2022-26年为预测值)1.271.593.1100.578.495.1111.6129.6148.8168.9189.51.8%1.9%2.2%5.0%6.5%7.7%9.1%10.6%12.3%14.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0204060801001201401601802002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿元人民币)线上占比•规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，中国自有品牌综合零售市场规模由2017年的715亿元人民币增长至2021年的951亿元，预计2026年中国自有品牌综合零售市场规模达1895亿元。•增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为7.4%；2022-2026年间CAGR为14.2%。2026年中国自有品牌综合零售市场预计达1895亿元资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国自有品牌综合零售市场：竞争激烈且分散，预计规模达1895亿元61.2排名公司GMV（十亿元）市场份额1名创优品10.811.4%2公司A2.72.8%3公司B2.52.6%4公司C0.90.9%5公司D0.80.8%名创优品11.4%公司A2.8%公司B2.6%公司C0.9%公司D0.8%其他81.5%表1：2021年中国自有品牌综合零售市场CR5为18.6%资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院名创优品在中国自有品牌综合零售市场排名第一•根据弗若斯特沙利文的调研，中国自有品牌综合零售市场竞争格局激烈且分散，参与者超过1000家。按2021年GMV计算，前五大参与者的市场份额共计约18.6%。•2021年名创优品中国自有品牌综合零售业务的GMV为108亿元人民币，占中国自有品牌综合零售市场份额的11.4%，按GMV计在中国自有品牌综合零售市场排名第一。图3：2021年公司在中国自有品牌综合零售市场市占率位列第一 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国自有品牌综合零售市场：驱动因素及发展趋势7对差异化体验及产品质量与设计、高性价比及个性化的不断看重。随着居民可支配收入和生活水平不断提高，中国消费者的需求更加多样化，并对差异化购物体验及生活日用品的质量、设计和物超所值抱有更高期望。中国自有品牌综合零售商不断调整和拓展产品组合以迎合中国消费者（尤其是“Z世代“消费者）日益重视的个人品味和喜好。向低线城市的渗透。中国自有品牌综合零售商一直加速渗透低线城市以满足不断增长的消费需求和触达具有巨大增长潜力的市场，自有品牌综合零售商多采用直销、加盟和分销等更具成本效益的业务模式支持市场渗透和提升品牌知名度。由于自有品牌综合零售商拥有从现有业务中积累的品牌知名度、资金实力、供应链及采购能力和丰富的经验和技术，一般比小型商店及地方零售商更具竞争优势。由技术支持的智能产品开发及高效供应链。随着技术的持续升级和广泛运用，自有品牌综合零售行业正加快数字化转型以开发更好地满足消费者需求、实现更高经营和供应链效率的产品及降低自身成本。数据分析技术使得自有品牌综合零售商准确探索和把握不断变化的消费者品味和需求，让零售商能够向消费者提供更多定制化产品及购物体验。供应链技术的优化能够整合及简化自有品牌综合零售价值链的各环节如需求分析、产品设计、生产、仓储物流、销售管理及客户服务，极大提高了产品开发、供应链及其他环节的效率。1.2 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中国自有品牌综合零售市场：驱动因素及发展趋势81.2在线和线下渠道的发展及整合。尽管在线渠道快速增长及重要性不断提高，自有品牌综合零售市场的消费者仍青睐线下门店，因为线下门店可为消费者提供由舒适的购物环境和贴心的服务所带来的亲身购物体验。为进一步迎合消费者喜好并同时通过在线渠道获利，除使用第三方电商平台外，中国自有品牌综合零售商已持续发展O2O业务模式并通过数字化平台触达消费群体。O2O模式下消费者可从在线渠道转至线下渠道，在享受在线渠道的便利的同时无需舍弃线下渠道的个性化体验和亲密互动。随着技术不断发展，在线和线下渠道日后将更紧密结合，为消费者提供更加无缝化和便利的购物体验及推动消费者需求。品牌重要性不断提高。品牌已成为消费者在选择自有品牌综合零售商时考虑的关键因素。中国消费者更愿意选择拥有强大品牌影响力和知名度、较高产品质量、持续消费者交互、国际业务覆盖及广阔销售网络的知名零售商。拥有高性价比、优质和设计出众的品牌将吸引消费者不断增强品牌粘性，增加复购。通过会员计划等各种方式定期采取营销及消费者互动举措的自有品牌综合零售商亦将通过持续的品牌曝光及消费者互动提升其品牌知名度和黏性。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：竞争格局近似国内，预计规模达868亿美元9图4：按GMV计全球自有品牌综合零售市场规模(2022-26年为预测值)1.341.448.452.034.241.954.061.869.878.286.801020304050607080901002017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿美元)•规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，全球自有品牌综合零售市场的规模由2017年的414亿美元增长至2021年的419亿美元，预计2026年全球自有品牌综合零售市场规模达868亿美元。•增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为0.3%；2022-2026年间CAGR为12.6%。2026年全球自有品牌综合零售市场预计达868亿美元资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：竞争格局近似国内，预计规模达868亿美元101.3排名公司GMV（十亿美元）市场份额1名创优品2.86.7%2公司A2.35.5%3公司B2.25.3%4公司C0.81.9%5公司D0.40.9%表2：2021年全球自有品牌综合零售市场CR5为20.3%名创优品6.7%公司A5.5%公司B5.3%公司C1.9%公司D0.9%其他79.7%资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院•根据弗若斯特沙利文的调研，全球自有品牌综合零售市场的竞争激烈且分散。按2021年的GMV计，前五大参与者的总市场份额约为20.3%。•2021年名创优品全球自有品牌综合零售业务GMV约180亿元人民币(28亿美元)，占全球自有品牌综合零售市场份额的6.7%，按GMV计在全球自有品牌综合零售市场排名第一。名创优品在全球自有品牌综合零售市场排名第一图5：2021年公司在全球自有品牌综合零售市场市占率位列第一 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：发达国家市场成熟，发展中国家潜力广阔11图6：按GMV计美国自有品牌综合零售市场规模(2022-2026年为预测值)1.3发达国家自有品牌综合零售市场：以美国和加拿大为例9.9 10.7 11.6 7.5 8.8 11.5 13.0 14.4 15.9 17.4 8.08%8.41%-35.34%17.33%30.68%13.04%10.77%10.42%9.43%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%024681012141618202017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E市场规模(十亿美元)YoY资料来源：名创优品招股说明书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院美国：预计2026年市场规模可达174亿美元•规模：根据弗若斯特沙利文的数据，以GMV为口径，2021年美国自有品牌综合零售市场规模约为88亿美元，预计2026年整体市场规模达174亿美元.•增速：根据弗若特沙利文预测，2017-2021年间CAGR为-2.9%；2022-2026年间CAGR为10.9%。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明全球自有品牌综合零售市场：发达国家市场成熟，发展中国家潜力广阔121.3发达国家自有品牌综合零售市场：以美国和加拿大为例1.0 1.1 1.2 0.9 1.0 1.3 1.4 1.5 1.7 1.8 10.00%9.09%-25.00%11.11%30.00%7.69%