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机械设备行业:组件设备龙头持续发力,第二成长曲线持续进阶!

机械设备2022-04-05李鲁靖天风证券点***
机械设备行业:组件设备龙头持续发力,第二成长曲线持续进阶!

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2022年04月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号:S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《机械设备-行业深度研究:乘“风”而 起 , 碳 纤 维 产 业 扶 摇 直 上 》 2022-04-03 2 《机械设备-行业研究周报:国产替代下 研 发 端 芯 片 检 测 需 求 探 讨 》 2022-04-02 3 《机械设备-行业深度研究:风电轴承:大型化+进口替代受益环节,论风电轴承 竞 争 力+市 场 空 间 几 何 ? 》 2022-04-02 。 行业走势图 组件设备龙头持续发力,第二成长曲线持续进阶! 本文我们重点通过股价复盘与历史复盘,探讨奥特维商业模式及如何持续进阶打造平台型公司。 股价复盘:行业估值驱动+业绩高速增长→股价上涨 通过复盘公司股价、估值与净利润的关系,我们发现,2021Q4及之前,公司股价受到业绩持续增长(α)和光伏设备行业估值持续提高(β)而抬升,更底层逻辑为:业绩持续增长是股价上涨的源动力(自上市以来,公司股价4次大涨均伴随着业绩提升和新签订单)。 历史复盘:光伏串焊机→锂电模组PACK→半导体键合机 公司实际控制人技术出身,股权结构稳定且技术人员激励到位,从0到1(串焊机龙头),且逐渐从1到+∞(拓展至锂电、半导体等)。受益于行业快速增长,2017-2020年,公司营收从5.66亿元增至11.44亿元,CAGR≈26.44%;净利润从0.27亿元增至1.55亿元,CAGR≈79.06%。 1)纵向拓展:组件设备全球龙头(市占率60%-70%),逐渐延展至锂电、半导体领域。2)横向延伸:单一设备→智能整线一体化解决方案,打通单一设备之间的路径分离和信息屏障,减少成本损耗。 商业模式探讨:“卖铲子”的隐形冠军 1) 光伏设备: ✓ 串焊机:投资额0.62亿元/GW,大硅片+新技术+高效组件推动设备持续投资。光伏组件新装产线成本中,串焊机成本2000-2500万/GW,占比35%左右。奥特维串焊机占据绝对优势,市占率60%-70%。 ✓ 硅片分选机:奥特维最新型号硅片分选机产能达到片8500片/时。2021年公司硅片分选机约占市场总额50%左右。 ✓ 单晶炉:21年子公司松瓷机电生产的单晶炉在客户端成功拉出12英寸N 型晶棒。炉台为1600型炉台,热场最大兼容至40英寸。 ✓ 激光划片机&光注入退火炉:公司通过做辅助设备,更深刻理解组件所需的串焊工艺,强化串焊机的研发实力。 2) 半导体铝线键合机:国内市场空间6-7亿美元,国产替代空间较大,2021 年公司初成功推出高端键合机产品。 3) 锂电模组PACK:受益于新能源汽车渗透率提升,2022-2025年我国锂电封装设备市场空间52/56/63/65亿元,公司模组PACK亦具备较强成长性。 风险提示:下游行业技术路线发生重大变动风险;市场需求下滑风险;多主栅串焊机替代常规串焊机的风险;产品毛利率波动风险;测算存在主观性。 -23%-17%-11%-5%2%8%14%2021-042021-082021-12机械设备沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1. 股价复盘:1年3倍,业绩支撑股价上涨 .............................................................................. 5 2. 历史复盘:剖析奥特维的成长驱动力....................................................................................... 7 2.1. 历史沿革:光伏串焊机→锂电模组PACK→半导体键合机 .......................................... 7 2.2. 股权结构稳定,研发驱动成长 ................................................................................................... 9 2.3. 公司盈利能力强,毛利率整体维稳 ....................................................................................... 11 2.4. 绑定核心客户,行业认可度高 ................................................................................................. 13 3. 商业模式探讨:“卖铲子”的隐形冠军 ................................................................................ 13 3.1. 光伏设备:行业升级新机遇,技术迭代促更新 ................................................................ 14 3.1.1. 长期需求(量):政策+平价上网促进光伏装机量增加 ...................................... 14 3.1.2. 产业降本(价):设备厂商前后夹击,为终端降本逐步让利 ........................... 15 3.1.3. 组件设备:设备投资额0.62亿元/GW,大硅片+高效组件推动设备持续投资 .............................................................................................................................................................. 16 3.1.4. 串焊机:组件环节核心设备 ......................................................................................... 19 3.1.5. 持续扩圈:从串焊机拓展至硅片分选机、激光划片机、单晶炉 .................... 23 3.2. 第二成长曲线:半导体设备+锂电设备持续进阶 ............................................................. 24 3.2.1. 半导体键合机:国产替代逻辑顺畅 ............................................................................ 24 3.2.2. 锂电设备:模组PACK工艺及市场规模测算 .......................................................... 26 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 31 图表目录 图 1:全球光伏累计装机量(单位:GW) ......................................................................................... 5 图 2:2017-2021年公司净利润及增速(单位:亿元,%) ..................................................... 5 图 3:公司市值受净利润、PE影响 ........................................................................................................ 5 图4:奥特维股价与SW光伏设备、A股估值比较(左轴:PE,右轴:股价) ................. 6 图5:公司股价上涨由业绩上涨推动 ........................................................................................................ 7 图6:公司发展历程 ........................................................................................................................................ 7 图7:公司产品发展路线 ............................................................................................................................... 8 图 8:股权结构图 ........................................................................................................................................... 9 图 9:公司研发费用占营业收入比(%) ........................................................................................... 10 图 10:公司研发人员数及占员工总数比例(人,%) .................................................................. 10 图 11:公司核心技术体系图 .................................................................................................................... 10 图 12:2017-2021年公司营收及增速(亿元,%) ................................................................... 11 图 13:2017-2021年公司归母净利润及增速(亿元,%) ..................................................... 11 图 14:2020年公司营收占比(%) .................................................................................................... 11 图 15:2019年光伏组件设备细分产品收入占比(%) .......................................

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