本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 基础化工 2022年03月30日 远兴能源 (000683) ——产品价格上涨带动全年业绩大幅提升，天然碱项目稳步推进，看好22年纯碱高景气延续 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  公司公告：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入121.49亿元（YoY+57.81%），归母净利润49.51亿元（YoY+7171.11%），扣非归母净利润28.29亿元（YoY+3681.61%）；其中Q4实现营业收入27.67亿元（YoY+21.73%，QoQ-24.03%），归母净利润28.72亿元（YoY+2273.66%，QoQ+165.31%），扣非归母净利润7.36亿元（YoY+436.23%，QoQ-10.73%）。公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），预计共计派发现金红利3.62亿元。同时，公司发布2022年一季度业绩预告，2022Q1公司预计实现归母净利润7.50-7.90亿元，同比增长125.19%-137.20%；实现扣非归母净利润7.42-7.82亿元，同比增长123.04%-135.07%，环比增长0.77%-6.21%。  主导产品价格大幅上涨带动全年业绩大幅提升，煤炭板块利润贡献较大。2021年，公司主导产品纯碱、小苏打、尿素产销维稳，分别实现销量147.0、102.2、156.3万吨，同比分别-0.3、-2.3、-15.0万吨；主导产品纯碱、小苏打、尿素价格大幅上涨，均价分别为1689、1599、2029元/吨，同比分别+51.81%、+35.12%、40.42%。报告期内，公司进行了产业结构调整，聚焦天然碱主业，剥离煤炭业务（转让博源煤化工70%股权）和天然气制甲醇业务（转让博源联化80%股权），其中出售煤炭业务的投资收益约30.65亿元。此外，公司参股子公司蒙大矿业（持股34%）主营产品为煤炭，2021年实现净利润30.90亿元，公司获得投资收益约10.51亿元。  看好22年纯碱高景气持续，公司天然碱成本优势绝对领先。据中国氯碱网数据，2022Q1国内重碱均价2540元/吨，同比+60.90%，轻碱均价2377元/吨，同比+55.54%，纯碱行业延续高景气。据中国煤炭市场网，2022Q1鄂尔多斯动力煤均价695元/吨，同比+51.75%，参股子公司蒙大矿业产量约200万吨，业绩贡献较大。公司产品毛利率持续提升，2022Q1业绩稳步增长，预计实现归母净利润7.50-7.90亿元，同比增长125.19%-137.20%。2022年纯碱实际供给将有所减少，而光伏玻璃对纯碱的需求将超过10%，供需将持续偏紧，行业有望维持高景气。公司天然碱环保压力小，生产成本远远低于行业平均水平，目前拥有纯碱产能180万吨，我们测算纯碱每上涨100元/吨，公司年化净利润有望增厚1.5亿元。  拟控股银根矿业主导建设860万吨天然碱项目，一期（340万吨纯碱+30万吨小苏打）预计2023年上半年投产。2021年12月，公司公告拟以现金购买纳百川持有的银根矿业14%股权、拟以现金37.25亿元对银根矿业进行增资，交易完成后，上市公司将持有银根矿业60%的股权，实现对银根矿业的控制。银根矿业806天然碱项目计划分期建设，其中一期项目（340万吨纯碱+30万吨小苏打）预计2023年上半年投产，二期项目（440万吨纯碱+50万吨小苏打）预计2025年建成投产。项目投产后将贡献780万吨天然碱和80万吨小苏打产能，进一步提高公司在纯碱和小苏打板块的市场占有率。同时，新建天然碱项目完全成本将降低至550元/吨左右，公司天然碱成本优势将进一步增强。  投资分析意见：维持公司22-23年归母净利润分别为30.6、50.3亿元，新增2024年盈利预测，预计公司24年实现归母净利润60.2亿元，当前市值对应PE分别为11、7、6倍，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目建设进展不及预期；收购银根矿业股权不及预期。 市场数据： 2022年03月30日 收盘价（元 ） 10.12 一年内最高/最低（元） 13.54/2.59 市净率 2.4 息率（分红/股价） - 流通A股市值（百万元） 33684 上证指数/深证成指 3266.60/12263.80 注：“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2021年12月31日 每股净资产 （ 元 ） 4.17 资产负债率% 34.83 总股本/流通A股（百万） 3673/3328 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《远兴能源（000683）深度：国内唯 一天然碱龙头，主导建设860万吨天然碱项目打开长期成长空间》 2022/02/11 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230121120005 renjie@swsresearch.com 联系人 任杰 (8621)23297818×转 renjie@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,698 12,149 11,675 16,187 18,959 同比增长率（%） 0.1 57.8 -3.9 38.6 17.1 归母净利润（百万元） 68 4,951 3,063 5,028 6,018 同比增长率（%） -89.9 7171.1 -38.1 64.2 19.7 每股收益（元/股） 0.02 1.35 0.83 1.37 1.64 毛利率（%） 24.5 41.4 46.3 51.0 52.2 ROE（%） 0.7 32.3 16.7 21.5 20.4 市盈率 547 8 12 7 6 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-28-100%0%100%200%300%400%500%（收益率）远兴能源沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,698 12,149 11,675 16,187 18,959 其中：营业收入 7,698 12,149 11,675 16,187 18,959 减：营业成本 5,815 7,120 6,270 7,939 9,070 减：税金及附加 186 433 420 583 683 主营业务利润 1,697 4,595 4,985 7,665 9,206 减：销售费用 182 157 152 210 246 减：管理费用 892 910 876 1,230 1,327 减：研发费用 123 157 152 210 246 减：财务费用 291 208 134 37 -71 经营性利润 208 3,163 3,671 5,978 7,458 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -23 -16 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -43 -15 -10 2 0 加：投资收益及其他 105 3,517 962 757 655 营业利润 247 6,650 4,623 6,736 8,112 加：营业外净收入 0 -333 -3 -3 -3 利润总额 247 6,317 4,620 6,733 8,109 减：所得税 120 631 974 1,019 1,270 净利润 126 5,686 3,646 5,714 6,839 少数股东损益 58 735 583 686 821 归属于母公司所有者的净利润 68 4,951 3,063 5,028 6,018 全面摊薄总股本 3,745 3,673 3,673 3,673 3,673 每股收益（元） 0.02 1.36 0.83 1.37 1.64 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ，不因，也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Over weight） 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研 究机构采用不同的评 级术语及评级标准。 我们采用的是相对评 级体系，表示投资的 相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定 取决于个人的实际情 况，比如当前的持仓 结构以