公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 比亚迪（002594） 证券研究报告 2022年03月30日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 231元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,813.14 流通A股股本(百万股) 1,155.06 A股总市值(百万元) 418,836.00 流通A股市值(百万元) 266,818.45 每股净资产(元) 32.66 资产负债率(%) 64.76 一年内最高/最低(元) 333.33/140.97 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《比亚迪-公司点评:终端涨价与春节假期扰动有限，2月产销量超预期》 2022-03-06 2 《比亚迪-首次覆盖报告:厚积者终有成，新能源汽车龙头前景可期》 2022-01-10 3 《比亚迪-公司深度研究:多管齐下 多位突围》 2020-01-20 股价走势 营收增速亮眼有望持续，盈利短期承压有望改善 事件：公司发布2021年年报：实现营业收入2161.42亿元，同比增长38.02%；归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%。 点评： 营收增速较快，各业务板块均有较大幅度增长。公司2021年全年实现营收2161.42亿元，同比增长38.02%；第四季度实现营收709.5亿元，同比增加37.57%，环比增加30.65%。分业务看，公司汽车相关业务全年实现营收1124.89亿元，占比52.04%，同比增加33.93%；电子相关业务实现营收864.54亿元，占比40.00%。同比增加43.99%；二次电池等业务实现营收164.71亿元，占比7.62%，同比增加36.27%。 公司各项业务营收均有较大幅度增长，我们认为原因主要是：①汽车相关业务：插电式混动和纯电动共同发展，DM-i超级混动、刀片电池和e平台3.0等技术共同发力，打造多款热销产品，销量节节攀升。根据中汽协数据，2021年公司新能源汽车市场占有率达17.1%，年内增长近8%，销量领跑国内新能源汽车市场，并稳居全球前列。②电子相关业务：坚持多元化布局，不断导入新的业务领域。安卓大客户的业务份额持续提升，北美大客户的业务布局持续加强；智能家居、游戏硬件、无人机等产品出货量持续增长；电子雾化产品进展顺利；汽车智能系统产品出货量大幅增长。③二次电池等业务：2021年相关产品研发及产能拓展顺利，电池技术加速升级，推动业务增长。 多重因素扰动，盈利情况同比下滑。公司2021年全年实现归母净利润30.45亿元，同比下降28.08%；第四季度实现归母净利润6.02亿元，同比下降26.64%。全年毛利率为13.01%，同比下降6.36pct，净利率为1.84%，同比下降2.00pct；第四季度毛利率13.12%，同比下降3.47pct，环比下降0.21pct，净利率为0.95%，同比下降1.21pct，环比下降1.79pct。 我们认为公司盈利情况有所下滑的原因主要是：①计提减值损失：公司全年分别计提资产减值损失和信用减值损失8.57亿元和3.88亿元；其中21Q4分别计提了6.18亿元和2.82亿元；②受比亚迪电子影响：公司持股比亚迪电子65.76%的权益，比亚迪电子21年全年实现归母净利润23.1亿元，归属于比亚迪的净利润为15.19亿元，同比下降57.55%；据此推算比亚迪电子对公司21年归母净利润的影响为-20.6亿元。比亚迪电子21年利润下滑的主要原因是疫情防控常态化后医疗产品需求同比下降，以及疫情反复和行业缺芯导致客户需求产生波动，公司的产能利用率偏低。③原材料涨价：碳酸锂、铝等各种原材料价格上涨导致公司盈利承压。 销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况。公司目前销量情况向好，在手订单充裕。2022年1-2月累计销量达18.6万辆，同比增加194.50%。随着海豚、宋pro DMi等车型的销量爬坡，以及新车型陆续开始交付，公司的销量有望持续高速增长。我们预计2022年比亚迪的总销量将超150万台，公司有望通过产量的大幅增加摊薄成本，从而提升盈利能力。此外，公司已经分别在1月和3月对车型进行了两次提价，车价上涨有望传导公司面对成本端涨价的压力，改善盈利情况。 2022年车型规划亮眼，产能提升及出海战略为销量目标助力。①车型规划方面：将王朝、海洋、腾势、高端品牌这四个板块并列，从而覆盖6-100万元级汽车市场。海洋网：海洋系列2022年计划上市海豹、海鸥及海狮三款车型，军舰系列将与DM-i超级混动技术进行结合。王朝网：汉DM-i开启预售。在中高端汽车领域，腾势品牌将于2022年起推出3款新车型；除此之外，公司将推出全新高端新能源品牌，再战高端市场。②产能提升方面：公司从2021年起，规划新建或扩建八座工厂；到2022年实际可利用产能将达190万台。③海外布局方面：于2021年6月将唐EV车型出海挪威；于2022年2月正式上市的元PLUS车型，作为公司出海战略中的首款全球车型，已正式进入澳洲市场。 投资建议：我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。我们认为公司2022年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司2022年有望量利齐升。我们将公司2022-2023的归母净利润由96.6、146.5亿元上调至101.5、158.2亿元，对应 PE 分别为66、43倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、原材料价格持续上涨 -22%-6%10%26%42%58%74%90%2021-032021-072021-11比亚迪沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,597.69 216,142.40 367,156.01 492,788.28 659,477.42 增长率(%) 22.59 38.02 69.87 34.22 33.83 EBITDA(百万元) 31,715.13 27,973.82 34,017.87 43,052.49 54,880.82 净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 10,148.87 15,824.17 24,511.30 增长率(%) 162.27 (28.08) 233.28 55.92 54.90 EPS(元/股) 1.45 1.05 3.49 5.44 8.42 市盈率(P/E) 158.82 220.83 66.26 42.50 27.44 市净率(P/B) 11.82 7.07 6.35 5.64 4.76 市销率(P/S) 4.29 3.11 1.83 1.36 1.02 EV/EBITDA 17.87 26.66 20.41 13.58 11.18 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：公司历年营收&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图3：公司分季度营收&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图5：公司季度毛利率&净利率 图6：公司季度费用率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,445.03 50,457.10 29,372.48 130,437.71 104,028.29 营业收入 156,597.69 216,142.40 367,156.01 492,788.28 659,477.42 应收票据及应收账款 41,216.43 36,251.28 96,332.83 81,618.49 156,526.13 营业成本 126,251.38 187,997.69 311,932.77 414,212.43 549,317.32 预付账款 724.35 2,036.58 1,429.34 3,173.02 2,930.51 营业税金及附加 2,154.42 3,034.88 4,956.61 6,783.85 9,080.42 存货 31,396.36 43,354.78 77,952.41 83,130.21 130,493.20 销售费用 5,055.61 6,081.68 9,178.90 12,812.50 17,805.89 其他 18,476.84 25,517.07 41,522.71 43,011.79 55,054.77 管理费用 4,321.49 5,710.19 8,811.74 12,319.71 17,146.41 流动资产合计 106,259.01 157,616.81 246,609.78 341,371.21 449,032.90 研发费用 7,464.86 7,990.97 13,951.93 19,711.53 27,698.05 长期股权投资 5,465.59 7,905.00 7,905.00 7,905.00 7,905.00 财务费用 3,762.61 1,786.93 1,610.21 1,292.39 (26.72) 固定资产 54,584.62 61,221.37 56,921.95 50,937.17 43,442.63 资产/信用减值损失 (1,858.43) (1,245.55) (1,000.00) (1,000.00) (1,000.00) 在建工程 6,111.77 20,277.31 17,694.12 14,485.88 11,540.12 公允价值变动收益 (51.27) 47.36 0.00 0.00 0.00 无形资产 16,689.88 19,709.97 18,438.77 17,067.57 15,596.37 投资净收益 (272.81) (57.13) (60.00) (60.00) (60.00) 其他 6,560.35 20,556.31 11,022.48 12,665.53 14,699.89 其他 2,684.05 163.39 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 89,412.21 129,669.96 111,982.32 103,061.16 93,184.01 营业利润 7,085.77 4,631.99 15,653.85 24,595.88 37,396.03 资产总计 201,017.32 295,780.15 358,592.10 444,432.37 542,216.91 营业外收入 281.66 337.65 281.88 300.40 306.64 短期借款 16,400.69 10,204.36 30,479.64 22,000.00 20,000.00 营业外支出 484.85 451.64 347.99 428.16 409.26 应付票据及应付账款