计算机 2022年03月30日 时代电气(688187.SH) 新兴装备业务实现高增长，车载IGBT将成为新引擎 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：57.42元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.tec.crrczic.cc 大股东/持股 中车株洲电力机车研究所有限公司/41.63% 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,416 流通A股(百万股) 169 流通B/H股(百万股) 547 总市值（亿元） 636 流通A股市值(亿元) 97 每股净资产(元) 23.03 资产负债率(%) 24.6 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入151.21亿元，同比下降5.69%；实现归母净利润20.18亿元，同比下降18.49%。拟每10股分配现金股利4.5元（含税）。 平安观点：  新兴装备业务快速成长，轨道交通业务收入明显下滑。2021年，公司新兴装备板块实现收入25.72亿元，同比增长35.31%。其中，功率半导体器件实现收入10.68亿元，同比增长33.26%；工业变流实现收入5.28亿元，同比增长30.58%；新能源汽车电驱系统实现收入4.56亿元，大幅增长171.32%。相比于新兴装备业务收入的快速增长，公司传统业务轨道交通设备板块受到国铁投资收缩等因素影响，收入出现明显下降。2021年，公司轨道交通业务实现收入122.52亿元，同比下降11.80%，其中占比最大的电气装备业务下降11.03%，通信信号业务下降54.47%。  毛利率下降且期间费用占比上升，归母净利润较上年出现明显回落。2021年，公司整体毛利率为33.74%，较上年同期下降3.48个百分点。传统业务——轨道交通装备市场竞争力较强，毛利率虽然较上年同期有所下降，但依然处在较高水平，该板块2021年的毛利率为36.99%，较上年下降2.52个百分点。新兴业务板块如功率器件、新能源电驱等，虽然增长比较迅速，但毛利率相对较低，一定程度上拖累了公司整体毛利率水平。2021年，公司新兴装备业务毛利率为20.05%，较上年同期下降了2.10个百分点。期间费用占比较上年出现上升，2021年达到23.01%，较上年同期上升了0.82个百分点。在上述等因素的综合影响下，公司归母净利润较上年出现明显下降，降幅达到18.49%。  预计传统业务将恢复平稳增长势头，新兴业务将创造更大增长空间。传统轨道交通装备业务与国铁移动装备招标、地方地铁建设投资强相关，未来几年有望恢复增长。按照《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》要求，全国铁路的运营里程要从2020年的14.6万公里，提升到2025年的16.5万公里，新增1.9万公里。一方面，新建线路会带来新的机车电 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,034 15,121 17,662 20,317 23,335 YOY(%) -1.7 -5.7 16.8 15.0 14.9 净利润(百万元) 2,475 2,018 2,458 2,940 3,375 YOY(%) -6.9 -18.5 21.8 19.6 14.8 毛利率(%) 37.2 33.7 34.1 34.0 33.9 净利率(%) 15.4 13.3 13.9 14.5 14.5 ROE(%) 10.4 6.2 7.0 7.8 8.3 EPS(摊薄/元) 1.75 1.42 1.74 2.08 2.38 P/E(倍) 32.9 40.3 33.1 27.7 24.1 P/B(倍) 3.4 2.5 2.3 2.2 2.0 证券研究报告 时代电气·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 气设备需求，公司会从中受益；另一方面，现有机车的更换同样也会为公司轨道交通设备板块创造价值。新兴装备业务中，功率半导体和电驱业务增长空间大。2022年，公司24万片晶圆产能将开始爬坡，主要应用于车规级IGBT，已经确定东风和广汽等客户，其他车企业务正在拓展之中。另外，来自传统电网、光伏和风电方面的IGBT需求也将趋于旺盛。  投资建议：公司作为国内轨道交通领域的龙头企业，在轨交设备配套方面有着较为领先的市场地位，近年来在功率半导体等新兴领域的拓展效果十分明显。同时，公司作为国内高压IGBT领域的龙头，正在顺应市场的需要，将产品覆盖市场不断向工业、新能源汽车、风电光伏等领域推进，相关收入成长较快。同时，作为国内为数不多的IDM模式的IGBT企业，在产能紧张、国产替代加快的大背景下，受益更为明显。随着后续公司新产线的投产，公司在该领域的市场占有率将进一步提升。结合下游行业发展以及公司年报情况，我们调整了公司盈利预期。预计2022-2024年EPS分别为1.74元（前值为1.86元）、2.08元（前值为2.26元）和2.38元（新增），对应3月29日PE分别为33.1X、27.7X和24.1X。看好公司所在的功率半导体等新兴赛道，维持“推荐”评级。  风险提示：1）市场需求不及预期。2）市场竞争加剧的风险。3）技术研发进度不及预期。 tNrRnNpN8OdN6MnPmMnPoMiNqQmPiNnOmM9PpPuNuOoNuMwMrNoQ 时代电气·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 34643 38512 43580 49280 现金 8219 10630 12636 14857 应收票据及应收账款 12525 13987 16088 18479 其他应收款 200 176 203 233 预付账款 345 383 441 507 存货 4921 5013 5778 6644 其他流动资产 8433 8323 8435 8562 非流动资产 9508 8683 7834 6971 长期投资 612 602 602 602 固定资产 4094 3582 3046 2486 无形资产 713 645 567 479 其他非流动资产 4088 3854 3619 3404 资产总计 44151 47195 51414 56251 流动负债 9151 9939 11444 13153 短期借款 390 0 0 0 应付票据及应付账款 6318 7116 8203 9432 其他流动负债 2444 2822 3242 3721 非流动负债 1707 1651 1599 1551 长期借款 156 100 48 0 其他非流动负债 1551 1551 1551 1551 负债合计 10858 11590 13043 14705 少数股东权益 672 685 701 719 股本 1416 1416 1416 1416 资本公积 10519 10519 10519 10519 留存收益 20685 22985 25734 28892 归属母公司股东权益 32621 34920 37670 40827 负债和股东权益 44151 47195 51414 56251 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2150 2893 2106 2336 净利润 2035 2471 2956 3394 折旧摊销 603 815 849 863 财务费用 -74 -18 -37 -47 投资损失 -34 -72 -82 -82 营运资金变动 -319 -281 -1557 -1770 其他经营现金流 -61 -22 -22 -22 投资活动现金流 -6014 104 104 104 资本支出 1013 0 -0 0 长期投资 -5157 0 0 0 其他投资现金流 -1869 104 104 104 筹资活动现金流 6975 -586 -205 -218 短期借款 111 -390 0 0 长期借款 17 -56 -52 -47 其他筹资现金流 6847 -140 -153 -171 现金净增加额 3099 2411 2005 2221 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15121 17662 20317 23335 营业成本 10019 11637 13413 15423 税金及附加 116 141 162 186 营业费用 1050 1201 1321 1517 管理费用 813 901 975 1050 研发费用 1690 1855 2032 2287 财务费用 -74 -18 -37 -47 资产减值损失 -162 -180 -207 -238 信用减值损失 122 118 136 156 其他收益 533 533 533 533 公允价值变动收益 71 50 50 50 投资净收益 34 72 82 82 资产处置收益 -2 1 1 1 营业利润 2101 2541 3047 3504 营业外收入 25 41 41 41 营业外支出 3 4 4 4 利润总额 2123 2579 3084 3541 所得税 88 107 129 148 净利润 2035 2471 2956 3394 少数股东损益 17 13 16 18 归属母公司净利润 2018 2458 2940 3375 EBITDA 2652 3375 3896 4357 EPS（元） 1.42 1.74 2.08 2.38 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) -5.7 16.8 15.0 14.9 营业利润(%) -24.3 20.9 19.9 15.0 归属于母公司净利润(%) -18.5 21.8 19.6 14.8 获利能力 毛利率(%) 33.7 34.1 34.0 33.9 净利率(%) 13.3 13.9 14.5 14.5 ROE(%) 6.2 7.0 7.8 8.3 ROIC(%) 10.8 12.2 14.8 16.2 偿债能力 资产负债率(%) 24.6 24.6 25.4 26.1 净负债比率(%) -23.0 -29.6 -32.8 -35.8 流动比率 3.8 3.9 3.8 3.7 速动比率 3.1 3.3 3.2 3.1 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 应付账款周转率 2.14 2.37 2.37 2.37 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.42 1