食品饮料 2022年03月12日 古井贡酒(000596.SZ) 21年稳健收官，徽酒龙头砥砺奋进 公司报告 公司事项点评 推荐（维持） 03月11日：195.60元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.gujing.com 大股东/持股 安徽古井集团有限责任公司/51.34% 实际控制人 亳州市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 529 流通A股(百万股) 409 流通B/H股(百万股) 120 总市值（亿元） 1034 流通A股市值(亿元) 799 每股净资产(元) 30.67 资产负债率(%) 32.1 行情走势图 相关研究报告 《古井贡酒*000596*安徽地产酒龙头，引领省内消费跃阶式升级》 2022-02-23 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINY I112@pingan.com.cn 研究助理 潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 事项： 3月10日，古井贡酒发布2021年业绩快报，2021年公司预计实现营业总收入132.71亿元，同比增长 28.95%；实现营业利润30.86亿元，同比增长26.78%；实现归母净利润22.91 亿元，同比增长23.54%；实现扣非归母净利润22.01亿元，同比增长24.14%；基本每股收益 4.44元，较上年同期增长20.63%。 平安观点：  2021年稳健收官，四季度主动控货。2021年公司预计实现营业总收入132.71亿元，同比增长 28.95%；实现归母净利润22.91 亿元，同比增长23.54%；实现扣非归母净利润22.01亿元，同比增长24.14%。21Q4公司预计实现营业总收入31.69亿元，同比增长42.58%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长1.66%。公司21年稳健收官，超额完成120亿的既定目标，四季度在销售任务完成度较好的情况下，主动采取控货稳增长策略，于11月1日起停止接受古20订单，为来年业绩增长奠定基础。  春节期间动销旺盛，奠定全年业绩基础。春节期间安徽地区白酒动销情况良好，主要系疫情管控较好+返乡需求旺盛，终端动销情况好于往年。目前安徽省内已经步入量减价增的存量市场，古井通过产品结构升级与精细化渠道建设，抢占次高端市场，引领省内消费升级，战略重点单品不断升迁。根据渠道调研，22年春节公司实现开门红，古5、古8、古20等各价位带产品均表现优异，且批价稳定库存良性，预计全年业绩将持续向好。  积极拓展省外市场，加速全国化进程。在省外扩张上，古井积极拓展省外市场， 因地适宜调整招商战略，进行精细化费用投放，加速全国化进程。目前古井已布局湖北、江苏、河北等重点市场，凭借古20大单品进军次高端，并连续七年冠名春晚，实现省外消费者心智培育。春节期间，古井在江苏等重点市场表现优异，未来公司仍将延续高举高打的费用投放，实现环安徽市场及省外市场的加速放量。我们预计在公司品牌投放、渠道战略的积极作用下，有望达成省外占比40%的目标。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,417 10,292 13,271 15,760 18,775 YOY(%) 19.9 -1.2 28.9 18.8 19.1 归母净利润(百万元) 2,098 1,855 2,298 3,016 3,682 YOY(%) 23.7 -11.6 23.9 31.2 22.1 毛利率(%) 76.7 75.2 74.7 77.0 77.6 净利率(%) 20.1 18.0 17.3 19.1 19.6 ROE(%) 23.5 18.5 14.0 16.6 18.0 EPS(元) 3.97 3.51 4.35 5.71 6.97 P/E(倍) 49.3 55.8 45.0 34.3 28.1 P/B(倍) 11.6 10.3 6.3 5.7 5.1 证券研究报告 古井贡酒·公司事项点评 2/ 4  徽酒龙头砥砺奋进，维持“推荐”评级。古井作为徽酒龙头具有良好的品牌势能和渠道优势，充分受益次高端扩容和全国化扩张，我们看好公司的长期竞争力。考虑到公司在全国化进程中仍需进行高举高打的费用投放，我们调整了盈利预期，预计公司 2021-2023 年EPS 为 4.35/5.71/6.97元（原2021-2023预测为4.57/6.02/7.34元），维持“推荐”评级。  风险提示：1）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2）管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。 古井贡酒·公司事项点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11520 20148 23143 26999 现金 5971 11748 13655 15889 应收票据及应收账款 1741 1894 2249 2679 其他应收款 33 47 56 67 预付账款 56 201 238 284 存货 3417 4277 4631 5363 其他流动资产 301 1981 2315 2718 非流动资产 3667 3189 2704 2244 长期投资 5 5 5 5 固定资产 1798 1555 1306 1049 无形资产 935 779 623 467 其他非流动资产 929 850 771 723 资产总计 15187 23337 25848 29244 流动负债 4488 6245 6921 8074 短期借款 71 0 0 0 应付票据及应付账款 646 1349 1460 1691 其他流动负债 3771 4896 5461 6383 非流动负债 250 235 221 208 长期借款 60 45 31 18 其他非流动负债 190 190 190 190 负债合计 4738 6480 7142 8282 少数股东权益 406 445 497 560 股本 504 529 529 529 资本公积 1295 6270 6270 6270 留存收益 8244 9613 11410 13603 归属母公司股东权益 10043 16412 18209 20402 负债和股东权益 15187 23337 25848 29244 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 3625 1719 3053 3640 净利润 1848 2338 3068 3745 折旧摊销 272 478 485 460 财务费用 -261 -27 -43 -51 投资损失 -7 -94 -94 -94 营运资金变动 -859 -1024 -412 -469 其他经营现金流 2631 48 48 48 投资活动现金流 -231 45 45 45 资本支出 563 -0 0 -0 长期投资 285 0 0 0 其他投资现金流 -1080 45 45 45 筹资活动现金流 -701 4012 -1191 -1452 短期借款 71 -71 0 0 长期借款 60 -15 -14 -13 其他筹资现金流 -832 4098 -1177 -1438 现金净增加额 2692 5777 1907 2234 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10292 13271 15760 18775 营业成本 2550 3351 3628 4202 税金及附加 1625 2026 2406 2867 营业费用 3121 3981 4681 5557 管理费用 802 929 1087 1277 研发费用 41 48 54 64 财务费用 -261 -27 -43 -51 资产减值损失 -14 -13 -16 -18 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他收益 47 60 60 60 公允价值变动收益 -20 0 0 0 投资净收益 7 94 94 94 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 2435 3104 4085 4994 营业外收入 67 53 53 53 营业外支出 27 16 16 16 利润总额 2474 3141 4122 5031 所得税 626 803 1054 1286 净利润 1848 2338 3068 3745 少数股东损益 -7 39 52 63 归属母公司净利润 1855 2298 3016 3682 EBITDA 2485 3592 4564 5441 EPS（元） 3.51 4.35 5.71 6.97 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) -1.2 28.9 18.8 19.1 营业利润(%) -13.8 27.5 31.6 22.3 归属于母公司净利润(%) -11.6 23.9 31.2 22.1 获利能力 毛利率(%) 75.2 74.7 77.0 77.6 净利率(%) 18.0 17.3 19.1 19.6 ROE(%) 18.5 14.0 16.6 18.0 ROIC(%) 37.7 42.1 47.9 57.0 偿债能力 资产负债率(%) 31.2 27.8 27.6 28.3 净负债比率(%) -55.9 -69.4 -72.8 -75.7 流动比率 2.6 3.2 3.3 3.3 速动比率 1.8 2.2 2.3 2.3 营运能力 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 5.9 17.0 17.0 17.0 应付账款周转率 5.05 4.40 4.40 4.40 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 3.51 4.35 5.71 6.97 每股经营现金流(最新摊薄) 6.86 3.25 5.77 6.89 每股净资产(最新摊薄) 19.00 31.05 34.45 38.60 估值比率 P/E 55.8 45.0 34.3 28.1 P/B 10.3 6.3 5.7 5.1 EV/E