平安观点:2022年以来,欧洲大陆的地缘冲突触发全球避险情绪,国际经济和金融市场陡然生变。本篇报告在前期研究基础上,总结国际经济与市场的十大新变化。
一、美欧经济迎“开门红”。美欧经济较快摆脱疫情影响,美欧经济解封加速。2022年开年以来的经济数据显示,美国经济基本面运行良好,面对奥密克戎冲击的韧性超过预期。最新纽约联储WEI指数显示,今年1季度美国实际GDP同比或达5%以上,高于IMF预测的全年经济增速的4%。
二、全球通胀风险再升。近期全球性通胀压力主要源于三个方面:能源价格、食品价格和国际运价。美国通胀形势仍然严峻,通胀预期反弹,3月7日,美国5年TIPS隐含通胀预期升至3.29%,再创历史新高。
三、美国经济前景“蒙尘”。首先,美国通胀对经济增长的抑制作用放大。其次,美国服务消费的增长趋势不及预期、增长空间或不足。美国居民储蓄率已快速回落至6.4%、低于疫情前水平。最后,美国财政紧缩节奏较快,中长期财政计划阻力加大。当前美国经济已有“过热”之嫌,美国政府债务可持续性更受质疑,且地缘政治局势或分散拜登推动财政计划的精力。
四、欧洲经济更显脆弱。欧盟对俄罗斯商品进口依赖度较高,欧俄贸易往来明显比美俄更加紧密。尤其是,欧元区能源对俄罗斯进口依赖性强,包括40%的天然气和27%的石油进口。如果地缘冲突升级,欧元区原本狭小的财政空间将更受挤压。欧元资产配置需更谨慎。
五、美联储更难“软着陆”。地缘冲突后的金融市场更加波动,美债期限利差更快收窄,美联储短期更不宜激进加息,3月或仅加息25bp。但美国中期通胀压力上升,美联储或需采取更积极的行动遏制通胀,可能单次加息50bp。但如果美国经济因加息而紧缩,美联储或需暂缓加息进程。
六、美股波动风险加大。今年以来截至3月8日,美股标普500指数累跌12.5%,美股VIX指数上扬。不过,在经历本轮调整后,目前美股估值水平更趋合理。截至3月4日当周,标普500市盈率(TTM)处于近十年历史分位的45%;风险溢价水平接近3%,处于近十年历史分位的72%。超额CAPE收益率在2月仍高达2.9%。美股深度调整信号尚不明确。
七、美债期限利差缩窄。截至3月8日,10年美债利率回落至1.86%、实际利率大幅回落至-1.04%,10年与2年美债期限利差收窄至23bp。10年美债利率承压,因避险需求、美国中期经济前景“蒙尘”等。往后看,需关注10年和2年美债期限利差“倒挂”风险。
八、油价急涨续创新高。3月7日,布伦特原油期货价盘中升破130美元/桶。往后看,预计油价至少在一个季度内难以降温。首先,地缘冲突具有高度复杂性和不可预测性,难言市场定价已经充分。其次,原油供不应求的格局短期难以反转。美国油企增加钻机后需要大约4个月左右才能实际释放产量。美伊谈判的结果、以及伊朗原油出口能否有效替代俄罗斯出口,仍有不确定性。1980年以来伊朗石油出口最高250万桶/日,而2005年以来