抵押贷款假期的消费效应：COVID-19 大流行期间的证据布鲁诺·阿尔伯克基和亚历山德拉·瓦拉迪WP/22/44基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。2022二月 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。© 2022 国际货币基金组织 WP/22/44基金组织工作文件战略、政策和审查部抵押贷款支付假期的消费影响：COVID-19 大流行期间的证据* 由 Bruno Albuquerque† 和 Alexandra Varadi‡ 编写Martin Čihák 授权于 2022 年 2 月分发抽象的：我们使用 Covid-19 大流行期间的英国交易级数据来研究抵押贷款支付假期 (PH) 是否可以作为一种机制，在负面总体冲击之后平滑家庭消费。我们的研究结果表明，具有预先存在财务脆弱性的家庭和资产负债表更强劲的家庭（包括购买出租投资者）都可以使用抵押贷款 PH。我们还发现，与不符合政策条件的家庭相比，PH 提供的临时流动性减免使流动性受限的家庭能够保持更高的年度消费增长。最后，我们发现抵押贷款 PH 导致财务状况更稳定的家庭的储蓄率更高。JEL 分类号：D14、E21、G51关键词：按揭还款假期；家庭行为；消耗;高频数据；差异中的差异；面板数据作者的电子邮件地址：*本文中的观点仅代表我们自己的观点，因此不应被报道为代表英格兰银行、国际货币基金组织、其执行委员会或国际货币基金组织管理层的观点。我们感谢 Money Dashboard 为我们提供数据，出于透明原因，此草稿已与 Money Dashboard 共享。我们要感谢 Andrea Ferrero、Claudia Sahm、Hamish Low、Jagdish Tripathy、João A.C. Santos、Laura Pillosoph、Lukasz Rachel、María Soledad Martínez Pería、Martin Cihák、Matt Waldron、Òscar Jordà、Raghuram Rajan、Ricardo Reis、Sarah Venables、 Scott Baker、Sérgio Rebelo、Tomasz Piskorski 和 Yuriy Gorodnichenko 提出有用的意见和建议。†国际货币基金组织和科英布拉大学，CeBER，经济学院，balbuquerque@imf.org‡ 英格兰银行和牛津大学，alexandra.varadi@bankofengland.co.uk 21介绍世界各地的政策制定者在 2020 年采取了重大支持措施，以减轻 Covid-19 冲击对实体经济的不利影响。其中一项措施是抵押贷款延期支付，也称为抵押贷款支付假期（PH），直接针对抵押人。它于 2020 年 3 月在第一次全国封锁之前首次在英国推出。金融行为监管局 (FCA) 的初步指导鼓励贷方在不影响家庭信用风险评分的情况下全面暂停抵押贷款本金和利息，最长期限为三个月，后来延长至六个月。该政策的目的是帮助因大流行而难以支付抵押贷款的家庭。 1鉴于这项全国性政策的新颖性，在大流行期间暂停抵押贷款在支持家庭资产负债表方面所起的作用仍然很大程度上未知。我们在论文中解决了这一差距，重点是了解抵押贷款 PH 是否以及如何帮助家庭，尤其是那些更脆弱的家庭，在大流行期间平滑他们的消费。在 2008-09 年大衰退期间，抵押人，尤其是那些负债累累的抵押人，在更大程度上削减了消费。因此，了解哪些政策可以减轻冲击对抵押人的影响是避免经济活动更明显下滑和避免全球金融危机式衰退的关键。然而，由于数据限制，我们没有研究抵押贷款暂停和拖欠之间的联系。我们的工作与研究抵押贷款市场变化影响的文献有关。从广义上讲，抵押贷款 PH 可以被视为一种失业保险（Ganong & Noel, 2019）或消费保险（Gelman et al., 2020）。此外，PH 是一种短期流动性缓解形式，已被证明在减少违约方面比其他不减少短期付款的抵押贷款修改形式更有效（Agarwal 等，2017；Ganong & Noel， 2020；McCann 和 O'Malley，2020；Campbell 等人，2021；Guren 等人，2021).21与 2008-09 年的大衰退不同，当时由于总需求暴跌，失业率和欠款急剧增加，而在 Covid-19 大流行期间，欠款仍然受到控制，接近历史低位（参见英国金融数据）。这表明抵押贷款 PH 可能已成功地使家庭保持抵押贷款的最新状态。2Ganong & Noel (2020) 和 Agarwal 等人。 (2017) 研究了 2009 年实施的美国家庭负担得起的改造计划 (HAMP)。该政策旨在将前五年的抵押贷款支付减少到 31% 的偿债比率 (DSR)，或将本金削减至 LTV 115 不影响按揭付款。 Ganong & Noel (2020) 发现，只有通过延长期限来减少抵押贷款还款额才会对消费和违约概率产生重大影响。反过来，Agarwal 等人。 (2017) 发现 HAMP 导致了较低的收回率、消费者债务拖欠、房价下跌和更高的耐用消费。此外，着眼于爱尔兰抵押贷款市场，McCann & O'Malley (2020) 发现借款人的流动性状况和付款减免是确定抵押贷款违约倾向的关键。最后，坎贝尔等人。 (2021) 建立了一个模型，表明可调整利率抵押贷款 (ARM) 可以选择仅支付贷款利息并在经济衰退期间延长其到期期限，从而提高福利：该政策可在整个商业周期内稳定消费增长。 3文献中尚未研究经济衰退期间抵押贷款 PH 对家庭消费的直接影响。 3 主要在美国的现有研究集中于抵押贷款 PH 吸收的预测因素，或 PH 对抵押贷款的影响Covid-19 危机期间的违约（Haughwout 等人，2020；An 等人，2021；Cherry 等人，2021）。 Vihriälä（2021 年）是个例外，他在 2015 年芬兰的一家贷方引入抵押贷款还款假期后，研究了家庭对债务偿还的承诺。但我们的工作与 Vihriälä（2021 年）之间存在许多差异。首先，该政策允许芬兰的借款人减少他们的最低抵押贷款摊销，但继续支付利息。这与英国不同，英国的政策包括完全暂停偿还利息和本金。其次，Vihriälä (2021) 排除了严重支付困难的家庭，而拖欠的家庭仍被允许在英国申请该政策。最后，该政策是由一家贷方在经济扩张时提供的，而在英国，该政策是在经济衰退期间在全国范围内实施的。为了研究英国的抵押贷款 PH，我们使用了从英国在线预算应用程序 Money Dashboard (MDB) 获得的 2019 年 1 月至 2020 年 11 月之间的交易级数据。我们回答了有关英国抵押贷款 PH 影响的两个关键问题。首先，使用 Probit 模型，我们询问最需要它们的人（即经济拮据的家庭或受大流行打击最严重的人）是否使用了 PH。我们发现，具有不同程度财务实力的家庭使用抵押贷款 PH。一方面，对于更脆弱的家庭来说，抵押贷款 PH 的吸收率更高，例如抵押贷款 DSR 高、储蓄率为负的家庭，或者在大流行期间收入下降的家庭。这与美国的证据一致，即最有可能申请暂停贷款的家庭往往面临更严格的信贷限制，并且更有可能拥有更高的疫情前拖欠率（Haughwout 等人，2020；Cherry 等人。 , 2021)。但我们也发现，资产负债表较强的借款人（例如有财务收入的借款人或房地产投资者）也可以使用该政策。这些结果表明，一些家庭可能因为支付困难以外的原因访问了 PH，例如预防性或不确定性原因。其次，我们询问抵押贷款 PH 是否改变了家庭行为。使用准实验3大流行期间的现有研究主要集中在研究美国政府直接现金转移支付的边际消费倾向（Armantier 等人，2020 年，2021 年；Bachas 等人，2020 年；贝克等人，2020 年） ；Carroll 等人，2020 年；Chetty 等人，2020 年；Coibion 等人，2020 年；Sahm，2021 年），以及各种发达经济体的假设收入转移（Christelis 等人，2020 年；Crossley 等人， 2020；阿尔伯克基和格林，2021）。 An et al. 是一个例外。 （2021 年），他们发现在大流行期间暂停驱逐减少了驱逐并帮助支持了美国家庭消费，特别是食品和杂货支出。 4差异中的差异（DiD）研究设计具有固定效应，我们研究 PH 的临时流动性缓解是否会导致家庭改变他们的消费决策。我们的 DiD 估计面临的一个关键挑战是，抵押人可以自行选择加入该政策，2020 年只有大约五分之一的抵押人申请了该政策（FCA，2021）。为了最大限度地减少自我选择的混杂因素，我们将不符合政策条件的家庭，即租房者和完全业主视为我们的对照组。反过来，我们的治疗组包括 2020 年 3 月至 11 月期间 PH 至少一个月的抵押人。我们表明，在 2020 年 3 月之前，PH 抵押人和不符合条件的家庭之间的消费和债务的预处理趋势具有可比性，这提供了对我们的 DiD 研究设计的有效性。我们识别 DiD 的另一个挑战是来自随时间变化的未观察到的家庭特征的偏差，这些特征可能决定压力期间的不同家庭行为。为了处理这种遗漏的变量偏差，我们：i）控制大流行期间随时间变化的收入水平和收入冲击； ii) 检查对局部和区域冲击的稳健性； iii) 检查政策对预期和延迟影响的稳健性； iv) 测试 DiD 对替代识别方法的敏感性，例如倾向评分匹配和综合控制方法，这些方法可以最大限度地减少治疗组和对照组之间的异质性。我们的主要发现表明，抵押贷款 PH 支持流动性受限借款人的消费平滑。在储蓄率低的家庭中，流动性更可能受到限制，抵押贷款 PH 的家庭有 22 个百分点。与储蓄率相似的对照组相比，实际消费增长率更高。对于不受约束的借款人，抵押贷款 PH 导致更高的储蓄率，尽管它对消费没有总体影响。我们还研究了在 PH 到期日前后消费如何演变，以确定该政策的撤销是否对抵押人的激励产生任何影响。我们发现，当抵押贷款还款恢复时，在 PH 中最长持续六个月的流动性受限家庭的消费下降。这与 Vihriälä (2021) 的观点一致，他声称在 PH 活跃时，流动性受限的家庭在 6 个月的抵押贷款延期中过度消费。这个结果可以通过自我控制问题来合理化。但与 Vihriälä (2021) 不同的是，我们发现抵押贷款 PH 期限较短的流动性受限家庭在到期日不会改变他们的消费模式。我们认为，流动性受限的抵押人在不同抵押贷款 PH 期限上的不同行为可能受到家庭财务状况的驱动。例如，我们表明负收入冲击与较长的 PH 持续时间相关。因此，大流行期间的收入损失可能 5进一步收紧了这些已经受到流动性限制的抵押人的财务限制。然后，这些家庭将有动力拥有更长的抵押贷款 PH，以便能够应付他们的抵押贷款承诺。但一旦政策到期，受收入冲击影响最严重的流动性受限家庭将需要消费不足以保持抵押贷款支付的及时性。本文的其余部分安排如下。在第 2 节中，我们讨论了我们在论文中使用的事务级数据。在第 3 节中，我们使用 Probit 模型来分析哪些家庭特征最能预测抵押贷款 PH 申请。第 4 节介绍了我们的识别策略和研究设计。在第 5 节中，我们展示了抵押贷款 PH 对家庭消费的影响的结果。第 6 节总结了本文。在线附录包括其他结果，并详细描述了我们在清理数据集时采取的步骤。2数据2.1资料说明我们使用来自英国最大的在线个人预算应用程序 Money Dashboard (MDB) 的数据。使用来自其他来源的行政微观数据（例如此处使用的数据）一直是追踪大流行期间家庭消费模