敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月7日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】爬坡过坎，不负“春光”——2022年政府工作报告学习体会 两会提出经济增速目标5.5%，略超市场预期，主要发力点在于财政和基建，一是更大力度增支减收，二是重大项目能耗单列、加大相关要素保障。从节奏来看，无论是减税退税、专项债发行还是重大项目落地，政策发力均适当靠前，预计一季度“稳增长”政策即将拉动经济数据企稳回升。 【宏观】美国非农保持韧性，失业率下探至3.8%——2022年2月美国新增非农数据点评兼光大宏观周报（2022-03-05） 美国2月新增非农67.8万人，大超预期的40万人。主要贡献项为休闲与酒店业、专业和商业服务、健康保健业和建筑业。向前看，在疫情趋弱的背景下，就业市场将维持强复苏态势。2月薪资增速不及预期，或因劳动力供给提速，从而减缓工资进一步上行的压力。但劳动参与率修复缓慢，抬升工资粘性。 我们维持美联储加息前置，3月加息25bp，下半年加息节奏放缓的观点。 【策略】从政府工作报告看市场投资主线——策略周专题（2022年3月第1期） 两会政府工作报告设定2022年GDP增长目标为5.5%，超预期的目标或将在一定程度上缓解市场对于经济的担忧，两会后市场或将有更强表现。其中对于行业及产业政策方向的描述蕴含着市场投资主线，其中最为值得关注是稳增长和消费两个方向。 【债券】煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三 中央经济会议指出：“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。”虽然目前我国清洁能源利用持续增加，但是清洁能源发电需要以煤电作为调节性电源，满足其深度调峰需求，因此，在将来较长的一段时间里，煤电仍将起到“压舱石”的作用。 【债券】目标和政策明确，后续看执行——2022年政府工作报告点评兼债市观点 5.5%增速是综合当前和中长期发展需要而设定的，但需要“够一够”才能实现。宏观政策适度发力适当靠前，政府报告中首次提到“储备政策工具”。新增债务总额度继续下降，但支出增速将提升至8%以上，积极财政政策取向不变。加大稳健的货币政策实施力度，总量和结构性政策双重发力。 【债券】地产并购债的思考——2022年3月4日信用债观察 地产相关的政策逐步回暖，诸多政策中并购债的支持政策体现了监管对房地产风险处置的关切。目前并购债落地规模尚小，对于出险房企项目的并购支持有限，但随着发行方的扩充，这一规模将稳步提升，助力出险房企纾困，为地产行业良性循环发挥出作用。当前时点我们比较看好高等级国企地产债。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3447.65 -0.96 沪深300 4496.43 -1.21 深证成指 13020.46 -1.37 中小板指 8897.35 -1.23 创业板指 2748.64 -1.55 股指期货 收盘 涨跌% IF2203 4499.40 -1.09 IF2204 4501.40 -1.01 IF2206 4481.00 -1.09 IF2209 4447.20 -0.78 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 394.64 0.37 SHFESHFE燃油 3778 -0.87 SHFESHFE铜 72890 -0.16 SHFESHFE锌 25870 -0.96 SHFESHFE铝 23570 -0.86 SHFESHFE镍 187190 -0.53 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 21905.29 -2.50 国企指数 7686.87 -2.70 道琼斯 33614.80 -0.53 标普500 4328.87 -0.79 纳斯达克 13313.44 -1.66 德国DAX 13094.54 -4.41 法国CAC 6061.66 -4.97 日经225 25985.47 -2.23 台湾加权 17736.52 -1.10 韩国综合 2713.43 -1.22 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.3288 0.43 人民币对欧元 6.9884 -0.13 人民币对日元 0.0547 0.34 人民币对港币 0.8096 0.4 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.8925 15.51 DR007 2.0351 6.13 DR014 1.9735 0.58 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 2.1074 -0.93 五年期国债 2.5705 -2.53 十年期国债 2.8125 -1.75 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【债券】政府工作报告明确目标和主要政策——利率债周报20220305 政府工作报告确定全年经济增速目标为5.5%，并公布了一系列相关政策。鲍威尔在表示支持3月加息25个基点以开启加息周期。中国2月官方PMI均有所提升，但财新服务业PMI为50.2%，为2021年9月来最低。本周资金面转松，主要回购利率下行明显。国债期货全线收跌，国债收益率整体以上行为主，仅3Y国债收益率下行0.2bp。 【债券】发行规模回落，收益率持续上行——固定收益信用周报（20220227-20220305） 1、一级市场 发行规模方面：2月27日至3月5日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2,252.24亿元，周环比下降40.11%；总偿还额1,614.00亿元，净融资638.24亿元，周环比下降70.81%。 2、二级市场 交易量方面：2月27日至3月5日信用债共成交5872.72亿。 【债券】市场有望触底回暖，关注稳增长和成长类板块——可转债周报（2022年2月28日-3月4日） 我们认为后续政策端会有进一步的表现，稳增长相关板块会进一步受益，而成长板块也将在宽松的市场政策下有所回暖。长期来看，我们建议投资者关注以下方向：1）稳增长受益相关板块还会有进一步表现，关注建筑建材、金融等板块的转债；2）低估值的成长板块转债。建议投资者关注业绩较好、低估值的主流赛道转债，例如光伏、汽车电子、储能及海上风电方面的转债。 行业研究 【汽车】稳定供应链，驱动产业升级——汽车和汽车零配件行业2022年政府工作报告点评(买入) 【政府工作报告点评】2022年政府工作报告提出继续支持新能源汽车消费，加强原材料、关键零部件等供给保障，有望进一步稳定市场预期。我们持续看好国内新能源汽车渗透率稳步抬升前景，预计2022E国内新能源乘用车销量约500-550万辆；其中，高端纯电动车、以及插混或为销量增长确定性较强的细分市场。推荐福耀玻璃、长城汽车、吉利汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、理想。 【电新】碳达峰碳中和：方向不变，强调全局性、有序性、保障性——政府工作报告解读系列(买入) 2022年3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告。在双碳领域，方向不变，强调全局性、有序性、保障性。我们持续看好新能源行业发展。重点关注三条主线：（1）新能源发电，关注光伏板块；（2）循环经济，关注锂电回收板块；（3）新型电力系统保障，关注电网与储能板块。 【通信】推进5G规模应用，促进数字经济发展——2022年政府工作报告通信行业点评(买入) 2022年政府工作报告中，关于信息通信行业相关内容包括：数字经济、5G规模化应用、工业互联网、网络安全等。 强调数字经济，东数西算主题行情有望延续，关注光纤光缆长飞等，IDC工程/制冷/运维等环节关注数据港、奥飞数据、光环新网、科华数据、佳力图、美利云等。 未再强调“提速降费”，运营商具备价值，有望迎来时代红利，关注三大运营商移动电信联通。 【传媒】规范健康发展基调不改，新业态下互联网平台仍有作为——互联网行业跟踪研究报告(买入) 2022年互联网相关重点工作任务不在于平台企业监管，而是聚焦新经济新业态发展。新经济浪潮下，互联网平台企业迎发展机遇：互联网平台企业有望成为新型基础设施建设的推动者、引领技术创新的先驱者，助力实体经济数字化转型，做行业规范健康发展的践行者。关注标的：1）腾讯控股2）网易3）快手 风险分析：宏观经济风险、政策监管风险、行业竞争加剧、用户流失严重。 lVmVmUbYkVcZiZpPyQpOnNaQ8Q6MmOnNpNsQiNqQpMeRqQpQ7NmMwOuOmRvNwMnOwO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晨会速递 【钢铁】钢铁压产量概率加大，行业贝塔型机会再现——钢铁板块动态点评(增持) 近期钢铁减产预期再度增强，行业有望再次迎来贝塔型机会。目前普钢板块估值处于2013年以来的低位水平，较历史高点仍有较大的攀升空间，结合公司弹性及中长期盈利能力，建议关注马钢股份、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、八一钢铁。 【房地产】需求侧改善房信贷有望提升，供给侧地产债发行有望放量——对3月5日“两会”政府工作报告房地产相关内容的点评(增持) 3月5日“两会”政府工作报告明确“支持更好满足购房者的合理住房需求”。“多孩政策+居家养老”的合理改善型购房需求获得进一步信贷支持，后续将因城施策放宽“认房/认贷”标准、下调二套房首付/按揭利率等；随着房地产行业流动性舒缓，支持商品房市场更好满足购房者合理购房需求，市场主体信心进一步修复，后续供给侧地产债发行规模将放量。推荐万科金茂新城等优质地产龙头房企。 【基础化工】“两会”强调粮食能源安全，有序推动“碳中和”利好新能源发展——2022年“两会”政府工作报告化工行业相关要点点评(增持) 3月5日上午9时，第十三届全国人民代表大会第五次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。同时，报告也为各级政府2022年的工作内容提供了全面的指引。本文将主要围绕能源安全、环境资源保护、碳中和、粮食安全及化肥保供稳价、专精特新、疫苗和特效药物研发六个方面对政府工作报告的相关要点进行介绍与评述，并提供相关投资建议。 【钢铁】煤炭、钢铁、有色板块供给和需求均面临政策友好局面——煤炭、钢铁、有色行业动态报告点评(增持) 政府工作报告提到“推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破；持续改善生态环境，推动绿色低碳发展；今年着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”等多项内容，显示煤炭、钢铁、有色板块供给和需求面临政策友好局面，坚定看好三大板块投资机会，建议关注马钢股份、华菱钢铁、新兴铸管、友发集团、神火股份、云铝股份、冀中能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份。 【零售】强调共同富裕，线上线下融合助力生活服务发展——政府工作报告中关于零售行业内容的解读(增持) 2022年3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告，强调：1）强调共同富裕，完善收入分配制度，提升消费能力，提出加强县域商业体系建设，将有利于低线级别城市商业发展，中等收入人群持续扩容，提升对于可选品的消费能力。2）提出推动线上线下消费深度融合，促进生活服务消费恢复，将有利于通过建立线上线下一体化，加快线下消费场景客流恢复。我们认为将利好百货及黄金珠宝板块。风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 公司研究 【石化】推出近百亿元员工持股计划，持续看好民营大炼化龙头——恒力石化（600346.SH）22年员工持股计划点评(买入) 公司发布《恒力石化股份有限公司第六期员工持股计划（草案）》的公告，本次上市公司员工持股计划和集团的持股计划合计购买公司股票金额上限约为98.6亿元。我们维持公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为171.08/212.31/234.62亿元，折合EPS分别为2.43/3.02/3.33元/股，维持“买入”评级。风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格